造纸轻工周报：顺周期布局家居、消费及造纸；出口链再起扰动；关注太阳、玖龙、九号业绩点评及新股恒鑫生活

重点提示：1）家居：核心城市销售和土拍改善，地产数据修复，有望提振板块估值；各省陆续出台以旧换新补贴方案；2025 年Beta 和Alpha 共振，基本面和估值均迎来修复。2）消费：顺周期消费预期有望改善，推荐【百亚股份】【登康口腔】【潮宏基】【布鲁可】【晨光股份】【公牛集团】; 两轮车关注【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】；AI 眼镜关注【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】。3）造纸：晨鸣因复产缓慢被ST，产能大面积停产带来行业供需改善，浆纸系价格企稳，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化。4）出口链：关税预期再起波澜，自下而上筛选优质个股【匠心家居】【嘉益股份】【依依股份】【永艺股份】【天振股份】【共创草坪】。
1)家居：近期核心城市销售和土拍改善，如春节前后在无政策催化背景下的杭州、成都和深圳等核心城市超预期改善意味着需求自然底的到来，地产数据有望迎来结构性的改善。稳地产政策持续出台，地产数据改善，扭转悲观预期提振行业。商务部等6 部门印发做好2025 年家装厨卫焕新通知，明确补贴品类及标准，各省陆续出台补贴方案。2025 年Beta 和Alpha 共振，基本面和估值均迎来修复。Beta；二手房边际改善支撑，长期存量翻新支撑扩容。Alpha：家居以旧换新政策需求拉动明显，政策和执行层面优化，中期持续激活纯换新需求；头部公司政策参与度高，加速行业格局集中。
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2）消费：顺周期消费预期有望改善，推荐【百亚股份】【登康口腔】【潮宏基】【布鲁可】【晨光股份】【公牛集团】。两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速。推荐内部改革提质的【雅迪控股】、渠道扩张积极的【爱玛科技】、新品类加速放量的【九号公司】。AI 眼镜：传统眼镜产业链蝶变在即，关注【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】? 3）造纸：晨鸣纸业因3 个月内未大面积复产，发布股票ST 暨停牌的提示性公告，目前晨鸣在产产能为黄冈浆线+寿光20 万吨黄防纸及配套浆线，其文化、白卡纸产能占行业总产能的18%、12%，停产范围仍较大，有望带来后续浆纸提价弹性。推荐林浆纸一体化布局、管理优秀、成本优势显著的【太阳纸业】【华旺科技】，精益管理效率领先、大股东充分赋能的【博汇纸业】，品类多元化、浆纸一体化布局逐渐完善的【玖龙纸业】。
4）出口链：关税预期再起波澜。特朗普于2 月27 日提出，对墨西哥和加拿大出口美国的产品加征25%的关税将于3 月4 日开始实施，并将在此前加征的10%关税的基础上，再对中国进口产品加征10%的关税。自下而上筛选优质个股【匠心家居】【嘉益股份】【依依股份】【永艺股份】【天振股份】【共创草坪】
2、本周专题：新股恒鑫生活；家得宝24Q4 营收及利润超预期；YETI24Q4 收入表现符合预期，业绩略超预期
恒鑫生活：深耕纸制品及塑料制品餐饮具，可降解产品优势显著。主要产品包括可生物降解的 PLA淋膜纸杯/碗、PLA 淋膜纸餐盒，PLA 杯/盖、PLA 餐盒、PLA 刀叉勺、PLA 吸管，纸杯套等；以及 PE 淋膜纸杯/碗，PP/PET 杯/盖、餐盒，PS 杯盖等。主要客户为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、麦当劳等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。
家得宝发布24Q4 业绩，营收及利润略超预期。24Q4 公司单季度实现营收397 亿美元，同比增长14.1%，可比收入增长0.8%，净利润同比增长7%至30 亿美元。FY25 预期稳健增长，财富效应贡献增量：公司预计2025 财年营收同比增长2.8%，可比收入增长1%。
YETI 业绩点评：24Q4 收入符合预期，各品类、渠道和区域都实现较好增长；费用控制优化，盈利略超预期。FY2024 收入18.39 亿美元，同比+9.4%；24Q4YETI 收入5.55 亿美元，同比+7.4%。
FY2024 公司净利润2.34 亿美元，同比+18.8%；24Q4 净利润0.85 亿美元，同比+7.4%。
3、个股更新：太阳纸业、玖龙纸业、九号公司业绩点评? 太阳纸业：24Q4 浆纸承压，公司盈利韧性强于行业，25H1 有望逐季改善。太阳纸业发布2024年业绩快报，表现符合预期。2024 年实现收入407.39 亿元，同比增长3.0%，其中单Q4 收入97.64 亿元，同比下滑5.6%，收入下滑主要反应浆纸价格压力；2024 年实现归母净利润31.26 亿元，同比增长1.3%，全年减值影响约1.8 亿元；其中单Q4 归母净利6.67 亿元，同比下滑29.7%，环比下滑4.8%，严峻外部环境下体现盈利韧性。
玖龙纸业：盈利延续改善趋势，资本开支高峰基本结束，浆纸一体化布局逐渐成型。玖龙纸业发布FY25H1 业绩，表现符合预期。FY25H1 收入334.65 亿元，同比增长9.3%，销量1140 万吨，同比增长14%。剔除永续债影响后归母净利润6.69 亿元，同比增长128.8%，环比增长39.4%，单吨毛利280 元/吨，同比/环比+9/-33 元/吨，单吨净利59 元/吨，同比/环比+29/+9 元/吨。
九号公司：老品类稳健增长，三大高潜力新品延续放量节奏。九号公司公布2024 年业绩快报，业绩表现基本符合预期。2024 年收入141.71 亿元，同比+38.6%；归母净利10.88 亿元，同比+81.9%；扣非归母净利10.77 亿元，同比+160.7%。24Q4 收入32.66 亿元，同比+21.1%；归母净利1.18 亿元，同比-46.1%；扣非归母净利1.39 亿元，同比+113.9%。
风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。
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