东阿阿胶(000423)：业绩符合预期 进一步统筹海外业务资源

　　2025 年1-3 季度业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q25 业绩：收入47.66 亿元，同比增加4.41%；归母净利润12.74 亿元，同比增加10.53%；扣非归母净利润11.55 亿元，同比增加8.23%，符合我们预期。若不考虑收购追溯调整，公司1-3 季度收入同比+10.10%，归母净利润同比+10.58%。
　　发展趋势
　　单三季度收入端和利润端保持稳健增长，毛利率和净利润率同比提升。根据公司公告，公司3Q25 收入17.16 亿元，同比增长8.50%；归母净利润4.56 亿元，同比增长10.27%。1-3Q25，公司毛利率为73.7%，同比增3.3ppt。从费用率情况来看，1-3Q25 公司销售费用率35.2%，同比下降0.7ppt，主要由于规模效应提升；管理费用率6.1%，同比持平，研发费用率3.0%，同比增1.1ppt。净利润率26.7%，同比增1.5ppt。
　　经营现金流相对稳健，平均资产收益率同比提升。根据公司公告，1-3Q25 公司实现经营性净现金流入13.10 亿元，同比-8.37%。1-3Q25 投资活动产生的现金流量净额8.13 亿元，同比+181.91%，主要是收回到期理财产品同比增加。1-3Q25 加权平均净资产收益率为12.14%，同比+1.57ppt。
　　积极布局海外市场。根据公司公告，为统筹布局公司海外业务发展，助力中医药文化出海，2025 年7 月公司收购华润医药贸易（香港）有限公司100%股权。东阿阿胶以“立足香港，面向东南亚”的核心战略，深化“走出去”与“引进来”双轮驱动发展路径。我们认为未来5 年公司海外业务有望进一步发力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变，分别为17.9 亿元和20.6 亿元。当前股价对应2025/2026 年17.2 倍/15.0 倍市盈率。
　　维持跑赢行业评级和73.605 元目标价，对应26.5 倍2025 年市盈率和23.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有53.8%上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧，医保控费，新业务发展不及预期。
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