丽江股份(002033)：丽江股份点评：业绩稳健增长酒店业务减亏

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营收8.60 亿元（同比+6.42%），归母净利润2.13 亿元（同比+1.24%），扣非归母净利润2.20亿元（同比+0.99%）。公司拟每10 股派发现金红利3.50 元。
　　其中，Q4 单季实现营收2.01 亿元（同比+16.11%），归母净利润0.22亿元（同比+15.9%），扣非归母净利润0.28 亿元（同比+6.68%）。
　　点评：
　　核心索道业务短期受天气影响，扩建项目奠定中长期成长。索道业务是公司的核心资产和主要利润来源，贡献了公司绝大部分利润。2025 年，索道业务实现收入4.07 亿元，同比微降1.63%，主要系上半年天气影响所致。尽管收入小幅下滑，但该业务毛利率依然维持在84.72%的高位，盈利能力极强。玉龙雪山主索道在旺季持续处于供不应求的状态，运力瓶颈是制约其增长的主要因素。
　　酒店业务减亏逻辑持续兑现，新酒店爬坡贡献增量。酒店业务是公司近年来重点布局的方向，旨在打造滇西北旅游带的业务闭环。过去由于新开酒店较多且处于爬坡期，该板块持续亏损，对整体业绩形成拖累。2025年，酒店业务减亏逻辑持续兑现，成为业绩增长的主要驱动力。报告期内，酒店经营板块实现收入1.99 亿元，同比大幅增长18.88%，毛利率同比提升4.33 个百分点至23.18%。从子公司层面看，核心酒店资产丽江和府酒店有限公司实现净利润203 万元，已实现扭亏为盈。而迪庆香巴拉（迪庆月光城英迪格酒店）和丽江龙腾（泸沽湖英迪格酒店）等新酒店项目仍处于亏损状态，净亏损分别为1991 万元和3446 万元。
　　印象演出及其他业务表现稳健，协同效应显现。2025 年印象演出业务实现收入1.41 亿元，同比微增0.72%，表现平稳，毛利率下降4.09 个百分点至51.63%。此外，餐饮服务及其他配套业务也保持稳健增长，共同构成了公司完善的旅游产业链。
　　公司整体盈利能力小幅走弱，费用管控趋稳。2025 年公司整体毛利率为56.18%，同比-1.19pct；净利率为27.79%，同比-1.46pct；总期间费用率为19.30%，同比-0.12pct，其中销售费用率同比上升0.64pct、管理费用率同比回落1.03pct、财务费用率小幅上行0.28pct，体现出加大营销投入，管控日常费用支出，财务扰动增加的结构特征。
　　2026 年指引稳健。公司给出了2026 年经营目标，计划实现营业收入8.68 亿元（同比+1%），归母净利润2.19 亿元（同比+2.8%），对应当前业绩体量为稳健增长。
　　投资建议： 预计2026-2028 年丽江股份将实现归母净利润2.31/2.49/2.67 亿元，同比增速8.26%/7.56%/7.26%。预计2026-2028 年EPS 分别为0.42/0.45/0.49 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为21.5X、20X 和18.7X，给予“增持”评级。
　　风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。
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