新泉股份：背靠龙头车企保障业绩增速 谨慎推荐评级

1.投资事件公司公布2018年年度报告。公司实现营业收入34.05亿元，同比增长10.01%；归属母公司净利润2.82亿元，同比增长12.74%；扣非后归属母公司净利润为2.66亿元，同比增长8.47%。

2.我们的分析与判断(一)2018Q4车市下滑拖累公司营收增速报告期内，公司总营收同比增长10.01%，归母净利润同比增长12.74%。2018Q1-Q3，公司单季营收同比增速保持15%-18%区间，由于Q4下游车企景气度较低，公司Q4营收同比下滑9.67%，归母净利下滑32.75%，导致全年营收增速降低，但仍高于2018年行业平均增速。

(二)毛利率同比降低，利润空间短期承压2018年，公司毛利率同比减少1.5个pct至22.45%。主要原因为上游原材料价格上涨及商用车产品价格下跌所致。但是，毛利率较高的乘用车配套产品在公司营收占比不断提高，一定程度上缓解了利润下滑压力。目前公司乘用车业务占比提升至85%，毛利率较高的乘用车保险杠及仪表盘总成产品同比增速分别达到105%、45%。

(三)下游订单充足，看好后续产能释放增厚业绩公司前三大客户吉利、上汽乘用车以及奇瑞汽车2018年销量均高于行业增速，公司2019年在手订单充足，国内汽车行业正在加速淘汰落后产能，拥有优势资源及优秀产品的龙头主机厂集中度将大幅提升。背靠龙头车企，公司市占率将有一定程度提升。常州生产制造基地扩建项目和长沙生产制造基地建设项目将于2019年建成投产，项目投产后将有效解决公司发展的产能不足的问题，有效提升公司经营业绩。

3.投资建议公司产能释放后，业绩有望持续增长。预计19-20年归母净利为3.38亿/3.99亿元同比增长20%/18%，对应EPS为1.48元/1.75元，对应PE为12/10倍，首次给予“谨慎推荐”评级。

4.风险提示（1）汽车行业整体增速不达预期；（2）下游订单低于预期。