中信证券：本周6大关键词 拜登胜选、新冠疫苗突破影响几何(附股)

一周研读|拜登胜选、新冠疫苗突破影响几何？（2020.11.8—2020.11.13）

来源：中信证券(600030,股吧)研究

本期关键词：慢涨延续，2021年投资策略，双十一，拜登胜选的影响，新冠疫苗重大突破，互联网平台反垄断监管。

慢涨延续

前期市场两大压制因素如期消除，基本面持续恢复进一步提高市场支撑力，同时未来三个月重大政策和外部扰动进入空窗期，预计观望资金将依照行业景气轮动路径逐步入场，继续推动基本面驱动的中期慢涨。

A股：两大压制消除，轮动慢涨延续

前期市场两大压制因素如期消除，基本面持续恢复进一步提高市场支撑力，同时未来三个月重大政策和外部扰动进入空窗期，预计观望资金将依照行业景气轮动路径逐步入场，继续推动基本面驱动的中期慢涨。首先，拜登当选已基本成定局，其相对温和的政策主张有助于修复市场情绪，而国内市场流动性担忧消除，前期两大压制市场的因素落地。其次，10月数据预计继续验证经济强劲修复，三季报验证了板块景气接力，工业和可选消费板块盈利复苏提前，预计2020和2021年中证800非金融板块盈利增速分别达到+1.3%和+24.9%，经济强劲修复和行业景气轮动将进一步提高市场支撑力。最后，未来三个月是重大政策和外部扰动的空窗期，“十四五”规划《建议》顺利落地，年末经济政策定调较难出现超预期变化；资本市场改革预期落地，全面注册制和退市制度改革节奏形成市场共识；货币政策将继续维持稳健基调不变；预计美国政策重心转向国内，中美摩擦将进入平和期。我们预计前期观望资金将沿着基本面景气轮动的路径逐渐入场，继续推动基本面驱动的中期慢涨。配置上，继续聚焦顺周期和低估值板块，关注“十四五”规划相关新经济主题。

10月物价数据点评：较低水平通胀或将维持一段时间

10月CPI同比增长0.5%，较前值下降1.2个百分点。主要由于高基数和猪价的加速下行所致。非食品保持稳中略升态势，由于居民需求持续好转和10月假期集中且偏长的影响，非食品分项继续好转。PPI环比持平前期，同比增长-2.1%，受油价和工作日减少的影响，PPI负值收窄的趋势阶段性暂缓，明年或将进入加速上行趋势。

10月金融数据点评：社融增速接近本轮高点

10月金融数据表现稳健，多个信号显示实体需求仍在延续稳步回升的态势。其中社融增速进一步提升至13.7%，M1同比增速回升至9.1%，人民币信贷保持同比多增，且中长期贷款在信贷中继续保持主导地位。但成色略有不足的是M2同比增速回落至10.5%，或一定程度受财政支出放缓所拖累。往后看，我们判断后续支撑社融继续明显向上的动力将开始逐步减弱，社融增速或已接近本轮高点。但从对经济的影响上来看，由于社融抬升领先实体经济回升三个季度左右，因此预计并不会对经济的持续复苏形成不利影响。我们判断经济在四季度仍将延续稳步复苏的节奏。

“十四五”：如何改善收入分配格局？

近年来，我国居民收入差距有一定的扩大迹象。考虑到收入差距持续扩大将导致国内居民整体的边际消费倾向回落，引起收入分配的“马太效应”，并对一国经济增长产生影响，后续仍需改善收入差距现状以释放消费活力、提升经济内生增长动力，进而促进“双循环”发展格局的稳步推进。具体而言，第一，应完善三次分配制度建设，提高税收调节效率；第二，要提高土地要素市场配置效率，深化土地产权制度改革；第三，加速新型城镇化建设和户籍制度改革。

