有色-能源金属行业周报：本周镨钕价格环比上涨 后续需关注中美贸易协定情况

　　本周沪镍价格环比下跌，国内冶炼厂成本倒挂现状难以改变
　　截止到8 月1 日，LME 镍现货结算价报收14,600.00 美元/吨，较7 月25 日下跌4.23%，LME 镍总库存为209,082.00吨，较7 月25 日增加2.53%；沪镍报收11.98 万元/吨，较7月25 日下跌3.21%，沪镍库存为25,750.00 吨，较7 月25 日增加1.17%；截止到8 月1 日，硫酸镍报收27,900.00 元/吨，较7 月25 日价格持平。根据SMM，菲律宾原料方面，本周在双气压的影响下，几乎所有的镍矿主产区装锚地都受到短期大风和浪涌影响，装运量在本周有所走低。但主产区降水方面，本周降水量未有明显增加，生产稳定。预计三季度，主产区降水影响有限，发运量都将维持较高水平，矿到港量将继续增加，供应充足。印尼原料方面，火法矿方面，供应端来看，部分苏拉威西地区雨季情况有所缓解，而哈马黑拉地区降雨仍在持续，导致镍矿产量出现了回升。配额方面，据SMM 了解，目前已获批的配额约在3 亿-3.1 亿吨之间，预计全年的供应有所供应增加。湿法矿方面，供应方面有所稍微过剩的状态，由于RKAB 配额大部分批准下来，部分HPAL 冶炼厂的供应很充裕。但国内冶炼厂成本倒挂现状难以改变，冶炼厂产量仍处低位环比持稳。此外，彭博社援引知情人士消息称，青山暂停了莫罗瓦利工业园区部分不锈钢生产线。目前相关设施正在维护，复产时间未知。青山控股集团暂停印尼镍冶炼厂主要生产线或进一步冲击印尼本土镍矿开采或对镍价有所支撑。
　　本周电解钴价格大幅上涨，后市国内原料或将短缺
截至8 月1 日，电解钴报收27 万元/吨，较7 月25 日价格上涨8.22%；氧化钴报收198.45 元/千克，较7 月25 日价格上涨0.35%；硫酸钴报收5.08 万元/吨，较7 月25 日价格上涨2.01%；四氧化三钴报收210.45 元/千克，较7 月25 日价格上涨0.14%。根据SMM，电解钴方面，供给端方面，冶炼企业受生产成本持续拾升影响，上调出厂价。国内盘面价格上涨，贸易商报价跟涨。需求端方面，当前电解钴社会库存依旧偏高，大部分下游厂商仍维持刚需采买节奏。部分贸易商反映报价上涨过快，下游询价情绪有所减弱，在买货时也更加谨慎。
　　整体上看，本周由于价格快速上涨，整个市场还处于观望的状态，实际成交有限。后续价格走势需重点关注成本抬升以及下游实际采买情况。整体上看，受刚果(金)延期政策影响，未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，但这个过程中需要关注原料价格的上涨对下游需求的抑制。刚果金政府宣布延长3 个月钴的临时禁令，考虑到刚果民主共和国的　　钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，全球钴供给收紧预期或大幅提升，或对钴价有所支撑。
　　本周锑价环比下跌，下半年锑矿供应紧张情况或将持续
　　截止7 月31 日，国内锑精矿平均价格为16.25 万元/吨，较7 月24 日价格下跌2.99%；国内锑锭平均价格为18.75 万元/吨，较7 月24 日价格下跌1.32%。锑进出口方面，2025 年6月我国三氧化锑出口量仅为87 吨，环比减少45%，同比减少97%。据SMM 评估，2025 年7 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比再次大幅下降20%以上，达到24.5%左右。详细来说，目前SMM 评估的33 家调研对象中有17 家厂家停产，和上月相比增加2 家；14 家厂家呈产量缩减状态，和上月相比减少1 家；2 家厂家产量基本正常，比上月相比减少一家。从锑锭产量的情况来看，自6 月产量整体降至5000 吨以下之后，7 月产量继续大幅下滑至4000 吨以下。7 月锑产量在继6 月产量大幅下滑后再次大幅下降，目前海外矿源依旧无法大量进入国内市场，而国内矿山停产进度也在不断加剧，北方南方一些主要矿区目前的锑矿价高货少的状态明显。市场人士表示6 月开始大量厂家进入检修停产，限制生产，7 月来看更是一半以上的厂家都处于停产状态。随着原料未来越发紧张，预计还会有厂家停产减产。预计2025 年8 月全国锑锭产量较7 月相比反弹上涨的可能性不大，维持稳定甚至继续小幅下降的可能较大。总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。在长期缺矿和出口限制的双重作用下，后市锑价或将面临“僵持"局面。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。
　　本周碳酸锂价格环比下跌，碳酸锂库存高企且去化缓慢
