申万宏源交运一周天地汇：委内瑞拉政局变化利好合规油轮市场 新造船价格指数上涨

　　本期投资提示：
　　委内瑞拉政局变化，委内瑞拉原油出口占全球约1.8%，过去主要为黑市承运。委内瑞拉如果转向正常市场，除了带来阿芙拉需求增加，同时会增加大西洋原油供给，原油区域价差拉大，利好VLCC，推荐中远海能、招商轮船，美股关注ECO 等。
　　新造船价格开门红，上涨0.5%，其中气体船上涨1%。油轮上涨0.3%。继续看好ST 松发、中国动力，中国船舶。
　　原油运： 圣诞假期拖累原油轮运价，VLCC 回撤明显。委内局势升级，后续变化或带来新的格局变化。根据克拉克森研究数据显示，本周最新VLCC 加权平均运价环比下滑36%，录得43895 美元/天；其中中东-远东运价录得38690 美元/天，环比上周五下跌了45%，再次几近腰斩。大西洋市场反而表现较为坚挺，美湾-远东运价录得61296 美元/天。同期苏伊士原油轮运价环比下滑11%，录得78718 美元/天；阿芙拉原油轮运价环比下滑17%至58148 美元/天，主要都受到假期租船活动减少的拖累。委内局势再次升级，贸易变化或带来合规VLCC 原油运输量需求增加约1.4%（吨海里需求约2.1%）；合规Aframax 原油轮需求增加约4.0%。也可能导致区域间价差走阔，为美国出口的长运距运输带来机会。
　　成品油：本周LR2-TC1 运价环比上涨5%，至42671 美元/天，继续受到前几周运力偏紧的支撑，反而成为本周运价表现最好的板块。本周MR 平均运价环比上周五下滑5%至23103 美元/天。大西洋市场虽正处于假期，但大西洋一揽子运价反而表现稳定，本周环比持平；但太平洋市场则出现了下滑，其中东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑11%，录得26928美元/天。干散：假期运价继续回撤，Supramax 运价依然承压。BDI 于1 月2 日录得1882 点，环比圣诞节前（12 月24 日）小幅上涨0.3%，Panamax 型散货船运价有所企稳。2026 年第一天Capesize 运价5TC 录得28190 美元/天，运价计算自2026 年有所调整，若回溯计算值，较假期前运价环比下滑约6.3%。欧美圣诞假期下，市场货盘较为平静，太平洋和大西洋市场运价都有所下滑。本周Panamax 散货船BPI 企稳，运价环比节前上涨1.1%，5TC 录得11536 美元/天。北美-远东的运价有所企稳回升，以及印尼煤炭出口运价的触底反弹，本周Panamax 运价表现较为坚挺。但超灵便散货船BSI-11TC 环比下滑5.9%，录得13601 美元/天。东南亚等地的圣诞假期继续拖累煤炭货盘需求。此外，供给端，内贸散货运价同样承压走弱，出现运力外放的情况，加剧了外贸市场运力过剩的问题，船东有降价争抢租约的情况。预计短期内小船运价可能继续承压，但跌幅有可能放缓。集运：欧美干线运价进入春节前集中发运期，运价明显上涨；亚洲区域市场进入淡季回调；继续关注红海复航节奏。12 月26 日SCFI 指数录得1656.32 点，环比上期上涨6.7%。欧线运价整体走强，西北欧航线运价环上涨10.2%至1690 美元/TEU，地中海线环比上涨10.9%，录得3143 美元/TEU。1月上旬报价主要在2800-3200 美元/FEU 区间，中枢在2900 美元/FEU 左右，支撑了近期指数的明显抬升。一方面受到春节前集中出货的货量支撑；另一方面，航司装载率也较为健康。1 月中旬的宣涨可能继续推动货主发货，宣涨后价格的落地情况仍有待观察。复航方面，CMA 的率先尝试欧线FAL1 返程复航和其地线BEX2 往返均通行苏伊士；近期又宣布自明年1 月15 日起，印度-中东-美东航线INDAMEX 将重新启用苏伊士运河通道。马士基近期一艘集装箱船舶驶入红海，公司发文表示首次试验航次成功意义重大，后续可能继续追加试验航次，但短期不会贸然“全面复航”。建议继续关注复航动态。美线本周运价继续上涨，美西航线环比上涨9.8%至2188 美元/FEU，美东航线上涨6.6%至3033 美元/FEU。即将迎来元旦-春节前的集中发运期，预计对后续一个月的运价形成一定支撑。南美航线本周止跌，SCFI 南美运价上涨0.1%至1292 美元/TEU；中东波斯湾运价则延续上涨趋势，上涨5.2%至2120 美元/TEU。亚洲区域运价继续调整，仍在延续淡季疲软态势。NCFI 泰越线运价环比下滑9.9%，其中泰国林查班运价环比下滑9.3%，泰国曼谷航线运价环比下滑7.3%，越南胡志明航线运价下滑15.3%。其他航线中，新马航线环比上涨0.8%；菲律宾航线运价环比上涨2.6%；印巴航线运价环比下滑3.1%。12 月19 日内贸集运运价PDCI 录得1331 点，环比下滑0.8%。造船：截至1 月2日，新造船价格收报185.59 点，周环比上涨0.5%，较25 年初下跌1.85%。
　　航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　快递：快递反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，12 月22 日—12 月28日国家铁路运输货物7356.1 万吨，环比下降6.13%；全国高速公路货车通行5516.4 万辆，环比下降0.5%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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