退市制度改革将至，市场优胜略汰加速

预计退市制度改革将在2020年底前开始征求意见，从简化退市流程、改革财务标准、引入市值标准、完善重大违法强制退市规则、优化投资者保护与退市后安排五方面入手。改革总体上有助加速优胜劣汰，利好优质标的。短期上（1年左右）或以预期影响为主，或有8000亿的年成交额转移至优质标的；中期上（1-3年）退市率或可提升5倍以上；长期上（3-5年）主动退市或渐成主流。

2021年投资策略

2020年市场总体上涨，行业和风格持续分化。展望2021年，传统行业方面：如基础设施和房地产产业寄望于供给侧改革和需求侧升级带来盈利能力提升，建筑及水泥将从逐量转入重质阶段，大宗商品有望受益经济复苏价格上行；新兴行业方面，新能源汽车继续景气提升，科技产业及其中的传媒迎来新的发展机遇。

量化：分化延续，以行为知

2020年市场总体上涨，行业和风格持续分化，这影响了部分量化多头策略的表现，但量化对冲成为市场新的热点，衍生品市场规模也同步快速增长。展望未来，A股的分化和机构投资者的集中持股或将延续，两者相辅相成；动量视角下预计基本面风格总体仍将强于价值风格，基本面视角下A股盈利提升或将继续强化盈利因子，利率上行或将影响成长风格；以行为知，参与者行为相关策略或将继续有效；市场中性产品规模提升下，衍生品对冲成本或将维持高位，需侧重灵活对冲；网下打新收益短期料将持续，长期来看预计发行行为隐含的潜在收益空间将下降；另类文本数据和被动产品在量化投资中的应用或将成为量化策略开发的新方向。

组合配置：迈入基金组合的新阶段

2021年将迈入基金组合的新阶段。基金组合的几类商业模式逐渐清晰，基金投顾、FOF、MOM等市场渐成规模。未来基金组合将成为财富管理的新赛道，也将对基金组合的投研构建提出更高的要求。展望来看，构建资产分类的新范式，完善细颗粒度、可投资的基金组合工具；重点关注主动权益、量化对冲等策略组合。自上而下，进行配置模型的新探索，以提高Beta配置的可复制性；在外部冲击事件减少的情况下，预计市场波动率下降、基本面配置模型的有效性将有所提升。

金融产品：总量规模创历史新高、净值化权益品类领跑

金融产品总量规模继2019年企稳回升后，2020年再度确认扩容趋势，净值化品类尤其权益类公募基金领跑，银行理财规模缓慢提升，信托、券商资管、基金子公司专户继续小幅收缩。理财子公司作为新载体推动银行全面提升能力，公募、私募等在基础证券投资上具备比较优势，与银行理财、信托具备较大合作空间。

基础设施与房地产产业：供给侧改革和需求侧升级

营建活动高位均衡，运营创新拉动需求。基础设施和房地产领域素来市场关注度较低，基金持仓近几年来也呈现下降趋势。究其原因，则其长期作为拉动经济的引擎，自然造成总量饱和。但我们认为，一方面供给侧的结构性改革可能带来盈利能力的恢复，过去的水泥、玻璃如此，三道红线之后的房地产开发也可能如此，另一方面升级更新的产品和服务需求也可能推动一批企业快速成长，消费建材、物业管理等都可能存在类似机遇。我们重点推荐南方航空、金地集团(600383,股吧)、保利物业、海螺水泥(600585,股吧)、远大住工、中国建材、中国巨石(600176,股吧)、顺丰控股(002352,股吧)、长江电力(600900,股吧)、龙马环卫(603686,股吧)等。

房地产开发：结束内卷开启超配理由

过去一段时间，房地产行业始终面临房价弹性有限，总需求增长空间有限，集中度提升幅度有限等问题。直到2020年四季度，我们相信“三道红线”的政策措施拉开了行业供给侧改革的大幕，内卷化竞逐土地和资金的局面即将结束，弯道超车、杠杆制胜已无可能。我们相信，供给侧改革将是行业未来数年核心投资逻辑，大多数企业的潜在利润率已经或即将触底反弹。我们看好地产板块，建议关注良性周转实力、核心资产价值、服务平台潜力三条主线，推荐金地集团、万科A（万科企业）、保利地产(600048,股吧)、龙湖集团、世茂股份(600823,股吧)、阳光城(000671,股吧)，建议关注碧桂园、华润置地。