　　截止到8 月1 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 7.13 万元/吨，较7 月25 日下跌2.23%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为6.57 万元/吨，较7 月25 日上涨3.96%。据SMM 数据，截至7 月31 日，碳酸锂样本周度库存总计14.17 万吨，较7 月24 日去库1444 吨，上游冶炼厂去库3427 吨至5.2 万吨，中下游材料厂累库3073 吨至4.59 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库1090 吨至4.39 万吨，截至7 月31 日，锂盐厂锂矿库存为99385 吨（折LCE），环比增长6597 吨。根据SMM，买卖双方再度陷入价格博弈僵局。在大宗商品普跌的联动效应下，碳酸锂期货价格快速回调。下游询价行为活跃，现货市场成交有所改善，但实际成交仍相对谨慎，以刚性需求为主。短期来看，下游的观望情绪可能延续，但江西矿山政策落地情况及锂盐厂实际开工变化仍是影响价格走势的关键因素。综合来看，近日供给有所扰动，但考虑到碳酸锂库存仍旧高企，去化缓慢，再叠加商品期货价格反复拉扯，后续行业供给或恐难以出清。截止到8 月1日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为755.00 美元/吨，较7月25 日下调55 美元/吨。根据SMM，本周，锂矿价格主因碳酸锂价格整体呈现的下跌趋势。海外矿山持续挺价，货不出情　　绪强烈，下游需求方能接受的矿价跟随碳酸锂期现货价格持续走低，使得市场价格持续下探。市场上，因价格下行致使下游询价、采货意愿有一定好转。短期内锂矿价格仍将跟随锂盐价格波动。
　　本周镨钕价格环比上涨，后续需关注中美贸易协定情况
　　截止到8 月1 日，氧化镧均价4300 元/吨，较7 月25 日价格持平；氧化铈均价10,690.00 元/吨，较7 月25 日价格持平；氧化镨均价54.44 万元/吨，较7 月25 日价格上涨2.77%；氧化钕均价53.5 万元/吨，较7 月25 日价格上涨2.39%；氧化镨钕均价52 万元/吨，较7 月25 日价格上涨3.48%；氧化镝均价1,640.00 元/公斤，较7 月25 日价格下跌0.61%；氧化铽均价7,115.00 元/公斤，较7 月25 日价格上涨0.21%。当地时间7 月10 日，MP Materials 宣布与美国国防部（DoD）建立转型公私合作伙伴关系，DoD 向MP Materials 投资数十亿美元，有望成为该公司最大股东。DoD 已签署一项为期 10 年的协议，对 MP Materials 储存或出售的镨钕产品设定每公斤 110 美元的最低价格承诺，以降低对非市场力量的脆弱性，并确保稳定、可预测的现金流和共享的上升空间和十年磁铁承购协议。此外，当地时间7 月15 日，MP Materials与 Apple 宣布了一项 5 亿美元的合作，长期承诺将使苹果能够在国内为其产品采购 100% 回收的稀土磁铁，从而支持美国制造业和循环供应链。根据包头稀土产品交易所，今年以来国内稀土开采指标未延续此前的增长态势，同时进口量同比下降，使得国内原料供应趋紧。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。后续需关注中美贸易协定情况。
　　本周沪锡价格环比下跌，云南地区原料短缺依旧严峻
　　截止到8 月1 日，LME 锡现货结算价33,185.00 美元/吨，环比7 月25 日下跌5.17%，LME 锡库存1,950.00 吨，环比7 月25 日增加12.07%；截止到8 月1 日，沪锡加权平均价26.44 万元/吨，较7 月25 日下跌2.54%；沪锡库存7,671.00吨，较7 月25 日增加3.42%。根据SMM，供应端，缅甸6 月出口至中国锡矿2314.63 吨，环比增长69.04%，同比减少43.88%。但考虑到泰国禁止缅甸借道运输导致锡矿进口通道受阻，且Bisie 矿虽宣布分阶段复产，但电力系统修复需时3 个月以上，海外供给仍存不确定性。锡锭端，云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至59.23%，环比前一周（55.51%）小幅提升。本次开工率回升属阶段性修复而非趋势反转。云南地区原料短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30 天。根据印尼贸易部数据，印尼6 月出口精炼锡4,465 吨，较上年同期的4,458.62 吨小幅增加0.14%，但低于5 月的5,458.74 吨，且印尼许可证审批仍受腐败调查影响，此外，印尼政府强化本土冶炼政策可能压缩中长期出口潜力。总体来　　看，虽然缅甸出口至中国锡矿量环比大幅上涨，但仍低于往年正常水平，此外，印尼出口恢复有限叠加泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。
