和讯SGI公司|利元亨业绩高度依赖第一大客户，经营现金流不佳，抗风险能力弱

　　利元亨作为宁德产业链上的一环，伴随着新能源高景气，公司业绩获得高增长，同时公司在二级市场也颇受欢迎。

　　然而，公司对大客户的高度依赖，研发创新动力(310328)不足，未来能实现多高的增长却存在不确定性。可以看到，利元亨SGI指数表现波动起伏较大。

　　公开资料显示，2021年及2022年一季度，利元亨实现营收23.31亿元、8.05亿元，分别同比增长63.04%、53.66%；实现扣非净利润2.05亿元、7182万元，分别同比增长64.13%、61.49%。

　　1、抱紧大客户

　　其实，利元亨的产品最初是以锂电后道检测设备为主，主要用于消费锂电的生产。随着公司规模扩大，目前已经发展成为国内主要整线锂电设备供应商，并进入到宁德产业链中。目前公司业绩覆盖锂电池、汽车零部件、精密电子等专用设备和自动化解决方案。

　　不过，从其营收构成来看，利元亨目前90%收入来自锂电池设备收入，而来自汽车零部件等其他领域收入则占比很小。

　　收入反映了公司客户群主要分布在新能源领域， 如新能源科技、宁德时代(300750)、比亚迪(002594)、蜂巢能源、国轩高科(002074)、欣旺达(300207)等。公司前五大客户（含同一控制下企业）销售收入占营收比例为95.47%，公司客户集 中度较高。而对第一大客户更是高度依赖， 2021年财报显示，来自第一大客户新能源科技的销售收入占营收比例高达85.41%。

　　若未来大客户需求改变，将影响公司持续经营能力。

　　简单从以下指标来看，利元亨整体的抗风险能力较弱。

　　表1：毛利率波动，净利率下滑明显

　　表2：个别时期经营现金流情况虽有改善，但整体表现不佳。

　　2、研发费用高，但核心技术存疑

　　如上图，利元亨各期研发投入的数据可以说非常高，不过整体上趋于稳定投入。不过，从公司披露专利获得情况来看，大部分技术为受让取得。2021年度专利申请量488件，获得授权专利371件，其中获得发明专利65件。

　　如此，公司研发费用高或是主要用于技术外购。而工艺上，组装工艺的技术含量本就低。2022年一季度利元亨BvD创新指标为57.3，处于较低水平。