科技产业：科技进步与中美再平衡下的新机遇

展望来看，后疫情时代数字化趋势仍将延续，以5G和云计算为核心的科技进步，将带来技术的红利。而中美再平衡之下，本土需求、关键科技领域国产替代、网络安全亦将有较强的支撑，消费电子龙头在全球分工中的地位则依然稳固。全球复苏仍需一定的时间，流动性环境整体宽松，A股科技板块处于情绪低位、整体估值低于历史均值水平，配置价值凸显。

我们认为，科技进步和中美再平衡将带来新的投资机遇，A股科技板块估值回调后配置价值进一步凸显。建议重点关注消费电子、物联网、云计算、智能驾驶、IDC、半导体、网络安全和信创等细分领域龙头，包括：小米集团、腾讯控股、阿里巴巴、歌尔股份(002241,股吧)、立讯精密(002475,股吧)、领益智造(002600,股吧)、韦尔股份(603501,股吧)、舜宇光学科技、传音控股、中芯国际、华虹半导体、北方华创(002371,股吧)、海康威视(002415,股吧)、移远通信(603236,股吧)、广和通(300638,股吧)、金山办公、广联达(002410,股吧)、金蝶国际、宝信软件(600845,股吧)、光环新网(300383,股吧)、深信服(300454,股吧)、奇安信、德赛西威(002920,股吧)、卫宁健康(300253,股吧)、中科创达(300496,股吧)、宇信科技(300674,股吧)、工业富联(601138,股吧)。

新能源汽车：全球景气提升，布局优质供给

2020年下半年行业在疫情后逐步复苏，全球产业链企业加速融合。展望2021年，国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2021年全球新能源汽车景气将继续提升。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代(300750,股吧)供应链等。1）电池环节的宁德时代、比亚迪(002594,股吧)（A+H）、欣旺达(300207,股吧)、鹏辉能源(300438,股吧)；锂电供应链的恩捷股份(002812,股吧)、德方纳米(300769,股吧)、璞泰来(603659,股吧)、新宙邦(300037,股吧)等；2）上游设备及锂资源：杭可科技(688006,股吧)、先导智能(300450,股吧)、赣锋锂业(002460,股吧)；3）特斯拉零部件供应链：三花智控(002050,股吧)（热管理）、银轮股份(002126,股吧)（热管理）、拓普集团(601689,股吧)、宏发股份(600885,股吧)、华域汽车(600741,股吧)。建议关注：国轩高科(002074,股吧)、科达利(002850,股吧)、杉杉股份(600884,股吧)、当升科技(300073,股吧)。

大宗商品：随全球经济恢复再度起飞

2020年全球经济底部复苏，2021年有望迎来更明显恢复，建议紧抓明年全球经济修复背景下的大宗商品价格上涨机会。分板块看，受益全球经济回暖，供需格局持续向好的原油、基本金属及农产品(000061,股吧)价格有望持续反弹，弱美元+通胀回升预期下的贵金属板块预计将再创新高。

光伏：平价竞争新格局，优选成长确定性

2021年起，包括中国在内的全球光伏市场将基本进入平价上网新阶段，随着绿色能源加速发展和疫情影响逐步消化，未来5年行业新装机CAGR或接近20%。在行业增长中枢预期上行和产业链各环节量价持续波动的背景下，我们从行业竞争格局、上下游地位、供应链配套能力和持续增长空间的角度，梳理了高成长明确的核心主辅材、中游一体化和逆变器3条投资主线：1）高成长明确的主辅材龙头，重点推荐光玻双寡头信义光能、福莱特(601865,股吧)（A+H），胶膜绝对龙头福斯特(603806,股吧)，以及高品质硅料供应商通威股份(600438,股吧)、大全新能源；2）中游一体化制造龙头，推荐晶科能源、晶澳科技、隆基股份(601012,股吧)；3）全球替代加速和盈利持续改善的逆变器龙头，重点推荐阳光电源(300274,股吧)，关注锦浪科技(300763,股吧)、固德威。

