安徽建工(600502)：盈利能力改善 看好公司新兴业务拓展

　　事件：3 月27 日公司公告2025 年实现营收832 亿元，同比-13.8%，实现归母净利润15.3 亿元，同比+13.45%，扣非归母净利润13.75 亿元，同比+9.31%，单季度来看，公司Q4 收入、归母净利润分别为382、7.2 亿元，同比分别-10.3%、+87.3%。
　　传统主业规模收缩，新业务布局低空领域。公司2025 年基建投资与工程业务实现营收673 亿元同比-11.8%，实现新签订单1626 亿元同比+4.86%，其中公路桥梁实现新签960 亿元同比+17.04%；公司地产业务实现营收54.88 亿元，同比-15.82%；公司新兴产业业务实现营收1.53 亿元，同比-13.07%。2025 年12 月，公司与合肥市属企业联合成立低空科技公司，围绕低空产业投资、物流运输、基础设施建设、技术研发等方面开展业务布局。
　　毛利率有所改善，现金流净流入增多。2025 年公司毛利率为14.8%，同比+2.41pct，其中工程、地产业务毛利率分别为13.51%、9.3%，同比分别+3.13、+1.9pct。2025 年期间费用率同比+0.88pct 至7.93%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、+0.61、+0.13、+0.1pct，25 年公司资产及信用减值2损4.失23为亿元，同比少损失 0.59 亿元，综合影响下净利率同比+0.44pct 至1.83%。2025 年公司CFO 净额为12.9 亿元，同比多流入0.74 亿元，收现比、付现比同比分别+10.31pct、+13.88pct 至102.5%、105.4%。
　　投资建议：25 年公司现金分红4.63 亿元，分红比例为30.38%，对应股息率达5.76%，高股息仍有一定吸引力。2026 年公司经营目标营收900 亿元，同比+8.18%，利润总额33.85 亿元，同比+10.05%。我们预计公司25-27年归母净利润为16.9、18.3、19.9 亿元，同比分别+10.5%、+8.8%、+8.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内投资增速放缓，地产景气度下行，新业务拓展进度不及预期。
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