全球证券交易所竞争力报告（下）

　　蒋琰 张苑柯

　　[2018年全年，沪市股票累计成交金额40.3万亿元，股市筹资总额6114亿元。]

　　[今年上半年，沪市公司共计实现营业收入17.51万亿元，同比增加10%，约占上半年GDP总额的近四成。]

　　IPO世界第一的港交所

　　港交所的今天是从香港本地多家交易所合并而来。1999年，香港特别行政区财政司司长在发表财政预算案演词时公布，本港证券及期货市场会进行全面改革，以提高香港的竞争力和迎接市场全球化所带来的挑战。

　　改革得以很快推进。2000年3月，香港联合交易所有限公司（联交所）与香港期货交易所有限公司（期交所）实行股份化并与香港中央结算有限公司（香港结算）合并，由单一控股公司香港交易所拥有，并于当年在联交所上市，股票简称“香港交易所”（00388.HK）。

　　港交所向伦交所提出收购邀约，事实上是港交所第二次将收购目光转向伦敦。2012年6月，港交所宣布公司与全资附属公司HKExInvestment以及伦敦金属交易所的控股公司LMEH在当日签订框架协议，HKExInvestment将以现金方式收购LMEH全部已发行普通股，收购总代价约为13.88亿英镑（折合约166.73亿港元）。半年之后，12月6日港交所宣布，已完成对伦敦金属交易所全部已发行普通股本的收购。

　　目前港交所业务包括五个部门。现货部门包括现货市场交易平台、上海证券交易所和深圳证券交易所买卖的股本证券产品。股本证券及金融衍生产品部门包括在香港期交所和香港联交所买卖的衍生产品。商品部门包括在伦敦金属交易所（LME）的业务。结算部门包括在香港中央结算有限公司、联交所期权结算所、期货结算公司、场外结算公司及LMEClearLimited的业务。平台及基础设施部门提供平台及该公司的基础设施使用。

　　港交所在IPO等多个方面做到了世界第一。港交所2018年年报显示，香港证券市场首次公开招股集资额高居全球首位达2880亿港元，全年新上市数目创新高达218家；证券市场成交额创历史新高达26.423万亿港元，证券化衍生品的成交金额连续12年为全球之冠。

　　2018年港交所IPO的成绩与上市改革密不可分，2018年港交所宣布允许同股不同权的公司以及尚未盈利的生物医药公司上市后，当年有7家公司根据《上市规则》新增章节登陆港交所，共募集940亿港元。

　　互联互通方面，港交所基于目前的沪港通、深港通、债券通等机制，成为境外资本进入A股市场的重要渠道。据港交所统计，2018年沪深港通北向交易的成交总额达人民币4.674万亿元，较2017年增长106%；南向交易的成交总额达到2.834万亿港元，增长25%。自沪深港通推出至2018年底，内地和香港市场分别录得人民币6417亿元和8089亿港元的净资金流入。

　　债券通方面市场参与度也不断提升，2018年平均日成交额达人民币36亿元，中国银行间债券市场的境外投资者持债规模截至2018年末达人民币1.73万亿元，较2017年7月债券通启动时增加一倍以上。截至2018年12月底，共有503名来自24个司法权区的注册机构投资者参与债券通。

　　积极尝试数字货币的多伦多证交所

　　多伦多证券交易所是加拿大的主要股票交易所，由多伦多交易所集团拥有和管理，旗下的多伦多证券交易所（TSX）承担主板职能，TSX风险交易所（TSXV）相当于创业板，另外还有TSXAlpha交易所(Alpha)、蒙特利尔交易所等。

　　根据多伦多交易所集团统计，截至2019年8月今年已有191家公司和产品，包括72家公司、71只ETF等，其中在TSX上市的有93个，TSXV上市的98个。

　　截至8月31日，在多伦多交易所和风险交易所上市的公司共达到3258家，其中221家公司来自海外，包括109家美国企业、27家欧洲企业、27家亚洲企业、18家澳洲企业、18家拉美企业、6家非洲企业以及16家来自其他地区的企业。

　　在多伦多交易所上市的公司主要来自加拿大本地，国际企业主要来自美国。在今年新上市的企业中有13家来自国外，其中美国有5家。

　　在吸引外国资本方面，加拿大今年以来同比下滑比较严重。截至2019年5月，外国资本流入加拿大总计16亿加元，而去年同期该数字为59亿加元。今年前五个月中，除了1、2月为净流入，3~5月均为净流出。

