IPO观察|研发费用率同行差异避而不谈，IPO前多位亲友“分一杯羹”，未来电器是否有未来？

　　早在2017年7月，彼时正于新三板挂牌的未来电器递交了在上交所主板上市申请。当年，其IPO之路饱受质疑，公司违规不断，包括开具无真实交易背景的银行承兑汇票、少缴纳增值税被处罚等。

　　2018年3月，公司主动终止了本次IPO并撤回相关文件，未来电器首次IPO折戟。

　　时隔四年再闯资本市场，未来电器的未来如何？

　　净利润大幅下滑

　　冲击IPO业绩是短板

　　未来电器再次闯关IPO，不同的是，这一次，该公司选择的是深交所创业板。

　　首次IPO时，未来电器的经营业绩表现较为稳定。2015年至2017年，公司实现的营业收入分别为1.35亿元、2亿元、3.29亿元，对应的净利润为0.21亿元、0.29亿元、0.53亿元，营业收入和净利润连续三年增长。其中，2017年，营业收入和净利润的同比增速分别为64.31%、79.53%。

　　相比此前稳步增长的业绩，近年来未来电器的经营业绩并不如人意。

　　2018年，未来电器实现的营业收入为3.53亿元，同比增长7.12%，净利润为0.40亿元，同比下降23.41%。2019年至2021年（下称“报告期内”），公司实现的营业收入分别为3.51亿元、4.61亿元、4.59亿元，同比变动0.41%、31.40%、-0.55%；同期净利润为0.61亿元、0.97亿元、0.82亿元，同比变动50.58%、59.13%、-15.05%；扣除非经常性损益的净利润为0.63亿元、1.06亿元、0.81亿元，同比变动32.38%、69.01%、-24.36%。

　　今年一季度，公司营业收入、净利润、扣非净利润分别为9422.79万元、1389.64万元、1372.39万元，同比分别变动-17.18%、-42.40%、-43.14%。

来源：wind

　　上述财务数据分析可得，该公司进入2021年的营收和净利润双双下滑，到了2022年一季度，经营业绩仍呈下滑之势。

　　具体来看，未来电器的主营业务是低压断路器附件的研发、生产与销售。2019年至2021年，这家公司的营业收入分别为3.51亿元、4.61亿元、4.59亿元；2020年同比增长31.4%、2021年同比下滑0.55%。它的核心产品是“智能终端电器”，该部分收入在报告期内同样出现明显下滑，招股书显示，其业务收入为这部分业务收入为1.57亿元、2.32亿元、1.6亿元；分别占当期营收的45.28%、51.31%、35.98%；2021年，核心产品收入竟下滑约31%。

　　从收入明细看去年下降最多的是智能模块业务。该业务2020年创收近1.7亿元，而去年的营收仅约8700万元，同比大幅下滑约48.9%。

　　由此可知，近年来未来电器赚钱能力并不强。如何保证其未来的营收与盈利发展持续性成一大难题。

　　部分产能利用率逐年降低

　　募资扩产能否消化存疑

　　从产能方面，未来电器逐年下滑的产能利用率似乎也印证了公司的核心业务发展受阻。

　　据招股书披露，线路板车间主要应用于智能终端电器产品线。2019年这一生产线的标准产能约为1.56亿点，产能利用率为91.71%。

　　在获得订单后，未来电器选择购入2台松下贴片机，线路板车间2020年标准产能较2019年有所上升扩产至约1.9亿点；而当年订单增长使得这部分产能得以有效利用，产能利用率为85.52%。

　　不过，到2021年，这部分产能利用率骤降至70.81%。未来电器表示：“2021年，受能耗管理模块订单减少等因素影响，智能终端电器产量较2020年度减少25.79万台，导致线路板车间产能利用率下降”。

图源：未来电器招股书

　　从招股书所披露的信息看，未来电器未来的发展方向仍是扩建产能为主。此次计划募资约5.3亿元，其中4.17亿元用于建设低压断路器附件新建项目，也就是对三大主营业务进行扩产，占比约78%。

　　未来电器表示，此举可以提升公司市场地位、提高市场竞争力；以及降本增效。但对于新增产能是否有足够订单消化，公司并未作出解释。

　　业内人士评价，在此背景之下，该公司依旧通过募资大幅扩产，如果订单不足、销量不利，导致闲置产能进一步增加，将对公司业绩产生明显的负面影响。

　　研发能力不足

　　未披露研发费用率与同行差异性

　　作为一家拟创业板上市的企业，未来电器的技术创新和人才储备能力总会引起市场关注。该公司的实际情况又如何呢？

　　从专利数量上看，截至2021年12月31日，公司拥有171项授权专利，其中包括25项发明专利。发明专利数显著低于同行可比公司，如新宏泰(603016)，天眼查显示，新宏泰发明专利为159项，良信股份的发明专利数则高达418项。值得关注的是，该公司最新的一项发明专利申请日为2017年，距今已近四年时间。