风电：从“含海量”视角寻找风电行业阿尔法

2021/2022年陆/海风电价补贴退出，风电行业进入平价时代。预计“十四五”期间年均新增装机中枢较“十三五”提升44%至36GW，中长期看行业属性将从周期转向成长。短期看，2021年陆风补贴退出带来装机波动，海风处于高景气周期，海外装机需求平稳，可从“含海量”的角度筛选穿越周期的阿尔法龙头。重点推荐受益海风抢装业绩弹性最大的海缆龙头东方电缆(603606,股吧)、三大主业处于向上周期的叶片龙头中材科技(002080,股吧)，以及铸件、机舱罩、塔筒环节的优质龙头。同时推荐具备显著低估值优势和基本面改善预期的风机龙头金风科技(002202,股吧)（A+H）。

传媒互联网：新世代、新文娱、新机遇

我们认为，随着Z世代成为主流消费群体，Z世代的结构性人口红利将为新消费、新文娱产业带来巨大的投资机会，并主导未来3年的游戏产业发展。我们建议优先布局Z世代的互联网平台型游戏、视频与社交公司腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司；长期看好研发能力出色，在年轻向游戏品类已经布局的研发厂商网易；看好在内容端精准定位，敏捷响应年轻用户偏好的互联网视频平台芒果超媒(300413,股吧)；看好预计将受益于Z世代新消费变革的龙头公司阿里巴巴、分众传媒(002027,股吧)；关注预计将受益于Z世代游戏消费增长的游戏直播平台斗鱼。

建筑及水泥：从逐量到重质

疫情得到控制后税收压力缓解以及今年低基数下地方财政基建支出有望逐步回暖，“十四五”规划相关重大工程有望逐步开工，我们预计2021年基建投资会同比温和增长5%，节奏上由于低基数1H21增速会相对更快。建议把握以下主线：1）水泥：a）推荐需求长期空间稳健且竞争格局更优的华南、华东区域，推荐华润水泥控股、海螺水泥、华新水泥(600801,股吧)、中国建材、塔牌集团(002233,股吧)；b）需求与基建相关性更高且受益城市群建设的京津冀区域，关注冀东水泥(000401,股吧)；c）需求受基建与扶贫共同驱动、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥、祁连山(600720,股吧)，关注宁夏建材(600449,股吧)。2）建筑：推荐装配式产业链龙头，推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构(002541,股吧)以及钢结构工程龙头精工钢构(600496,股吧)等；推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂(002081,股吧)，关注亚厦股份(002375,股吧)；b）推荐中国建筑，中国中铁；c）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态(603359,股吧)、绿茵生态(002887,股吧)，关注美尚生态(300495,股吧)等；d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。

拜登胜选的影响

中美关系短期可能出现缓和，但长期的战略竞争关系将延续。加税预期落空利好短期美股走势，但不同行业将会有所分化；预计全球新能源产业将受到提振，利好我国电力公司风光装机高增与造价加速下行。同时，利好我国燃气公司继续享受较低的进口成本。

重新认识拜登，对市场及中国的影响

11月8日，拜登宣布在此次美国总统大选中胜出。财政方面，鉴于拜登长期担任参议员的经验以及其跨党派协商的能力，预计在上台后或能推出3万亿美元左右的财政援助，而其加税计划若得以实施预计在未来十年将增加3.35-3.67万亿美元的财政收入，有效降低美国财政赤字的增速。美联储货币政策独立性非常强，拜登上台预计也加大鲍威尔连任美联储主席的概率，中长期货币宽松环境预计不变。对中国来看，美国通过所谓的“香港自治法”对中资金融机构进行制裁的可能性大幅降低，中美关系或将进入暂时的“缓和期”。但中长期看，美国两党对华遏制战略已成为所谓的“政治正确”，预计拜登上台后会首先修复并加强与美国传统盟友的关系，未来或将更多在全球或区域性的框架下与中国进行各个邻域的协商。