　　与此同时，多伦多证券交易所在数字货币方面在走在世界前列。2018年5月，加拿大央行、多伦多证券交易所运营商TMXGroup，以及非营利组织PaymentsCanada已经成功完成了一项区块链试点项目，旨在将这一新兴技术应用到实时证券结算交易中。另外，多伦多证交所近年来也迎来虚拟货币商业银行上市，并推出了区块链ETF。

　　孟买证交所：退市公司比上市还多

　　印度第一大股票交易市场孟买证券交易所前身是1875年成立的“本国股票经纪人协会”，1956年成为由印度政府根据证券合同管理法而认可的第一家证券交易所。

　　印度股市共有两大特色：一是上市股票世界第一，二是股市走过了“十年长牛”。股票方面，孟买交易所共有5000多家公司在此上市，2018-2019财年（截至2019年3月31日）新上市企业为116家，2019财年至今新上市30家。

　　与此同时，由于印度证券市场实施注册制，近年来股市一大奇景是退市公司比上市还多，孟买交易所网站显示2018-2019财年退市公司有124家，2017-2018财年上市213家、退市418家，2016-2017财年上市242家、退市319家。

　　另外，印度股市自2008年金融危机以来迎来了十年长牛，孟买SENSEX30指数2008年最低时不到10000点，到今年6月创下历史新高的近40000点，让投资者赚得盆满钵满。

　　孟买交易所在指数方面也不断发展，2013年与标普道琼斯指数公司宣布成立亚洲指数私人有限公司，通过研发创新指数解决方案来满足印度和国际投资者不断发展的需求，提高标普-孟买证券交易所基准指数（S&PBSESENSEX）的全球认可度，并帮助其获得指数衍生品领域的领导地位。2016年，孟买与韩交所签署谅解备忘录，在韩国市场推出基于S&PBSESENSEX指数的衍生产品。

　　2017年，孟买证券交易所与深交所签署合作谅解备忘录，根据协议，深交所与孟买交易所将建立常态化交流机制，探索开展中印跨境资本市场合作。一是相互借鉴创新型中小企业监管服务体系，探索延伸各自服务链条，推动特色产品在对方市场的展示，促进中印新兴产业有效对接。二是加强指数产品合作研究，为对方核心指数产品在本地市场推广创造条件，推动本土机构开发追踪对方市场核心指数的基金产品，丰富跨境投资品种。

　　德意志交易所：三度成为被并购对象

　　德意志交易所集团（下称“德交所”）是一家综合性交易服务提供商。作为一家综合的交易所机构，德意志交易所集团的业务涵盖了从有价证券上市、证券及其他金融工具的交易、清算、结算和托管服务，到抵押品和流动性管理的整个交易价值链。

　　德交所旗下主要提供证券交易的平台是成立于1992年的法兰克福证券交易所，衍生品方面主要平台是成立于1998年的欧洲期货交易所（Eurex），共有接近2200种产品，涵盖9个传统和创新资产类别。此外，德交所2002年完成了对明讯国际结算托管行的收购，自此形成了今天的德意志交易所集团。

　　到2003年，德交所的产品线和业务线已经覆盖交易所前中后台全业务链，集团随之开始了一波十余年的国际化浪潮，产品、清算、托管、数据、信息技术等业务全面开花。

　　德交所的优秀表现不仅自身希望通过并购持续扩张，另一方面也经常成为被并购的标的。令人印象最为深刻的是伦交所本世纪以来三度提出与德交所合并，分别在2002年、2005年和2016年。

　　2016年3月，伦交所和德交所公布了一项合并协议，双方同意进行全股票合并，共同成立一家新的证券交易公司，德交易所股东将持该公司54.4%股权，伦交所股东将持45.6%股权。双方合并后预计每年将节约成本4.5亿欧元，同时形成欧洲最大的证券市场运营商，以及仅次于芝加哥商品交易所的全球第二大衍生品交易所。

　　尽管双方股东都表示支持，但最终这一欧洲最大证券交易所集团的提案却被欧盟否决。欧盟认为，此次收购若顺利完成会导致固定收益清算业务出现实际上的垄断。

　　德交所在亚洲有不少国际合作，2010年与韩交所合作，在欧洲和北美交易时段提供KOSPI200指数期权的交易和清算，首次为欧期所客户提供交易亚洲指数产品的机会。2015年，德交所与上交所、中金所合资成立中欧国际交易所。

