申万公用环保周报：算力对区域电力影响更大地缘扰动短期气价或再现高波动

　　电力：中国发电供给充裕，煤电托底高度匹配算力需求。截至2025 年底，全国发电装机容量389134 万千瓦，同比增长16.1%。其中火电装机占比40%，太阳能发电和风电装机容量分别同比增加35.4%、22.9%，在风光的快速增长下，清洁能源的占比大幅提高。发电量2025 年1-12 月份，规上工业发电量97159 亿千瓦时，同比增长2.2%。火电以40%的装机占比贡献了65%的发电量，其次是水电和风电。总体清洁电量占比持续提升，电力总量充足、结构多元，保供底盘坚实。从分省电量同比增速上看，东数细算工程的算力枢纽省份用电量增速均较高。“东数西算” 工程旨在通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，规划了八大算力枢纽和十大集群，涵盖了京津冀、内蒙古、甘肃、长三角、贵州、粤港澳、成渝等地区。我国煤电托底作用显著，算力发展用电无忧。2025 年全国煤电利用小时数 4346小时，出力平稳、可调性强，与机组实际可出力年利用小时 7000 小时以上相比仍有较大提升空间。作为电力系统 “压舱石”，全年连续稳定供电，不受季节、天气与时段限制，可 7×24 小时支撑算力中心、数据中心等高耗能数字基础设施，为 AI 与数字经济发展提供高稳定性能源底座，算力发展用电无忧。
　　天然气：2025 年全球主要地区天然气价格同比有所提升。2025 年美国Henry Hub 现货均价3.51 美元/百万英热，同比上涨59.7%；英国NBP 现货均价88.91 便士/色姆，同比上涨6.4%；荷兰TTF 现货均价36.20 欧元/兆瓦时；东北亚现货LNG 均价12.20 美元/百万英热，同比上涨3.0%。2025 年美国天然气价格同比高增，主要进口地区包括欧洲和亚洲也有小幅上涨，2025 年气价上涨原因为包括地缘政治因素、极端天气影响、供需基本面变化等多重因素共振影响。除俄乌、中东问题带动全球气价出现脉冲式波动外，各地区涨幅出现分化原因包括：美国涨幅较高原因在于北美LNG 出口产能爆发式增长，国内供需极端宽松情况缓解。受俄管道气断供，需求回升，寒冷天气因素影响，欧洲天然气库存较低，全年气价也录得一定涨幅。。而亚洲地区库存充足，相对疲弱，涨幅相对有限。而值得注意的是，包括三大油在内的进口商签订的大量LNG 中长协及管道气受益于油价下降影响，2025 年我国LNG 综合进口同比下降10%，CLD 价格在12月旺季一度跌破10 美元/百万英热。尽管短期地缘政治存在波动，仍看好全球LNG 产能加速释放，带动整体气价中枢回落，利好下游城燃降本。
　　环保：云南绿氢最高13 元/kg 补贴，氢氨醇产业有望迎来加速发展。2 月28 日，云南省下发《云南省促进绿色电力消纳的若干措施》，提出鼓励发展可再生能源制氢、算力基础设施等“新型高电耗”项目，绿氢项目最高补贴13 元/公斤，持续三年。考虑绿氢成本为绿色甲醇主要原料成本，此次绿氢补贴有望明显提升氢氨醇项目经济性，加速产业发展。推荐中集安瑞科，建议关注中国天楹、嘉泽新能、复洁科技、佛燃能源等。
　　投资分析意见：1）火电：火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从电量依赖转向多元化模式。火电稳定供电的托底作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电：华北地区，大唐发电 A+H、建投能源，华东三省一市，申能股份、浙能电力等，华南广州发展、华润电力。2）水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025 年核电核准10 台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。5）零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A。7）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气。8）环保：2025 年底中山市自来水涨价方案正式落地，叠加长鑫科技IPO 受理，推荐直接受益的中山公用。同时2025 年底中集安瑞科绿色甲醇正式投产，叠加公司商业航天场景设备有望高增，推荐中集安瑞科。矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保。稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、光大环境、洪城环境、海螺创业、粤海投资、绿色动力。9）可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。
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