2025年6月金融数据点评：信贷比预期好 期待需求政策更有力

事件：据中国人民银行披露，1H25 新增社融22.8 万亿，同比多增4.7 万亿，其中6 月新增4.2 万亿，同比多增9008 亿，存量社融同比增长8.9%，增速环比提升0.2pct；1H25 新增信贷12.9 万亿，同比少增3500 亿，其中6 月新增2.2 万亿，同比多增1100 亿。M1 同比增长4.6%，增速环比提升2.3pct；M2 同比增长8.3%，增速环比提升0.4pct。
1H25 信贷增量同比基本稳定，预计全年信贷增速约7%；对公仍为主力，零售信贷需求改善的持续性有待验证。
1H25 信贷增量稳定，全年预计增速将保持约7%，结构上，对公投放规划或将进一步提升。6 月金融数据口径信贷新增2.2 万亿，同比多增1100 亿，上半年合计新增12.9万亿（其中对公贷款贡献89.6%），同比少增约3500 亿。上半年信贷投放存在需求偏弱和化债置换双重扰动（据《金融时报》披露，还原化债置换后6 月末贷款增速约8%），同时也有各银行主动压降票据的考虑。展望全年，我们预计信贷增量仍平稳，若假设2025 年金融数据口径信贷增量持平去年（约18.1 万亿），全年信贷增速稳定约7.1%。但在零售景气度尚未明显拐点改善的背景下，对公投放目标或将进一步提升。
6 月对公端同比多增约1400 亿，短贷继续冲量，票据规模明显压降。6 月企业短贷新增1.16 万亿，同比多增4900 亿，票据贴现当月压降4109 亿，同比多降3716 亿，合计同比多增约1184 亿，现阶段实体经济经营活力尚未明确修复，企业短贷持续性有待数据进一步验证（6 月PMI 仍处于枯荣线下），期待下半年增量政策落地带动PMI持续改善，彼时企业经营活力或也将筑底向上，带动信贷需求回暖；企业中长贷新增1.01 万亿元，同比多增400 亿，仍对信贷增长起到压舱石作用。
低基数下零售贷款同比多增，但后续可否形成趋势需观察。6 月居民部门信贷新增5976 亿，同比多增267 亿，其中居民短贷新增2621 亿，同比多增150 亿，居民中长贷新增3353 亿，同比多增151 亿。客观而言，现阶段各银行对消费类信贷投放仍偏谨慎，而二季度来新发放按揭动能也有所趋弱，零售需求边际修复仍需政策提振。
社融增速回升至2024 年2 月来新高，主因政府债发行提速及企业信贷超预期多增。
1H25 新增社融22.8 万亿，同比多增4.7 万亿，其中6 月新增4.2 万亿，同比多增9008 亿，存量社融同比增长8.9%，增速环比提升0.2pct。政府债延续多增、有力支撑社融表现。6 月政府债新增1.35 万亿，同比多增超5000 亿，但考虑到2H24 政府债发行基数较高，后续对社融支撑力度或将回落。实体信贷同比多增，企业债发行相对平稳。6 月对实体发放人民币贷款约2.36 万亿，同比多增1673 亿，表外融资减少1484亿元，同比多降超180 亿，企业债新增2413 亿，同比多增超300 亿。
M1 持续提速、创近两年新高；低基数下M2 增速亦回暖。6 月存款新增约3.21 万亿，同比多增7500 亿。对公存款新增1.78 万亿，同比多增7773 亿，推动6 月M1 增速较上月提升2.3pct 至4.6%；零售存款新增2.47 万亿，同比多增3300 亿，叠加去年低基数影响（2024 年6 月M2 增速环比下降0.8pct 至6.2%，为全年最低点），支撑M2 增速较上月提升0.4pct 至8.3%（2024 年3 月后新高）。此外，6 月非银存款净下降5200亿、同比多降3400 亿，财政存款下降8200 亿，降幅基本持平去年同期。
投资分析意见：6 月信贷数据好于市场预期，企业、居民信贷均同比多增，M1/M2 增速也均创近1 年新高。展望后续，继续看好银行长期投资价值，拥抱稳定、可持续、可预期的回报确定性。聚焦强区域β、利润增长预期稳定的区域型银行（重庆银行、苏州银行、成都银行），以及股价修复滞后、今年基本面有望好于同业的权重股份行（兴业银行、中信银行、招商银行）。此外，公募基金改革方案、指数投资扩容等也会在一定程度上利好国有大行，推荐农业银行（A+H）。
风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。
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