　　德交所在技术方面也是世界领先，其电子交易平台Xetra具有高速和高安全性的特点，为会员提供多种产品交易，包括股票、ETF、ETC、ETN、基金、债券、期权、认股权证、交易凭证等。目前，约有来自16个国家的170个境外会员接入Xetra平台。

　　上交所：被伦交所视为“与中国合作首选”

　　9月13日，针对港交所此前发表的收购邀约，伦交所在官网予以正式回应，表示董事会一致拒绝该收购提议，双方没有必要进一步接洽。其更提出，港交所的提案与伦交所的战略目标不符，伦交所更看重目前跟上交所的互利伙伴关系。

　　除了有着共同推进沪伦通建设的合作经历之外，伦交所还直言，上交所“是更直接连接中国机遇的渠道”。

　　近年来，沪市不断完善市场体系建设，主板市场表现优异，服务实体经济功能不断提升；年内，上交所顺利推出科创板，落实注册制试点和创新驱动发展战略。此外，上交所大力推进双向开放，创新互联互通机制，与境外交易所与市场开展深入合作。这些探索与成果，秀出了上交所建成蓝筹主战场的实力、担任改革试验田的能力、打造双向开放桥头堡的魄力，也让其成为了中国资本市场深化改革和坚持对外开放的最佳样本。

　　今年上半年，沪市公司共计实现营业收入17.51万亿元，同比增加10%，占上半年GDP总额的近四成；实现净利润1.73万亿元，同比增加9%。业绩整体稳中有增，沪市公司继续在国民经济建设中发挥着主力军、压舱石作用。

　　剖析业绩成色，多数沪市公司专注于主业，造血能力较强，现金流等指标健康。统计显示，上半年沪市九成公司实现盈利，超过八成公司扣非后净利润为正；这其中，有1100多家沪市公司近三年的半年报扣非后净利润都持续为正，主业盈利能力稳健。此外，沪市实体企业经营性现金流同比增长14%。

　　作为沪市的基本盘，蓝筹股保持着高于市场平均水平的快速增长，充当着经济建设的优等生。统计显示，上证50公司今年上半年实现营业收入和净利润同比分别增加10%、11%，占沪市整体营业收入的56%，整体利润的72%。上证180公司实现营业收入和净利润同比增速均为11%，占沪市整体营业收入的72%、整体利润的87%。而除了传统的大蓝筹公司之外，沪市“新蓝筹”队伍也不断成长与壮大。上半年，市值100亿元以下的1018家公司中，有867家公司实现盈利，占比85%。

　　在复杂多变的内外环境中，上述成绩单的实现并非易事。这需要企业能够做到夯实主业，优化经营，提高抗风险能力；更需要品类齐全的产品工具、健康稳定的市场环境、规则完善的运行体系。

　　近年来，上交所不断深入落实一线监管责任，日常监管与年报问询并举，加强以充分信息披露为核心的上市公司监管；坚持市场自我调节为主、监管引导为辅，优化股票交易、会员管理、产品创新等各环节监管；全面普及投资者交易与保护工作，对各类证券违法违规的行为精准打击制止，严格落实退市机制，确保资本市场行平稳运行。

　　截至2018年末，沪市上市公司家数达1450家，总市值27.0万亿元，沪市投资者开户数量已达2.96亿户。2018年全年，沪市股票累计成交金额40.3万亿元，股市筹资总额6114亿元；债券市场累计成交216.9万亿元，基金市场累计成交7.2万亿元，衍生品市场全年累计成交1798亿元。上交所已经成为了证券交易品种和市场结构较为完整、市场规模和投资者群体庞大的证券交易所。

　　今年顺利推出的科创板是上交所改革的试验田。科创企业首期业绩表现亮眼；以此为试点，注册制、创新驱动国家战略都在稳步落实于改革实践当中。

　　在改革推进过程中，上交所在发行上市审核、保荐承销、市场化定价、股票交易、退市等多方面进行了制度创新，为注册制试点积累的宝贵经验，为实现以增量改革带动存量改革、从局部试点而渐进推开的目标奠定重要基础。

　　此外，上交所不断创新互联互通合作模式，与境外交易所和市场开展深入而广泛的合作；以此手段，上交所正大踏步迈向世界领先交易所的建设目标，并继续加快国际化发展步伐，切实推进我国资本市场双向开放。