6月金融数据点评：金融数据全面超预期 M1增速继续大幅回升

　　2025 年7 月14 日，央行公布25 年6 月金融数据。我们点评如下：
　　整体情况：金融数据全面超预期，M1 增速继续大幅回升。货币环境宽松、财政大幅发力刺激内需、跨境资金回流的背景下，M1、M2 及社融增速如期回升，6 月M1 增速环比大幅回升2.3PCT 至4.6%，增幅超过我们的预期；M2 增速环比回升0.4PCT 至8.3%，增幅略低于预期；社融增速回升0.2PCT 至8.9%，超过我们预期的8.8%，主要源于信贷需求超预期。6 月居民及企业信贷需求环比、同比均有所回暖，且信贷“挤水分”，票据规模超季节性压降。6 月社融口径人民币贷款（扣除票据融资）单月新增2.77 万亿元，同比多增0.54 万亿元。展望后续，虽然“大而美”法案落地下，中美利差阶段性走扩，跨境资金流动进入盘整期，但财政加力预计将对企业需求端和负债端提供双重支撑，预计本轮社融及M1 改善将持续至三季度末。
　　政府部门: 财政如期大幅加力。6 月政府债净融资同比多增0.5 万亿元；财政存款净减少量同比基本持平；测算财政力度（政府债净融资+PSL-财政存款）同比多增0.33 万亿元，季末月为财政支出重点时间，6 月财政力度如期大幅超过去年同期。
　　居民部门：居民信贷需求同比小幅改善，但仍处于同期低位。居民中长期信贷增长较弱，可能由于6 月新房销售转弱；短期信贷处于同期低位，可能考虑到不良上升，部分银行主动压降高风险的消费贷产品。
　　对公部门：对公信贷需求改善，票据融资规模大幅压降。对公短期及中长期信贷需求同比均有所改善，且信贷结构继续优化，票据融资同比、环比均大幅回落，可能原因有三：其一，6 月票据到期规模较大；其二，票据价格较低，在息差压力较大的背景下，银行可能主动控制低收益率票据资产规模；其三，贸易冲突缓和，利好出口及经济，实体信贷需求边际恢复。同时，跨境资金回流改善企业现金流，6 月企业存款同比多增0.78 万亿元，企业存款-对公社融同比多增0.48 万亿元。展望后续，贸易冲突缓和，财政刺激内需加力，信贷需求有望进一步回升。
　　非银部门：非银存款大幅少增，可能由于银行季末吸存行为导致非银机构负债端收缩，从而使得非银存款下降。
　　投资建议：近期银行估值快速上行，主要驱动在于大型保险需要将新增保费一定比例配置A 股权益，股息因子重于业绩因子，随着业绩披露期接近，预计业绩因子影响加大。重点推荐四大行以及招商银行、宁波银行、青岛银行、齐鲁银行、江苏银行、常熟银行。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
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