科创板考验投资机构定价能力 分化加剧散户需小心避坑

　　吴茜

　　当前，全球经济面临挑战，对于中国而言，外部环境纷繁复杂、充满不确定性，内部经济结构调整持续深化，在此背景下更需要创新发展，同时科技创新又离不开资本的支持。

　　基岩资本总裁黄明麒认为，危与机往往是并生的关系，越是在困难时期越是容易出现伟大的企业。基岩资本作为一家投资于全球新兴企业的专业机构，在危机之中，看到的更多是机遇。有两个风口尤其不能错过，一是改革，二是消费升级。基岩资本一直关注TMT和生物医药行业，将发挥自身在全球融资、兼并收购等资本运作方面的优势，进一步推动我国新兴产业和科创企业发展。

　　“硬科技”企业首选科创板

　　6月13日，科创板在上海正式举行开板仪式，标志着资本市场再一次站在了改革发展的新起点。从提出、筹备到受理、问询，再到开板并即将开市交易，中国速度、中国力量在科创板上体现得淋漓尽致。上海证券交易所副总经理刘逖在科创大会上表示，科创板承担了双重的使命，一方面承担支持科技创新、引领经济发展向创新驱动转型的历史使命，另一方面承担着资本市场全面深化改革的重任。

　　与其他板块有所不同，科创板对拟上市企业设置了5套差异化指标，允许存在亏损、未盈利企业在上市，并引入市值指标，与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合。基岩资本副总裁岑赛铟说：“科创板给踏实做技术的企业带来了春天，拥有‘硬技术’的企业应该首选在科创板上市。原先民间资本很难进入这个领域，首先是普遍缺乏对高新技术的判断力，即使认可了企业的技术水平，仍然不一定敢投资，因为企业无法盈利就无法上市，也就意味着资本无法获利退出。但现在有了科创板这条退出通道，只要确认企业拥有拔尖的技术，资本就敢涌入，愿意支持经济转型升级。”

　　证监会明确，科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

　　根据最新发布的《第一财经·科创板IPO全景报告》，从行业分布来看，目前申报企业最多的行业是新一代信息技术，高端装备、生物医药紧随其后。并且在重点支持的六个产业基础上，还在不断地细化、拓展、蔓延，不断地有龙头企业加入。

　　成立于2009年的泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业，也是第一家采用第5套标准，在未盈利状态下申请科创板上市的企业。岑赛铟表示，这类企业正是科创板大力扶持的。互联网公司只要能做出一个爆款App，自然有投资机构找上门，相对而言，生物医药企业对大部分投资机构而言既陌生又见效慢，因而不愿投资。泽璟制药也是依靠地方政府的支持才得以发展至今。但长期来看，只有资本主动、大量参与，才能真正让市场活起来，实现良性和高效的发展。

　　作为增量改革，科创板在制度上做了许多创新，包括打破行政审批思维，实现真正以信息披露为核心的股票发行；以及配套的上市交易监管、退市等制度安排，和相对应的法律制度安排。市场化定价是科创板和注册制的关键词之一。成长中的科创企业有其自身特点，盈利存在不确定性，甚至有一些细分行业的企业甚至没有A股对标公司，估值的方式也需要更加多元化，需要结合行业特点和企业基本面综合判断。

　　“科创板的交易制度非常考验投资机构的定价能力，就拿打新股来说，现在A股几乎都是‘闭眼打新’，几乎不会亏钱。但科创板取消了23倍市盈率上限，机构必须对这家公司熟悉，经过计算，给出一个精准的估价。”岑赛铟表示，这正是基岩资本的强项，过去数年其在美股市场积累了丰富经验，“我们习惯了这种定价和交易模式，能够预判市场上各大主体的交易行为。”

　　破局“后移动红利时代”

　　中国的移动互联网行业发展态势领先全球，截至2019年的5月，中国移动互联网的月活用户数达到10亿规模，智能手机的普及率也已接近饱和。如今在基数已经很大的前提下，移动互联网月活用户开始出现环比下跌，“移动互联网流量红利行将枯竭”的论调甚嚣尘上，智能手机以及与移动互联网相关的视频、社交等领域均进入存量竞争阶段。

