资本市场亮出“组合拳”

　　资本市场亮出“组合拳”

　　王力凝

　　沪指站上3000点之际，一系列利好资本市场的政策纷至沓来。

　　9月10日，证监会发布全面深化资本市场改革12个方面重点任务。同一天，国家外汇管理局决定，取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。只需进行登记，即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资。

　　回顾历史，2004年“国九条”和2014年“新国九条”发布之后，A股曾两次启动牛市行情。现在，随着一系列的政策护航，A股下一步将如何演绎？

　　证监会力推12项改革

　　9月9日至10日，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。9月10日，中国证监会主席易会满在《人民日报》上发文，提到要努力建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，吹响了深化资本市场改革的号角。

　　此次“深改12条”主要包括：充分发挥科创板的试验田作用；推动上市公司提高质量；补齐多层次资本市场体系的短板；狠抓中介机构能力建设；加快推进资本市场高水平开放；推动更多中长期资金入市；切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险；进一步加大法治供给；加强投资者保护；提升稽查执法效能；推进简政放权；加快提升科技监管能力。

　　早在今年3月，证监会就成立了全面深化资本市场改革领导小组，对多项重点改革展开课题研究，如今这些改革的重点内容也终于公布。

　　中信建投证券策略首席分析师张玉龙认为，对比发现，证监会工作部署与2004年、2014年对资本市场改革具有高度的相似性，对资本市场长期健康发展具有重要的影响，对长期牛市的形成奠定了坚实的基础。

　　首先，建设多层次资本市场是牛市形成的基础。证监会提到了推进创业板、新三板和股交中心的改革，最终目标都是沿着市场化的方向提升资本市场的资源配置效率。现在，科创板已经实现了注册制实践，预计下个阶段将在创业板推进注册制改革。

　　同时，上市公司质量提升工作是股票市场长期牛市的微观基础，通过严格把握入口和出口两个关口，通过退市制度、并购重组制度实现资本市场的优胜劣汰。此次证监会提出了用更加市场化的机制来实现上市公司治理，对上市公司质量提升更长久更有效。

　　另外，此次12条中提到的放宽中长期资金入市的比例和范围，公募基金纳入个人所得税递延型养老金的投资范围，这一点更是远超出市场预期。

　　取消QFII、RQFII额度限制

　　同样在9月10日，国家外汇管理局发布消息，决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。同时，RQFII试点国家和地区限制也一并取消。

　　中国的QFII制度始于2002年，首批QFII的额度是40亿美元。此后，额度进行了5次上调，逐步上调至100亿美元、300亿美元、800亿美元、1500亿美元，在2019年年初增加至 3000亿美元。

　　央行数据显示，截至2019年第二季度，北上资金累计净流入超1200亿元，成为重要增量资金来源之一。境外机构持有A股总规模达1.65万亿元，占A股总市值的2.82%。8月下旬以来，MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大指数公司相继兑现增配中国A股，以北上资金为代表的外资再度放量流入，并不断刷新年内单日新高。

　　南方基金分析认为，从中长期维度看，此举中国政府坚定推进金融市场改革和对外开放的决心。当前，外资增配中国资本市场在时间、空间等方面仍处于初级阶段，这也意味着在未来相当长一段时间内，外资流入仍将持续。彻底放开QFII限额，有利于吸引外资更广泛更深入地参与A股市场，也有利于推动A股市场的生态环境和估值体系进一步向国际成熟市场靠拢。

　　南方基金据此认为，投资者可以关注外资长期配置的行业，如家用电器、休闲服务、食品饮料、建筑材料、医药生物等，以及科技、券商和MSCI成份股。

　　东北证券(000686,股吧)研究总监付立春告诉《中国经营报(博客,微博)》记者，取消合格境外投资者的额度限制，真正表明资本项下的外汇管理正趋于成熟，中国资本市场基本实现了单向接轨国际市场。让外国投资者进入中国更加便利，行政审批等成本大幅降低。这对中国资本市场的开放和国际化也有里程碑意义，有利于A股的定价权及影响力、提高市场的地位与信心。

　　不过有分析指出，由于今年QFII流入资金约为1200亿美元，只占到此前3000亿美元额度的一小半。所以，此次彻底放开QFII、RQFII额度限制，在短期内对外资的影响预计有限。

　　降准之后或降息

　　除了前述与资本市场直接相关的政策举措，9月6日央行发布消息，决定从2019年9月16日起全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，对部分城商行定向降准1个百分点，合计约释放长期资金9000亿元。

　　不仅如此，央行在8月发布新的LPR（贷款基础利率）形成机制，改革完善贷款市场报价利率，在某种意义上也被视为此次降准刺激经济的“预备动作”之一。

　　实际上，由于全球经济形势的低迷，今年以来，全球已有超过30家央行宣布降息，特别是8月以来已经有美国、巴西、新西兰、印度、泰国等十多个国家央行降息。全球“降息潮”也强化了市场对我国央行降息的预期。

　　不久前，中信证券(600030,股吧)固收首席分析师明明发表观点认为，国务院常务会议对货币政策表述由“松紧适度”改为“预调微调”，并特别说明要及时运用普遍降准和定向降准工具，结合支持对象、外部因素和LPR改革来判断，降准之后也不会影响后续的降息预期。

　　在恒大研究院院长任泽平看来，由于名义利率下降幅度有限，PPI的大幅下降将会显著推升企业实际利率水平，增加实体企业的融资成本和债务风险，因此需降息加以对冲。另外，8月20日公布的首次LPR定价利率仅较此前小幅下降，考虑到LPR的不对称性，银行资产在负债端利率没有下降。

　　华泰证券(601688,股吧)首席宏观研究员李超也认为，降准之后预计还会有降息，未来央行大概率会降低MLF利率以引导LPR下行，预计降息空间在15BP。同时，将贷款市场报价利率（LPR）与政策利率挂钩，提高利率传导效率，通过降低政策利率引导企业融资成本下行。

　　货币政策仍有宽松的空间，随着外资限制的彻底取消，中国深化资本市场改革的推进，各种利好政策在近期不断涌来。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，A股的牛市已经开启，2019年是一轮慢牛、长牛的起点。