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797期

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东珠景观业绩增速下行风险渐显 营运资金与净利润偏离

来源:和讯网

导 语

 证监会2017年7月4日最新消息,主板发审委2017年第99、100次工作会议审核结果公告显示,东珠景观获IPO文,保荐机构是瑞信方正。

 公开资料显示,东珠景观主要从事苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护等生态景观全产业链业务。本次拟上交所主板上市,首次公开发行股票不超过 5,690 万股,发行后总股本不超过 22,760 万。

业绩增速下行风险渐显 应收帐款存货双高

东珠景观营收呈稳步增长,2014- 2016年分别为 7.3亿元、8.8亿元和 9.8亿元,2015 年和 2016 年分别比上年增长 21.08%和 11.48%,增幅有所下降。

与此同时,生态景观施工业务规模逐年增长,特别是大型项目的承接比例逐渐提高。三年中,东珠景观应收帐款、存货等指标金额较大并且逐年增加。

2014-2016年东珠景观应收账款分别为36,159.15 万元、56,331.51 万元和68,880.59 万元,占总资产的比例分别为 21.45%、24.74%和28.26%,占同年营收比例亦逐年上涨,分别为49.82%、64.10%、70.32%。

东珠景观表示,2014 年至 2016 年间公司应收账款增长较快,在资产中占比大反应了生态景观行业特点,源于业务规模的扩大,已办理结算但尚未收取的工程款余额也相应增加。尤其是政府部门或国有基建等投资主体作为欠款方,客户支付进度或能力更将影响应收款项的回收。

2014 年末、2015 年末和2016 年末,东珠景观存货余额分别为97,540.84 万元、94,239.14万元和82,813.41 万元,同时,公司未计提存货跌价准备。其中,已完工未结算工程量是存货最主要的组成部分。最近三年,占存货账面价值的比例分别为99.79%、99.60%和99.43%。

东珠景观对此表示,随公司业务扩展,交易金额亦水涨船高,已竣工项目的结算期较长。如果无法按期结算,可能导致存该部分出现存货跌价损失的风险,对经营业绩产生不利影响。

营运资金与净利润偏离 存过大高额成本涨幅

招股书显示,东珠景观2014 年、2015 年和 2016 年的净利润分别为129,93.97万元、161,88.44万元、185,58.23万元,涨幅分别为14.64%、24.58%。

尽管如此,生态景观苗木等原材料的价格、劳动力成本和机械租赁费用上涨幅度过大,将增加公司的经营成本,从而影响公司的利润水平。

东珠景观营业收入主要为生态景观工程施工业务。而生态景观苗木、机械费用和人工成本等是构成公司生态景观工程施工成本的主要内容。

东珠景观2014 年度、2015 年度和2016 年度材料费用、机械费用和人工费用占营业成本的比重分别为90.57%、85.69%和86.76%,其中材料费用占比最高并且连续三年持续增长,机械费用三年连续下降。

同时,东珠景观在招股书中表示,业务结算模式也将导致营运资金风险。生态景观“前期垫付、分期结算、分期收款”的模式也将对资金周转及使用效率产生影响,从而影响业务可持续发展。

综合多种因素,公司经营活动现金流状况并不如净利润理想,在2013年和2014年,公司销售收现比低于成本付现比,2014年甚至出现净利润为3658.04万元,经营活动现金流量净额为-4006.04万元的情况。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额分别为-13,489.91 万元、27,933.81 万元和24,640.39 万元。其中,2014 年度公司经营活动产生的现金流量净额为负。

客户集中相对密集 市场竞争加剧

招股书显示,东珠景观面临客户集中度较高的风险,源于其承接中大型生态景观工程项目日益增多。2014 年度、2015年度和2016 年度,公司对前5 名客户实现的营业收入占当期营业收入的比例分别为61.47%、69.49%和70.56%。

东方景观对此表示,鉴于中大型项目能够提升公司业内影响力,提高市场占有率,带来规模效益,公司将继续加大承接相关大型项目,因此,公司的客户集中度可能在一个阶段内继续保持较高水平。如果来自主要客户的收入大幅下降,则会严重影响公司盈利。

不仅如此,在生态景观行业发展前景广阔的背景下,准入门槛相对较低,企业数量众多,也导致竞争激烈,从而影响其市场份额与经营业绩。同行业中,截至2016 年12 月31 日,同时具备风景园林工程专项设计甲级资质和园林绿化一级资质的企业约87 家,具备园林绿化一级资质的企业约1,351 家,具备风景园林工程专项设计甲级资质285 家。

短期内净资产收益率或下降 五次闯关IPO终如愿

东珠景观业务主要来自政府部门或其所属政府投资建设主体,经济发展不稳定会导致地方政府债务压力大,从而导致投资规模缩减、建设期延缓或回款效率下降等问题,影响利润下滑或亏损。

2014-2016年,东珠景观扣除非经常性损益影响后加权平均净资产收益率分别为19.18%、18.62%、16.34%,增幅分别为-2.92%、-12.24%。扣非后每股收益分别为0.82、1.00、1.09元,增幅分别为21.95%、9.00%,预计本次发行完成后,公司净资产将有显著增加。且募集资金产生预期收益需要一定的时间,如果公司净利润的增长在短期内不能与公司净资产增长保持同步,可能产生净资产收益率下降的风险。

据相关媒体报道,此次已经是东珠景观第五次向资本市场发起冲击。早在2011年3月,公司第一次提交招股书,不过未通过审核。源于经营现金流量净额低于同期的净利润水平,存在一定的偿债风险;客户的相对集中可能对持续经营能力产生一定的不利影响。

2012年8月,东珠景观再次提交IPO申请,但此后因自身原因撤销了申请。随后,东珠景观尝试借壳上市,2014年7月,东方银星发布重组公告称,重组方为东珠景观,方案为拟置入东珠景观100%股权,作价22.25亿元。不过,最终东方银星终止了此次借壳事宜。

2015年1月,宏磊股份发布重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式,购买席惠明等27名自然人及复星创泓等5家企业持有的东珠景观100%股权,整体作价21.5亿。然而,4个月之后,重组方案再次泡汤。

2015年12月,东珠景观披露招股书,再向A股进军,据证监会2017年6月1日消息显示,公司因相关事项需进一步核查,决定取消第83次主板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。时隔6年,东珠景观于7月4日终被审批通过。

新股发行申购提示

股票简称 发行数量(万) 发行价 网上申购日
金鸿顺 3200.0000 17.54 2017-10-11
聚灿光电 6433.0000 2017-09-28
金逸影视 4200.0000 2017-09-28
洛凯股份 4000.0000 2017-09-28
华阳集团 7310.0000 2017-09-27

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东珠景观发行基本资料

科 目 资料
发行数量 不超过5,690万股
发行后总股本 不超过 22,760 万股
注册资本 17,070 万元
法人代表 章建良
保 荐 人 瑞信方正

东珠景观的募集资金用途(万元)

项目名称 投资额
补充生态景观工程施工业务营运资金项目 78,000
珍稀苗木基地改造项目 5,631.13
购置生态景观工程施工设备项目 5,082.08
生态与湿地环境修复研发能力提升项目 4,988.08
合计 93,701.29

东珠景观的主要财务数据

科 目 2014年度 2015年度 2016年度
营业收入(万元) 72,573.02 87,874.29 97,959.68
净利润(万元) 129,93.97 161,88.44 185,58.23
利润总额(万元) 17,363.91 19,947.71 21,814.56

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