　　从研发费用率看，招股书显示，报告期内，未来电器的研发投入占营业收入比例为4.44%、3.68%、4.11%。然而，招股书未披露研发费用率与同行业公司的差异情况。

图源：未来电器招股书

　　和讯财经从Wind数据梳理了其同行业公司（正泰电器(601877)、良信股份、天正电气、新宏泰和洛凯股份(603829)）的研发费用率，可以发现这些公司同期数据均值显著高于未来电器，为5.19%、5.44%、5.22%。

　　从人才储备上看，未来电器研发人员的数量也是少得可怜。据招股书披露，2019年至2021年，未来电器的研发人员数量分别为69人、61人、69人，最新占比仅为11.22%。比研发人员最少的新宏泰还相差100人以上。

图源：未来电器招股书

　　从学历构成上看，员工受教育水平高中及以下的比例高达71.87%，615名员工中，仅有4人拥有硕士及以上学历。虽不能以学历论技术，但未来电器似乎无法吸引高学历人才，那么公司的技术创新又如何能够不断提升呢？

图源：未来电器招股书

　　对于以上现象，以及会对公司未来发展造成哪些影响，未来电器并未在招股书中做出解释。

　　然而，在招股说明书中，未来电器对自己的研发能力极尽夸耀之词——“在技术创新方面，公司始终保持对低压电器行业发展趋势和终端应用需求的高度关注，并将持续研发和技术创新作为公司的立足之本，始终保持较高水平的研发投入。” “公司重视技术的创新和产品开发。”这似乎与实际情况相悖。

　　细分行业空间狭小

　　未来发展受限

　　长期以来，未来电器的主营业务都是低压断路器附件的研发、生产与销售；低压断路器附件以断路器为载体，通过与断路器组合，使断路器增加状态诊断、信号传感及多种控制与保护等功能；目前未来电器生产的产品主要有智能终端电器、塑壳断路器附件和框架断路器附件。

　　不过，塑壳断路器附件和框架断路器附件行业是一个较为细分的赛道；2020年，未来电器塑壳断路器附件收入为1.34亿元、框架断路器附件收入为8163万元；而在当期，未来电器塑壳断路器附件市场份额已达到了61.57%；框架断路器附件有多个细分品类，但未来电器多个框架断路器附件细分品类的市场份额已超过了10%。这也意味着，这些细分领域的行业天花板本身并不高。

　　在第一轮问询中，监管也对未来电器的行业前景提出了质疑。未来电器在列出公司各个产品的下游应用场景和行业数据后称，“综上所述，发行人面临市场空间狭小、发展潜力受限、产品线较为单一的风险较小，发行人持续经营能力良好。”

　　然而，根据上述分析，未来电器在2017年-2019年，以及进入2021年、2022年后，有明显的停滞迹象。这似乎与该公司所言不符。

　　股权集中

　　实控人多位亲友IPO前低价入股

　　未来电器前次IPO失败，一个重要因素是股权过于集中。彼时，根据招股书披露，未来电器实际控制人莫文艺、莫建平、朱凤英及其一致行动人浩宁投资合计持有公司100%的股份。

　　而最新版招股书显示，未来电器实际控制人为莫文艺、莫建平、朱凤英和楼洋，本次发行前，上述四人直接或间接控制公司表决权的比例为90.48%，本次发行后仍将保持对公司的控制。

　　有趣的是，同众多IPO企业一样，未来电器在发展壮大过程中，搭建了2个员工持股平台用于激励员工，分别为苏州浩宁投资合伙企业（有限合伙）、上海层叠管理服务合伙企业（有限合伙），然而在这两个员工持股平台中出现多个非员工的合伙人。

　　据问询回复文件显示，员工持股平台中的非员工合伙人周勤芬系公司实控人之一莫建平弟弟莫国平的配偶，汪磊系莫建平侄子莫叶丰的配偶，曹有才的父亲与莫建平系多年朋友关系，经协商后少量入股。除此之外，林晴静、贾作瞻、张晓斌、周亚平等人也与莫文艺、楼洋系多年朋友关系，经协商后入股。

　　多位股东受让公司股票的价格也颇为蹊跷。资料显示，2018年11月，朱文明（公司采购经理）将持有的浩宁投资部分出资额分别转让给张晓斌、周亚平，转让价格均为3.51元/股，公允价值为5.00元/股，分别确认股份支付费用14.85万元；楼洋将持有的浩宁投资部分出资额转让给贾作瞻，转让价格为3.49元/股，公允价值为5.00元/股，确认股份支付金额为22.78万元。综上，贾作瞻、张晓斌、周亚平均以低于公允价值的价格加入员工持股平台，并计提股份支付金额共计52.48万元。定价依据未来电器尚未言明，或存在利益输送。

　　和讯财经曾就上述现象以邮件形式发函至未来电器，但遗憾的是，截止发稿前，未能收到来自公司方的回复。