拜登胜选与国会分治的市场影响

特朗普连任的小概率事件很难出现，拜登大概率将赢得美国大选，但民主党“横扫”国会的概率明显下降。在此情形下，加税预期可能落空，预计财政和基建刺激规模会减小；美国与主要盟国的关系将迅速修复，中美关系短期可能出现缓和，但长期的战略竞争关系将延续。对于市场而言，加税预期落空利好短期美股走势，但不同行业将会有所分化；美债可能会修正此前的过快上行趋势，曲线陡峭化相对放缓；财政刺激和中美关系不确定性的下降依然会加速推动美元走弱，相对利好人民币资产。

拜登胜选后，政策和市场将如何演变？

拜登胜选后美国的政策和市场将会如何演变？本文将对2020年美国大选过程进行复盘，并对当前仍存的风险点进行分析，同时给出我们对于后续美国政策和市场走势的看法。

从当前美国大选所处的阶段来看，我们认为拜登出任下一届美国总统已经是一个大概率事件，但美国大选给市场带来的不确定性仍未完全消除，而这种不确定性主要来自于特朗普是否愿意实现权力的顺利交接。从政策影响上来看，若美国国会延续割裂的局面，则新一轮财政刺激方面或将面临规模缩小和推出时间上的延迟，而拜登主张的加税计划或将难以实现。对于大类资产而言，以美股为代表的风险资产短期或将受益于民主党总统+割裂国会的政治组合，加税预期减弱后美股或将呈现震荡走势，后续短期美债可能进入类似8月至9月上旬的震荡节奏。

美国总统换届对我国公用事业影响

随着拜登宣布在本次美国总统大选中胜出，预计全球新能源产业将受到提振，利好我国电力公司风光装机高增与造价加速下行；美国油气产业或边际承压，但由于其他产气国仍有庞大的新建产能计划，预计中期内全球供需仍将维持偏宽松，利好我国燃气公司继续享受较低的进口成本。中共中央制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议发布，污水处理、环境修复、固危废处置、环卫运营等需求料将加速释放，叠加财政投入加大及融资环境的改善，环保企业业绩弹性有望持续向好。推荐华能国际(600011,股吧)（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源(000690,股吧)、皖能电力(000543,股吧)、长江电力、川投能源(600674,股吧)、龙马环卫、玉禾田、瀚蓝环境(600323,股吧)、高能环境(603588,股吧)、国检集团(603060,股吧)、电科院(300215,股吧)等。

新冠疫苗重大突破

11月9日，BioNTech和辉瑞（Pfizer）公布了其候选新冠疫苗BNT162b2的III期临床中期分析数据：保护效力在90%以上；FDA批准的保护效力是在50%，流感疫苗普遍在70%，结果超出市场预期。

BNT162b2新冠疫苗结果超预期

疫苗行业是医药行业的一个细分子赛道，其竞争门槛高，产品审批严格，伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强，给予“强于大市”评级。新冠疫苗有望为相关企业业绩带来较大弹性，建议关注复星医药(600196,股吧)（获得了BioNtech许可，在中国大陆及港澳台地区独家开发及商业化BioNTech基于mRNA平台研发的疫苗产品）、沃森生物(300142,股吧)（同属mRNA研发平台，与艾博生物合作研发新冠mRNA疫苗）。

油服产业有望迎来拐点

受辉瑞和BioNTech疫苗实验数据结果超预期影响，全球油价突破40美元/桶大关。我们认为疫情拐点到来将带来全球原油的需求复苏，三季度全球活跃钻机数及北美压裂活跃队伍数都开始反转，叠加国内能源安全因素，全球油服产业链迎来曙光。三季度行业新接订单及业绩整体反映了油价的迟滞影响及汇率波动的损失，加之拜登上任将带来对传统油气政策的改变预期落地，未来整体油服行业将迎来基本面与估值的双重修复，推荐杰瑞股份(002353,股吧)、中海油服、海油工程(600583,股吧)，建议关注迪威尔、通源石油(300164,股吧)。

