有色金属行业周报：9月美降息预期强化 看好降息周期下金属价格表现

　　一、工业金属
　　1、行业观点1：美初次申请失业金人数超预期，降息预期升温，金银创新高
　　事件：本周，美国劳工统计局（BLS）发布的最新生产者价格指数（PPI）报告显示，8 月PPI 意外下降0.1%，低于华尔街经济学家预期的0.3%增幅；而美国8 月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%；同比涨幅录得2.9%，与预期一致，较7 月加速了0.2 个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，8 月核心CPI 环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，均与上月涨幅和市场预期一致。而根据美国劳工统计局数据，美国上周首次申请失业金人数为26.3 万人，彭博预估23.5 万人，前值23.7 万人，该数据为自2021 年10月以来的最高水平。
　　观点：我们认为美国PPI 远低于预期、CPI 虽小幅回升但核心稳定，首次申请失业金人数超预期且跃升至近四年最高，加剧了市场对美联储降息预期的升温，当前芝商所“美联储观察”工具显示，市场目前预计下周降息25 个基点的概率超过90%，且有不到10%概率是预期降息50 个基点，看好降息周期背景下贵金属价格表现。长周期看，在逆全球化趋势下，美元信用体系的弱化或彰显贵金属长期价值，央行持续购金支撑黄金长期需求，而中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平，未来中国央行黄金仍有上行空间。短周期看，在降息周期附近，贵金属价格较为强势，当前伴随美联储降息预期持续升温，叠加全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求提升，贵金属价格或保持长牛，其中白银受降息&避险&金银比修复预期，价格弹性空间大，重点关注金银标的机遇。
　　行业观点2：铝库存拐点临近，关注降息机遇&旺季来临下对铝价催化
　　事件：根据SMM 数据，库存方面，铝棒9 月11 日国内主流消费地电解铝锭库存录得62.5 万吨，较本周一去库0.6 万吨，环比上周四去库0.1 万吨；9 月11 日国内主流消费地铝棒库存13.25 万吨，较周一下跌0.2 万吨，较上周四下跌0.75 万吨；下游需求方面，本周下游加工龙头企业整体开工率环比上升0.4个百分点至62.1%，“金九”效应持续强化；成本方面，本周氧化铝现货价格维持窄幅运行，电解铝即时成本环比变化甚微，较上周四下跌约11 元/吨至16738 元/吨；利润方面，本周电解铝即时理论利润环比上涨432 元/吨至4422元/吨。
　　观点：我们认为降息预期强化+国内铝社库下降+亚洲LME 铝提货量连续大增，带动本周铝价突破21000 元/吨。当前在美联储降息预期持续强化下，宏观预期改善带动铝价走强；而LME 以及国内铝锭库存均处于历史低位，低库存进一步催化铝价强势运行；从基本面的角度，当前电解铝面临供给强约束、需求有韧性两方支撑，伴随下游开工数据逐步回暖，旺季效应逐步显现，铝基本面持续好转。后续建议关注库存拐点的出现和“金九银十”铝消费旺季预期逐步兑现对铝价的强催化。
　　我们持续看好电解铝板块红利资产属性，建议重视高分红优质标的。受国内电解铝供给强约束、需求有韧性、成本端下行趋势，电解铝板块利润有望维持高位，而电解铝企业总体已经进入现金流持续修复、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段，行业股息率总体维持高位，建议关注优势分红标的。
　　行业观点3：铜矿山供应扰动不断，低TC 持续对高成本冶炼产能形成挤压，叠加降息周期，铜价中枢有望走高
　　事件1：根据SMM，Freeport 发布公告称，当地时间9 月8 日周一晚10 时，印度尼西亚中巴布亚省Grasberg 崩落式地下矿山的一个生产区域发生大规模湿性矿料涌出事故，导致矿井内部分区域通道中断，正在从事矿山开发作业的七名承包商员工受困。目前已确定受困人员位置且其身体状况良好，救援队伍正在清理通道以确保安全快速撤离，同时已启动各项支援保障措施。矿区所有其他人员经确认均处于安全状态。为优先保障七名承包商员工的安全撤离，Grasberg 矿区已暂停全部采矿作业，根据Grasberg2025 年产量指引，铜产量约为75 万吨。
