起底“慢病管理第一股”智云健康（9955.HK）IPO

近日，“慢病管理第一股”智云健康（9955.HK）正在招股，招股价30.5港元/股，每手100股，一手入场费3080.73港元，摩根士丹利和摩根大通为联席保荐人，预计7月6日正式敲钟。这家中国最大数字化慢病管理解决方案提供商，公司资质如何？在当下打新环境中值不值得一观？

港股打新市场升温，多家重磅基石参投

港股打新市场似乎正在回暖升温。

从数量上来看，IPO项目增多。相较于4，5月分别仅有两家公司成功挂牌港交所，6月以来近10家公司进入IPO冲刺或挂牌阶段，不乏一些具有看点的企业。

从市场表现上来看，打新投资收益也开始焕发容光。近两个月上市的医疗健康板块个股分别为云康集团（2325.HK）以及美因基因（6667.HK），两者在暗盘时均收涨，云康集团甚至走出了上市一个月累计涨幅表现达到93.16%的表现。

而为智云健康“保驾护航”上市的两家保荐机构，近年来保荐项目表现优秀。根据WIND数据显示，摩根士丹利与摩根大通在过往两年分别参与IPO项目为30家与15家，上市首日就上涨项目比例均超过60%比例，平均首日表现分别为18.12%与5.94%。

图表一：保荐机构过往两年IPO项目表现情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

值得注意的是，智云健康此番上市，吸引众多知名投资者参与。根据招股书披露，公司基石投资者包括全球制药巨头赛诺菲（Sanofi）、嘉实基金、扬子江药业和天士力(600535)集团，将分别认购1500万美元、2000万美元、500万美元、500万美元的发售股份，累计认购4500万美元。

为何智云健康值得一观？

能够吸引到行业巨头和知名PE/VC机构作为基石投资者，说明公司还是有底气的。据悉,打新首日,智云健康（9955.HK）公开发售部分认购倍数达到2.84倍。那么，智云健康的底气在哪里？在打新阶段为何值得一观？

一方面，智云健康所处黄金赛道竞争格局优秀，具有稀缺性。

当前，中国正在进入人口新格局时代，如何更好帮助庞大的慢病群体健康管理愈发关键。根据Frost&Sullivan数据显示，2020年中国糖尿病患者人数已经达到1.331亿人，2020年糖尿病直接支出约7521亿元，预计2030年将达到1.703亿人。

将慢病管理数字化，成为医疗资源不均衡下的最优解。相较于传统方式需要慢病患者多次前往门诊开药，甚至出现“路程1小时，排队2小时，看病5分钟”情况，数字化慢病管理能够有效解决高频就诊的痛点，一方面帮助医生与患者系统性记录和储存医疗数据，提供实质性便利，另一方面也能帮助患者实现高效经常性诊断与治疗，在院外购买处方药，能够有效节约患者时间与费用。

可喜的是，近年来多个顶层设计政策出台，正在加快鼓励慢病管理数字化发展。根据Frost&Sullivan数据预测，2030年预计中国数字化慢病管理市场规模达到18085亿元。在政策暖风以及行业红利下，有一家企业正在跑出来，那就是智云健康。

作为中国慢病管理数字化的开拓者与引领者，智云健康看中了黄金赛道中蕴含的机遇，为医疗价值链上所有主要参与者（包括医院、药店、制药公司、患者和医生）提供数字化慢病管理全生命周期的全面服务，已然发展成为中国最大的数字化慢病管理方案提供商。

相较于同业还处于市场探索阶段，智云健康已经在医疗服务能力上深耕多年，遥遥领先，达成多项“中国第一”。

图表二：智云健康在多维度引领“中国第一”

数据来源：公司招股书，格隆汇整理

另一方面，智云健康商业前景可期，增长策略明确，具有成长性。

智云健康采取的“医院为先战略+AIM（触达、部署、商业化）”模式，以慢病管理作为切入点，先从院内市场出发，随后拓展至院外场景，商业模式边界不断拓展，覆盖数字化慢病管理全生命周期的全面服务，盈利模式已经跑通。

从应用场景上来看，针对院内市场，智云健康推出国内首款将慢病管理流程数字化和标准化的医院SaaS产品智云医汇，凭借先发优势，与医院建立有粘性的业务关系。针对院外市场，智云健康并不像其他同业选择像药店销售医疗用品那么简单，而是推出药店SaaS智云问诊。而对个人用户，智云健康为用户提供慢病管理平台医云健康，通过app、小程序以及微信公众号等方式，有效将医生与患者连接，从而更加方便快捷高效，随时随地满足慢病患者的长期医疗需求。

从各应用场景的市场渗透率上来看，智云健康虽然在各细分领域处于行业领先，但渗透率还处于较低水平，远未触及天花板。未来，公司有望进一步扩大医院和药店销售网络，拓展用户与医院群体，加快对于医疗卫生价值链上商业化节奏。与此同时，公司将持续加大对于产品与技术创新力度，并积极开展BD合作模式。

图表三：智云健康在各应用场景中市场份额遥遥领先

数据来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理 备注：以上数据均截至2021年底

小结

数字化生活，已经渗透到人们生活的各个角落。如何运用数字化帮助慢病管理，让患者少跑路，让医生能帮更多患者，让药店更好服务客户，这些都是学问。

智云健康能够解决其中的痛点，又能成为中国最大数字化慢病管理解决方案提供商，实力不容小觑。

从估值角度来看，智云健康此次上市估值具有吸引力。对标同业医渡科技以及医脉通，两者平均市销率PS（TTM）为12.85X，平均最新财年营收为5.77亿港元。作为中国最大数字化慢病管理解决方案提供商，智云健康2021营收更高，而PS低于同业平均水准，资质更优，值得期待。

图表四：公司估值同业比较

数据来源：WIND，格隆汇整理

备注：医渡科技尚未公布2021财年数据，以2020财年营收8.69亿元计算，其余两家均以2021财年营收作为统计口径。