油价有望进入长期持续回升通道

短期来看，辉瑞&BioNtech疫苗数据提振原油需求预期，油价中枢上行，但仍存波动可能。中长期来看，预计疫苗有望推动原油需求及全球经济活动加速复苏，坚定看好国际油价持续回升。油价回升周期投资推荐三条主线：（1）油气勘探开发产业链上的高弹性标的中国海洋石油（H）、中海油服（A+H）、中油工程(600339,股吧)、中国石化（H），关注中国石油（H）、博迈科(603727,股吧)；（2）短期受益于油价上涨导致的库存增值，中长期受益于需求复苏的低估值成长性民营炼化聚酯龙头恒力石化(600346,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)及化工行业龙头万华化学(600309,股吧)，关注荣盛石化(002493,股吧)；（3）成长性较好，受低油价影响回调到位的煤化工龙头宝丰能源(600989,股吧)、华鲁恒升(600426,股吧)。

疫苗推升化工产品需求复苏

新冠疫苗研发取得重大进展，预计后续疫苗的推出将进一步推升多数化工产品需求复苏，当前时点推荐化工行业龙头万华化学、华鲁恒升。此外预计本次疫苗对于前期受疫情影响较大、出口占比较高的子行业弹性更高，重点推荐纺织服装产业链相关公司，推荐涤纶长丝龙头桐昆股份、恒力石化等，粘胶短纤龙头三友化工(600409,股吧)。需求复苏及近期行业内事故预计将延长有机硅行业高景气，关注行业内龙头公司等。

疫苗加快面世催化出行产业链修复

疫苗的加速推出首先将对出行产业链相关的酒店、景区、博彩、出境等行业形成催化，提前反馈景气恢复预期。同时，确实有利于缩短相关行业的恢复周期，虽有滞后但终能形成基本面对应。短期反弹而言，预计带动程度上排序为博彩、出境>酒店>景区，个股配置建议：项目储备充足的博彩龙头（银河娱乐等）、头部连锁酒店品牌（华住酒店、锦江酒店、首旅酒店(600258,股吧)）、休闲游代表标的（宋城演艺(300144,股吧)、中青旅(600138,股吧)）。长期配置标的而言，建议维持配置景气较高的免税龙头（中国中免），餐饮、本地生活领域相关标的（美团点评、海底捞、九毛九等）。

航空机场迎戴维斯，顺周期及时布局

PFE.US与BNTX.US公布新冠疫苗第三期研究中期数据，候选疫苗预防病毒有效性超90%。疫苗重大利好有望推动国内线需求进一步反弹、国际线恢复加速，航空重构繁荣。机场免税业务有望加速恢复，预计疫情冲击难以撼动机场免税渠道长期竞争优势，中期上海机场(600009,股吧)合理市值或存1倍空间。我们继续推荐重构繁荣的三大航和春秋航空，免税经营机制灵活、区位优势显著的上海机场。

互联网平台反垄断监管

近日，监管层发布对互联网平台加强反垄断监管的征求意见稿，短期对前期累计涨幅较大的互联网平台的估值或有一定的压制。我们认为，预期监管更多是推动平台公司改进业务规则和产品服务等，不改其长期市场地位和投资价值。建议从中长期维度，持续关注互联网平台龙头及其在2B方面的边界拓展。

科技：反垄断加强不改互联网平台长期价值

近日，监管层发布对互联网平台加强反垄断监管的征求意见稿，短期对前期累计涨幅较大的互联网平台的估值或有一定的压制。但参考美国相关情况，我们认为，互联网平台的集中度较高，是消费互联网自然发展的结果，符合产业发展的基本逻辑。预期监管更多是推动平台公司改进业务规则和产品服务等，不改其长期市场地位和投资价值。建议从中长期维度，持续关注互联网平台龙头及其在2B方面的边界拓展。

腾讯控股：受反垄断政策料影响有限，基本面保持稳定

本次《反垄断指南》对于公司影响料有限，公司基本面保持良好，游戏、广告、金融等业务有望维持稳健增长。我们持续看好公司未来发展空间，当前位置持续推荐。我们维持公司2020/21/22年净利润（GAAP）、净利润（Non-GAAP）预测分别为1，207/1，438/1，727、1，217/1，463/1，757亿元，当前价对应估值40/34/28X PE（GAAP）、40/33/28X PE（Non-GAAP），继续维持目标价650港币，维持公司“买入”评级。

