新三板精选层绿鞋机制“失灵”？老股抛压沉重 新股濒临破发

高开低走，在绿鞋机制的护航下，号称精选层首家创新型生物医药企业诺思兰德（430047）最终守住了发行价。

11月24日，第二批精选层企业中的第三家诺思兰德正式挂牌交易，这也是精选层第35家挂牌公司。公司股价在集合竞价阶段表现尚可，达到了6.2元/股，开盘后继续冲到6.62元/股高位。但随后，公司股价开始震荡走跌，一度跌破6.02元/股发行价，触发绿鞋机制，在尾盘1500手买单的帮助下，诺思兰德精选层交易首日最终以发行价收盘。

绿鞋机制“失灵”？

“早盘股价回落的时候就感觉不妙，感觉会重走常辅股份破发的老路，就把打新的股票卖了”。有参与诺思兰德打新的新三板投资者表示。

“诺思兰德今日触及破发也在意料之中”，南山投资创始人周运南表示，公司作为首家精选层亏损个股，市场还没有系统的定价标准。另外，二级市场对精选层个股信心也不足，公司交易后还面临着低价老股的抛压。

公开信息显示，诺思兰德是一家创新型生物制药企业，专业从事基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药的研发、生产及销售。公司今年上半年净利润为-360.58亿元，是少见的精选层亏损挂牌企业。

值得一提的是，包括诺思兰德在内的第二批精选层挂牌企业，在公开发行中均引入了绿鞋机制。

所谓的绿鞋机制也称超额配售选择权，是为了调节新股短期内的供给和需求。当热门股供不应求，股价上涨的时候投行可以要求企业增发。而新股如果产生破发，这时候投行可以用提前和一部分投资人协定好募集的资金从二级市场买入，相当于投行回购股份，达到稳定股价的作用，调节新股供需。

今日，诺思兰德股价一度破发，跌至6元/股，绿鞋机制就已经开始启动。“具体投入了多少不好估计，但一定是触发了绿鞋机制。毕竟市场流动性差，想要一次性把绿鞋行使出去也找不到卖家”。有券商新三板业务人员表示。

“从这批精选层企业实践情况看，绿鞋确实起到了稳定股价的作用，无论是常辅股份还是诺思兰德首日破发后能拉回发行价，都有绿鞋机制的帮助”，该券商人士表示，但绿鞋机制只能起到托底股价的作用，并不能真的推动股价上涨。

这一点在常辅股份股价表现上就有明显体现。11月18日，采用了绿鞋机制的常辅股份在精选层开启挂牌，集合竞价阶段即宣告破发。虽然当日尾盘守住发行价，但在接下来的几个交易日中，公司股价持续下跌，目前已累计下跌了3.6%。

周运南当时就曾表示，绿鞋机制还是改变不了股价的下行趋势，“65万股的绿鞋在1200万股低价老流通股面前，明显有点力不从心，在这65万股的绿鞋使用完毕后，该股后续走势堪忧”。

呼吁小股东主动限售

而在市场看来，绿鞋机制“失灵”的主要原因，在于精选层挂牌企业大量低价老股形成的抛压。

“说白了，就是券商绿鞋机制的市场买入额度不够阻止股价下跌”。上述券商新三板从业者表示。

周运南指出，目前精选层市场已形成了偏好低市盈率、低流通率个股的局面。

“偏好低市盈率好理解，而偏好低流通率就是因为老股抛压”。周运南表示，低流通率的个股其流通中的低价老股数量也较少，形成的抛售压力及破发的几率也会随州降低。

“第二批挂牌精选层的企业里，只有万通液压是低流通率，涨势也最好。第一批32家企业中也是限售率达到90%甚至95%的个股，市场表现更好”，周运南称，老股抛售压力也影响着个股交易后二级市场的情绪。

公开数据显示，诺思兰德流通股为1.26亿股，占公司总股本的49.5%。而万通液压的流通股占比则仅有18.3%。“马上周五就要挂牌精选层的德众股份，流通率也只有23%，个人预测不会出现破发”。周运南称。

按照现行规定，针对持股比例10%以下的股东、实控人，其在精选层企业挂牌交易后所持股份没有限售期，因而市场也在呼吁更多的精选层企业股东可以主动限售，减少对二级市场的压力。

不过即便是低流通率的万通液压，挂牌精选层后股价表现也在持续走低。公司挂牌首日收涨17.75%，但在运行12个交易日后，公司累计涨幅已缩小至10.62%。

云洲资本合伙人习青青就指出，精选层第二批挂牌公司的质量缺乏太明显的亮点，投资人特别是投资机构的兴趣普遍不高，打新资金只做打新套利而不关注企业价值，导致精选层上市新股没有买入资金，只有卖出资金。“说到底后续企业是否破发还要看企业自身的质量和发行性价比”。

申万宏源新三板研究负责人刘靖也表示，精选层流动问题依然突出，2020年11月精选层日均换手率为0.378%，部分公司日内长时间无成交。

在精选层首批企业破发后，刘靖认为市场已进入负反馈，需要改革提振。具体而言，可以增加买盘和报单数量，包括引入机构投资者，从制度上消除QFII、RQFII、公募存量产品、保险、社保等投资壁垒；增加报单数量，引入混合做市制度，依靠做市商双向报价提供流动性；引入融资融券，允许杠杆与做空，增加交易量。

另外，企业、券商参与的积极性也需要提升。研究推出精选层再融资制度，完善可转债、优先股等制度工具，激励卖方研究等手段均可纳入考量范围内。

“预计今年年底有望推出转板细则征求意见稿，正式打通A股与新三板的联结”，刘靖表示，长期来看，在注册制推行，交易所上市门槛下降的背景下，精选层需要找到自身更合适的定位，用差异化的优质资产吸引投资者。