食品饮料行业动态报告：中秋国庆白酒动销符合预期 珍惜低位布局机会

　　核心观点
　　7 月30 日政治局会议召开，提出要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。3 月，中央发布《提振消费专项行动方案》，部署了8 方面30 项重点任务，全方位指引消费复苏。重点看好四个板块，1）白酒。茅台积极调研各处，动销好转。2）啤酒。高端化进程稳定。3）零食&饮料。饮料终端动销积极。休闲零食行业从渠道驱动转向品类驱动，今年以来受益于新品类的公司业绩较为领先。4）乳制品。
　　9 月进入消费旺季，关注原奶供需变化。
　　本周要点：
　　本周A 股上涨，上证指数收于3897.03 点，周变动+0.37%。食品饮料板块周变动-0.15%，表现弱于大盘0.52个百分点，位居申万一级行业分类第19 位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：软饮料（+4.86%），乳品（+1.83%），保健品（+1.32%），啤酒（ +1.24% ） ， 调味发酵品（ +1.24%） ， 休闲食品（ +1.16% ） ， 肉制品（ +1.08% ） ， 预加工食品（+0.85%），其他酒类（-0.3%），白酒（-1.17%）。
　　观点及投资建议：
　　1、国家倡导反内卷，有利于价格完成筑底，长期有利于高质量发展，提升了资本市场对未来经济发展和消费预期。
　　随着人民网+、新华网先后发表文章，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”， 低位白酒餐饮链有望回暖，我们认为茅台批价有望回升。当前白酒板块估值低位，茅台动销有所回暖，板块底部机会值得珍视。
　　2、两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，新品类魔芋热销，东南亚出海逐步摸索。2）乳品，周期反转在即，7 月上游去化加速，9 月进入消费旺季，关注原奶供需变化。3）黄酒，头部企业发展优势扩大，引导行业高端化启航，会稽山作为黄酒头部企业，对高端品牌提出明确定位，营销转型加大投入，高端化战略逐步取得成效。4）餐饮链修复有望带动啤酒和调味品板块回暖，啤酒高端化进程稳定，调味品、速冻受益于新渠道放量的立高、天味，行业龙头海天、酵母，以及分红率较高的颐海国际。
　　【白酒】：双节动销符合预期，珍惜当前低位布局机会根据酒业家的信息，双节期间，白酒动销整体下滑20%-30%，具体来看地域分化显著：河南、山东、江苏等传统白酒消费大省表现相对稳健，动销下滑程度好于全国平均水平，但广东、安徽等地动销下滑幅度普遍超20%。品牌方面，茅台、五粮液、汾酒等头部名酒表现相对较好，多地区茅台1935、汾酒系列、红花郎、水晶剑出货量稳定，高端商务定位的产品受到的影响更为显著。当前以茅台为代表的白酒企业多处于历史估值低位，动态 PE 在 15-20 倍左右。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道。建议珍惜当前低位布局机会，推荐稳健业绩龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒，关注泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业等高弹性公司。
　　【啤酒】：华润啤酒管理层变动，关注后续策略调整华润啤酒宣布多项高层人事变动，自10 月10 日起生效。这些新任高管均具有丰富的华润系工作经验。其中，金汉权获委任为执行董事兼总裁，李楠获委任为非执行董事；阳红霞获委任为首席财务官。金汉权现年47 岁，于2022 年加入公司，担任纪委书记。他曾分别于2012 年至2014 年担任华润集团审计监察部副高级审计师以及于2014 年至2020 年担任华润集团审计专业总监。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间，重啤、百威亚太分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒明年仍具备成长性，短期股价回调后，配置价值彰显。继续推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐α突出的燕京啤酒、珠江啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，9月19 日发布初代中国蒙古栎桶威士忌，关注后续新品推广和动销节奏，推荐威士忌业务打开空间的百润股份。
　　【乳制品】：旺季需求仍较弱，关注原奶供需变化短期来看，原奶供需矛盾有所缓和，最新原奶价格3.03 元/公斤，环比持平。青贮季叠加淘牛价格回升，行业持续存栏去化。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期，乳品深加工产能逐步投产，乳品需求或将触底。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。
　　【调味品&速冻】：短期需求仍有压力，关注 B 端需求变化自去年开始，各企业对于 B 端大客户的重视度提升，尤其山姆、盒马、百胜、塔斯汀等大客户开发，逐渐增加定制产品开发。近期，立高、天味、千味等企业在新零售渠道上新且销售表现较强，有望推动企业业绩增长。短期市场对于政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。短期来看，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，且 3 月以来餐饮收入呈逐渐回升态势，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的，如以下几个受益方向：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，如海天味业、安琪酵母；2）对接大客户，有望持续上新，如立高食品、日辰股份；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高，如颐海国际、天味食品。
　　【软饮料&休闲食品】： 万辰集团免于反垄断进一步调查，继续关注量贩渠道
　　万辰集团收到国家市场监管总局《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，对万辰集团收回南京万优少数股东权益不实施进一步审查，我们预计后续将顺利收回少数股东权益，实现归母净利润比例的提升。零食品类机遇今年对拉动公司业绩具有显著作用。2025 年零食继续受益于渠道增长和新品推动，推荐盐津铺子、劲仔食品，关注调整中的洽洽食品、三只松鼠、甘源食品。
　　包装水竞争格局改善，宗馥莉推出“娃小宗”等多个子品牌可能对主品牌分流，竞争对手引导舆论氛围转变，农夫山泉的品牌形象重新修复，销售不断改善。东方树叶一元乐享活动促进终端动销，库存良性，公司的包装水市占率或可逐步回到之前水平。东鹏饮料H1 实现整体继续高增，其中第二增长率曲线补水啦超预期。椰子水行业线下渗透增加，一二线城市便利店和商超铺货较为充分，三四线城市铺货增加，线上竞争加剧，价格战在线上愈演愈烈。功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强，第二增长曲线补水啦逐步成型，新品果之茶有望复制路径。无糖茶和功能饮料行业维持高景气度，我们推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注低预期下华润饮料的基本面调整。
　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
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