双十一

2020年双十一期间，双预售模式提升用户时长&物流体验，电商直播高速增长，化妆品一马当先、新锐品牌快速崛起，结构上亮点纷呈。科沃斯(603486,股吧)、奥佳华(002614,股吧)销量数据超预期。

双十一：总量稳健增长，结构亮点纷呈

2020年双十一期间（11.1-11.11），天猫/京东分别实现销售额4，982亿/2，715亿元，同比+26%/+33%，增速均创三年新高，表现强势。双预售模式提升用户时长&物流体验，电商直播高速增长，化妆品一马当先、新锐品牌快速崛起，结构上亮点纷呈。持续看好电商赛道和龙头公司，建议加配龙头。

我们认为中国电商兼具效率和规模优势，对中国电商长期成长性和渗透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。且有限分散的格局下，用户红利外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道仍有成长机会。Q4电商旺季到来，行业整体环比增速有望明显提升。维持前期观点，建议超配阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）、京东集团（JD.O/09618.HK）和拼多多（PDD.O）三大龙头。考虑业绩逐季改善趋势和估值匹配度，重点关注宝尊电商（BZUN.O）和唯品会（VIPS.N）。

科沃斯：“双11”数据再超预期，双品牌共驱高成长

公司发布“双11”的成交额数据，全渠道成交额达到14.5亿元，同比增长83.5%，数据超预期。Q4是全年旺季，除了国内的双11，海外还有黑五、圣诞节，公司在各大购物节的表现值得期待。在扫地机器人(300024,股吧)技术迭代，添可业务爆发式增长的背景下，预计公司将迎来高确定性的成长期。维持“买入”评级。结合“双11”数据，以及公司近期业务发展趋势，我们上调公司2020/21/22年净利润预测至4.7/9.1/12.6亿元（原预测为4.2/8.0/10.8亿元），现价对应PE估值79/41/29倍，维持“买入”评级。

奥佳华：双十一超预期，ihoco新团队表现靓丽

双十一期间，公司双品牌合计仅电商渠道就销售2.1亿元，同比增长一倍以上，表现超预期。尤其是公司去年下半年新成立的ihoco品牌，依靠专业新团队，不到一年时间，营销+产品力大幅提升，双十一销售额超9000万，已经位列天猫第二，大幅改善了公司中低端价格段、新模式营销、新玩法等多方面的不足，开启公司按摩椅第二大增长曲线。公司现价对应2020年PE不到20倍，双主业增长确定性高，重点推荐！

维持公司2020-2022年EPS预测0.79/0.93/1.17元，当前股价对应PE为19/16/13倍。公司作为全球按摩椅龙头，受益于全球按摩椅ODM份额集中+国内渗透率快速提升，健康环境、医疗检测等大健康业务迎来发展良机，至此公司双主业发展已初具规模，高增长已经两个季度验证，未来增长确定性强，维持“买入”评级。

其他

煤炭：库存有效去化，推动景气预期修复

今年中期以来，随着下游需求的持续好转以及供给增速的放慢，行业普遍经历了一轮去库存过程，目前多数环节的煤炭库存水平位于历史中位，近一年多压制煤价的高库存状态有所缓解，煤价易涨难跌，利好行业估值修复。

目前供给依然偏紧，库存维持中等水平，利于煤价上涨，加之行业盈利逐季环比改善显著，中期改善的逻辑明确，板块催化剂相对充足，估值具备吸引力。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、兖州煤业(600188,股吧)、露天煤业(002128,股吧)。

西澳锂矿企业2020Q3生产经营总结

上游锂矿行业的出清整合将刺激锂精矿价格触底反弹，成本支撑下锂价上涨有望提速，同时锂资源保障成为行业核心关切。建议围绕以下两条主线选择标的：1）锂价上涨行情下，产能释放确定性高、盈利改善幅度大的企业；2）资源端布局完善，原材料保障能力强，可有效避免锂精矿价格上涨对盈利侵蚀的企业。重点推荐赣锋锂业，建议关注雅化集团(002497,股吧)和天齐锂业(002466,股吧)。