　　业内人士普遍认为，虽然众多科技企业面临艰难的调整，但这并不意味着企业成长的结束。“这个‘蛋糕’本身够大，并且一代人有一代人的喜好，市场在不断更新和变化。更何况，无论是全球还是中国，比如谷歌、亚马逊、微软等现在技术越做越‘硬’，如大数据、云计算、人工智能等，但不可否认它们都是从做应用演化而来的。换言之，即使数据分析能力再强，缺乏数据也是‘无米难为炊’。”岑赛铟说。

　　在一二线城市的流量争夺趋于白热化之时，有很多资本和创业者把目光投向下沉市场。数据显示，截至去年，我国农村网民人口渗透率为36%，而城市网民渗透率已经达到72%，比农村高出一倍之多。身处城市的人们很难感觉到，中国仍有数亿人口远离互联网中心，他们是流量洼地。拼多多、趣头条、快手……这些深耕三四线城市和农村市场的互联网应用在短时间内快速崛起，表现优异，证明下沉市场仍然拥有较大的承载能力，未来仍有很多需求有待开发。

　　基岩资本副总裁范波认为，破局“后移动红利时代”，首先是将客户需求永远放在第一位，基于不断变化的客户需求提供产品和服务，这样才能在存量市场上立于不败之地。第二是拓展海外市场，不少中国的移动互联企业在产品、技术、商业模式上都具有全球领先性，并且已经在海外市场有所布局了。在对外开放进一步深化的背景下，虽然进军海外市场需要互联网企业做许多调整，但也有望成为新的增长点。

　　“移动互联网应用企业，如B站、陌陌、虎牙、斗鱼、拼多多等选择在美股上市都是有原因的，因为纳斯达克对这一类企业很熟悉，从某种程度上来说，中国投资者反而对这些企业有更多的顾虑和争议。纳斯达克通过市盈率、市销率、用户数、交易金额等多种计算方法来进行估值，它们在美股上市可能受到的认可度更高。”岑赛铟同时表示，企业要选择适合的上市地点，中国的投资机构应该有多元化运用市场的能力。经济全球化的趋势不会改变，无论是科创板、美股还是港股，只要使用得当，都能助力中国的创新企业发展。

　　个人投资者需谨慎参与

　　对于广大散户而言，科创板的参与门槛被大幅提高了。根据规定，个人投资者在申请开通科创板股票交易权限时，除了开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50万元，还应当具备24个月以上的股票交易经验。这主要是因为，注册制的核心是确保上市公司信息公开透明，而投资者要自主做出是否投资的决定，同时也要对自己的交易行为负责，承担相应的投资风险。

　　“对于科创板的各项创新机制，市场各方需要有一个熟悉、适应的过程，尤其是在科创板开市初期，投资者特别需要重点关注科创板交易机制新变化、防范风险。”刘逖坦言。

　　对科创企业而言，高成长性往往意味着高风险，加之科创板聚集很多新兴产业，商业模式也较为复杂，盈利面临诸多不确定性，这对投资者的专业要求很高。岑赛铟说：“亚马逊的市值在10年间翻了20倍，但纳斯达克更多的是股价跌80%甚至退市的公司。科创板未来也必将迎来大分化，要想买到赚钱的股票，唯一的方法就是勤于研究，因为信息披露更加翔实，公司回复交易所的问询函平均超万字。但如果没有足够的时间精力，还是建议参与一些公私募相关科创板基金，至少‘踩坑’的概率低。”

　　那么，什么才是判断一家科创企业是否值得投资的标准呢？岑赛铟表示，资本市场是一个资金博弈的市场，专利个数、论文质量、研发投入乃至技术水平虽然重要，但并不是决定是否投资的唯一因素，最终还是要落地到产品上去。“投资时必须考虑可行性、市场会不会买账，比如创新药研发领域，判断药品的成功率是非常困难的，但我们接触和对比了发达国家大量案例、做了大量研究，如果这个项目在目前已经取得的成果之上有所拓展，那就是很大的进步了。我们先看大致路线，再看商业模式、技术水平，再结合每个阶段的数据，不要太过好高骛远，而是要选择相对靠谱的项目。”