　　?本周钨价环比上涨，后续需关注新一轮长单价格指引
　　截至8 月1 日，白钨精矿（65%）报价19.25 万元/吨，较7 月25 日价格上涨3.22%；黑钨精矿（65%）报价19.40 万元/吨，较7 月25 日价格上涨3.47%；仲钨酸铵（88.5%）报价28.50 万元/吨，较7 月25 日价格上涨2.89%。2025 年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000 吨，较2024 年度第一批指标减少4000 吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。根据SMM，主流钨精矿矿山长单发货为主，报盘坚挺，部分小矿山散单成交重心小幅下移，下游仲钨酸铵企业刚需补库为主，仲钨酸铵企业下游需求清淡，市场成交价格上行乏力。短期来看，钨市场原料价格高位，价格向下传导较为缓慢，上下游出现分歧，矿端话语权较大，让步空间有限，终端观望情绪浓厚，短期或维持高位整理为主，后续持续关注新一轮长单价格指引。
　　投资建议
　　本周沪镍价格环比下跌，受镍价暴跌和全球需求疲软影响，中资矿业巨头青山控股集团自5 月初起暂停了印尼镍业中心的几条生产线，青山停产可能进一步冲击印尼本土镍矿开采，降低矿石消化能力并波及上游供应商。此外，若菲律宾镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
　　本周电解钴价格大幅上涨，主要系刚果金政府宣布延长3个月钴的临时禁令影响，原料短缺，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2 月22 日暂停出口的7 个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后市需关注刚果（金）钴出口禁令变动情况。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】、已建立完整的钴产业链且在刚果（金）拥有稳定的钴矿石供应渠道的【寒锐钴业】、铜钴产能同步扩张的【腾远钴业】。
　　本周锑锭价格环比下跌，根据SMM，目前海外矿源依旧无法大量进入国内市场，市场人士表示6 月开始大量厂家进入检修停产，限制生产，7 月来看更是一半以上的厂家都处于停产状态。随着原料未来越发紧张，预计还会有厂家停产减产。
　　预计2025 年8 月全国锑锭产量较7 月相比反弹上涨的可能性不大，维持稳定甚至继续小幅下降的可能较大。总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。在长期缺矿和出口限制的双重作用下，后市锑价或将面临“僵持"局面。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
　　本周国内碳酸锂价格环比下跌，锂矿价格主因碳酸锂价格整体呈现的下跌趋势。综合来看，碳酸锂库存仍旧高企，去化缓慢，再叠加商品期货价格反复拉扯，后续行业供给或恐难以出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有矿端供给增量的公司，受益标的有【天华新能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【赣锋锂业】。
　　美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。后续需关注中美贸易协定情况。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。
　　本周沪锡价格环比下跌。整体看，虽然缅甸出口至中国锡矿量环比大幅上涨，但仍低于往年正常水平，此外，印尼出口恢复有限叠加泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，供应紧张局面短期内难以缓解，对锡价仍有支撑。受益标的：
　　【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）印尼镍供给释放超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
　　10）中国出口管控政策超预期变动；
　　11）地缘政治风险。
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