舜宇光学科技：光学浪潮方兴未艾，3D、车载潜力无穷

公司是深耕光学超三十五年的大陆光学翘楚，核心业务是手机领域的镜头及模组，以及车载、安防等镜头，并逐步拓展至车载模组与3D sensing等其他光学领域。公司未来有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

尽管今年疫情影响下光学行业整体升级放缓，但短期影响不改中长期趋势，展望明后年，5G带动下智能手机出货量提升叠加公司所在的光学行业升级持续，我们认为行业需求将迎来回暖，带动公司业绩成长。中长期看，光学行业规模与结构仍将持续升级。我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局，维持2020/21/22年EPS预测3.86/4.94/6.11元（对应4.46/5.76/7.07港元），考虑公司龙头地位及行业可持续性，给予21年40倍PE，对应目标价230.4港元，维持“买入”评级。

文灿股份：精密铸造专家，收购协同可期

公司是国内领先的铝精密铸造供应商，客户结构优质，配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和采埃孚、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先，其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上，放量可期；公司当前处于经营周期底部，向上趋势明确；2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼，在产品、客户上有望发挥协同效应，未来业绩弹性可期。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/1.60/2.16元，当前价对应PE为79/19/14倍，给予公司2021年30倍PE估值，对应目标价48.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

中国软件国际：鸿蒙打造全场景OS，中软国际核心受益

华为面对万物互联时代，以分布式、微内核为基础，推出面向多场景的鸿蒙OS 2.0。我们认为，鸿蒙操作系统有望在物联网时代实现弯道超车。中软国际作为华为第一大软件合作伙伴，有望在鸿蒙生态的建设中核心受益。我们预计2020-22年EPS为0.33/0.43/0.55元，对应PE 17.2/13.2/10.3倍，给予2021年PE20倍，目标价8.6元，对应10港元，首次覆盖给予“买入”评级。

比亚迪“汉”月销量过万意味着什么？

比亚迪“汉”月销量持续爬坡，若后续单月超1万辆，将是20万元以上自主品牌唯一月销过万的轿车，带动品牌力明显提升。我们认为“汉”的成功源于比亚迪的成本优势与强大制造能力，且公司品牌不断提升，未来智能网联化可期。参照造车新势力在美股的估值体系，我们认为公司电动造车业务具备“智能车企”前景，将继续深入价值重估，整体悲观/中性/乐观情形下预计公司合理估值4500/ 6000/7500亿元。

维持2020-2022年归母净利润预测44、57、64亿元（对应EPS预测为1.62、2.10、2.36元），当前A股价格190.44元/股对应2020/21/22年118/91/81倍PE；H股价格194.0港元，对应2020/21/22年102/79/70倍PE。公司2020年起供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值。行业电动化、智能化趋势明确，公司在转型与技术变革中反应迅速，“汉”“唐”高端电动车型月销量持续验证，电动造车业务继续价值重估。我们继续重点推荐，维持公司（A+H股）“买入”评级。

快手：港股IPO启动，商业化及直播电商加速

快手拟港交所IPO，公司20H1营收253.2亿元，同比增长48.3%，调整后净亏损63.5亿元。目前快手已经成为全球最大直播平台，全球第二大短视频平台，以及全球第二大直播电商平台。20H1快手App及小程序平均日活达3.02亿，月活达7.76亿，单日活日均使用时长达85分钟以上。快手电商交易额达1096亿元，用户平均月复购率达60%，平台生态不断完善，直播电商持续加速。

我们认为，快手以内容构建社区，以社区形成壁垒，强社交性构筑独有老铁经济，在直播、线上营销服务、电商等领域多元拓展商业化边界。预计未来快手将会在商业化上加速推进，持续拓展多元商业化边界，释放用户、内容、商业化方面的生态价值。