有色金属行业跟踪周报：国内“反内卷”正从情绪推动走向政策落地验证期 工业金属走势料将分化

　　投资要点
　　回顾本周行情（7 月21 日-7 月25 日），有色板块本周上涨6.70%，在全部一级行业中排名中上。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨14.30%，能源金属板块上涨12.40%，贵金属板块下跌0.21%，工业金属板块上涨4.72%，金属新材料板块上涨5.41%。工业金属方面，基本面供需平淡，国内“反内卷”正从情绪推动走向政策落地验证期，工业金属价格走势整体偏强；中国“反内卷”情绪升温，弱现实与强预期交织，工业金属价格于下半周企稳。贵金属方面，本周美国加快与他国的贸易谈判，并先后释放与日本和欧洲较为顺利的谈判信号，随着贸易局势的向好，市场避险情绪下行压制黄金上行动力，关注下周联储议息会议与中美贸易判断进程。
　　周观点：
　　铜：冶炼厂减产预期短期支撑铜价，关注美国对铜关税落地情况。截至7 月25 日，伦铜报收9,796 美元/吨，周环比上涨0.02%；沪铜报收79,250 元/吨，周环比上涨1.07%。
　　供给端，截至7 月25 日，本周进口铜矿TC 小幅上调至44 美元/吨，根据百川盈孚，由于冶炼厂利润倒挂，部分中小型冶炼厂计划于8 月减产；需求方面，淡季效应下，线缆企业因电网订单刚性支撑，但整体下游需求不佳。宏观层面，特朗普进一步施压美联储加快降息步伐，叠加国内“反内卷”背景下冶炼产能的收缩预期共同支撑铜价，下周将重点关注美国是否将于8 月1 日对铜征收50%的关税，我们预计在基准情形下铜价短期仍面临回调压力，短期需关注国内“反内卷”背景下铜冶炼端是否会出现减产动作。
　　铝：国内“反内卷”从预期端转向政策落地期，沪铝走势优于伦铝。截至7 月25 日，本周LME 铝报收2,631 美元/吨，较上周下跌0.27%；沪铝报收20,760 元/吨，较上周上涨1.22%。供应端，广西、贵州地区继续释放复产产能，青海与云南地区产能置换延续，中国电解铝行业理论开工产能达到4397.5 万吨，较上周增加1 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率维持不变，铝棒产能利用率环比上升0.14pct，本周电解铝的理论需求有所上升。氧化铝方面，随着本周五新疆仓单逐步注册入库，本轮给予盘面虚实比高企以及冶炼产能出清预期下的上涨行情预计将有所降温；电解铝方面，本周社会库存环增3.65%至51.07 万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，国家发改委正式发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，本次政策修改针对审查范围与能耗审查提出了更高的要求，“反内卷”进一步从预期端转向政策落地期。我们预计短期内“弱现实与强预期”的市场逻辑框架将延续，铝价维持震荡走势概率较大。
　　黄金：避险情绪下行压制黄金上行动力，关注下周中美贸易谈判与联储议息会议。截至7 月25 日，COMEX 黄金收盘价为3338.50 美元/盎司，周环比下跌0.51%；SHFE黄金收盘价为777.32 元/克，周环比上涨0.04%。本周美国加快与他国的贸易谈判，并先后释放与日本和欧洲较为顺利的谈判信号，随着贸易局势的向好，市场避险情绪下行压制黄金上行动力。经济数据与降息前景方面，下周美国将迎来PCE 数据公布，以及美联储将举行7 月议息会议，重点观点鲍威尔是否会基于特朗普的压力而释放提前降息信号，激进降息或导致通胀飙升，从而支撑黄金；此外中美贸易会谈将于27—30日开启，在美国近期平方释放与日本和欧盟良好贸易谈判进展的同时，关注美国是否会以此为筹码对谈判施加压力。
　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
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