　　事件2：根据SMM，JX Advanced Metals 因精矿紧缺与TC/RC 跌至低位侵蚀利润，计划在2025 财年将电解铜产量较原计划下调数万公吨。长期来看，公司可能收缩其约45 万吨/年的冶炼能力，并加速向回收与半导体材料转型。这一减产计划将对全球铜市场产生影响，尤其是对中国市场的影响较大。JX 约半数精炼铜出口中国，若减产将收紧日本对华供给，但中国新增冶炼产能和与安托法加斯塔达成的“零加工费”交易可能会继续压低全球TC/RC 并挤压海外冶炼厂。
　　观点：我们认为降息预期强化+铜矿供应扰动不断+低TC 对高成本冶炼产能的挤压、出清，铜价中枢有望逐步上行。
　　2、股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现基本面上，本周五，上期所阴极铜库存9.4 万吨，环比上周增加12203 吨，COMEX 库存310487 吨，环比上周增加5142 吨；LME 铜库存15.40 万吨，环比上周减少4000 吨；本周四，全球社会显性库存61.3 万吨，环比上周四增加2790 吨。重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业、西部黄金；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源；铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：本周钴系产品价格持续上行，关注政策窗口期消息层面变动? 事件：根据SMM 数据，截至9 月12 日，电解钴现货报价涨至26.8~27.8 万元/吨，均价报27.3 万元/吨，较9 月5 日上涨5500 元/吨，涨幅达2.06%；硫酸钴现货报价涨至5.55~5.71 万元/吨，均价报5.63 万元/吨，较9 月5 日上涨2450元/吨，涨幅达4.55%。氯化钴现货报价涨至66500~69000 元/吨，均价报67750元/吨，较9 月5 日上涨2200 元/吨，涨幅达3.36%。
　　观点：我们认为当前刚果金禁令9.22 面临延期&配额两种可能，但考虑刚果金运输需要时间，预计年内刚果金原料难以到达中国，年内面临原料端的空窗期，目前氢氧化钴系数接近87%-89%，原料紧缺或带动钴价持续上行，建议关注钴原料库存高的企业。
　　从细分产品看，钴中间品方面，原料消耗&下游需求旺季来临，叠加本周某头部矿企对钴中间品宣布封盘，钴中间品报价逐步上移，SMM 数据显示钴中间品冶炼厂报价5.8~5.9 万 元/吨，MHP、回收企业和贸易商的报价逐步上移到5.6~5.7 万元/吨，预计下周报价仍将继续抬升；钴盐方面，本周硫酸钴及氯化钴价格延续上涨，主要受原料成本持续推升与下游旺季补库需求共同，本周三元前驱体开工持续回升，硫酸钴+四氯化三钴库存环比上周下降90 吨，其中硫酸钴库存下滑明显，创近一年最低水平，预计伴随旺季效应逐步显现和原料消耗，钴盐上涨动能强；电钴方面，本周价格上涨主要受钴中间品及钴盐价格持续上涨带动，但其自身较高的库存水平以及相对疲软的需求仍对价格上涨存在一定抑制，后续仍需关注电解钴与钴盐之间价差，以及电钴反融钴盐情况。
　　我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。
　　2、股票观点：看好小金属板块中长期的表现
　　刚果金延续限制钴出口，钴价有望支撑，建议关注受益于钴价格弹性的腾远钴业、华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业；建议关注受益于出口订单大幅增长，业绩有望超预期的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升；建议关注受益于钨价格弹性的章厦门钨业。
　　风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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