和讯SGI公司｜身处高景气赛道，芳源股份SGI指数评分仅56？业绩承压，毛利率持续下降

　　2021年，新能源车概念炙手可热，尤其是2021年是高景气赛道之一。随着新能源车需求爆发，新能源产业链板块业绩显着增长，各公司的和讯SGI指数评分也都有大幅度提升，例如新宙邦(300037)、恩捷股份(002812)、赣锋锂业(002460)等。

　　但值得关注的是，也处于新能产业链的芳源股份的评分却没有提升，2022年一季度仅56。为何芳源股份评分这么低？

　　2022年一季度，芳源股份业绩有些惨，实现实现营业总收入4.05亿元，同比增长15.03%；归母净利润亏损227.08万元，上年同期盈利1809.45万元。

　　而亏损的主要原因为，一方面增加了2021年度实施的股权激励计划股份支付费用摊销2041万元，剔除股份支付费用的影响后，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长0.26%；另一方面，相较去年同期，与松下合作方式的改变、硫酸液碱等辅助材料成本同比上涨等综合因素导致毛利率同比有所下降。

　　盈利能力方面，芳源股份2022年一季度加权净资产收益率-0.17%，同比减少2.10个百分点。毛利率2022年一季度为9.87%，较2021年末有所降低，但事实上，近三年芳源股份的毛利率在持续下降，2019年到2021年分别为20.28%、15.38%、12.02%。芳源股份表示，毛利率存在一定波动，主要系金属镍、钴市场价格变动对公司主要产品销售价格、销售成本的影响不同步，以及与重大客户松下中国的合作方式变化所致。净利率方面也同步转负，2022年一季度为-0.57%。

　　现金流方面，芳源股份明显改善，在2019年之前较差一直为负，2019年到2021年经营活动产生的现金流净额分别-9321.23万元、1.91亿元、1.21亿元，占营业收入比分别为-9.8%、19.19%、5.84%。2021年又有所减少的原因主要系经营规模扩大，营业收入大幅度增加，存货大幅增加，镍、钴价格持续上涨，且主要辅助材料硫酸和液碱价格2021年第四季度大幅上涨，原辅料采购成本增加所致。芳源股份2022年一季度经营活动产生的现金流净额为4306.22万元，占营业收入比重为10.64%较为稳定。

　　应收账款方面，芳源股份经营规模扩大，营业收入大幅度增加，货币资金、应收账款和存货相应增加，2021年的应收账款净额为3.45亿元，较去年同期增长了95.08%，2022年一季度较2021年末有所降低，为2.05亿元。但2022年一季度的应收票据及应收账款周转天数有所增长为93.61天，2021年末为63.39天。

　　研发方面，芳源股份2022年一季度研发费用2184.57万元，较去年同期提升了66.27%。近年来研发费用也是逐年递增，2019年到2021年分别为4322.17万元、4487.57万元、9135.70万元。但从研发力度上看，仅是保持稳定，并没有明显提升，2019年到2021年研发投入占营业收入比重分别为4.54%、4.52%、4.41%，2022年一季度为5.4%。

　　未来，芳源股份是否还有进步空间？芳源股份营业收入主要来自于锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料，产品主要为NCA/NCM三元前驱体及球形氢氧化镍等。

　　国泰君安(601211)研报显示，受益于下游动力电池需求的向好，2021年中国正极材料出货量达到113万吨，同比增长116%。其中，三元正极材料出货达到43万吨，占比为38%，同比增长80%；2022年第一季度正极材料出货量为36.1万吨，同比增长67%。其中，三元正极材料出货量13.5万吨，占比37.4%，同比增长53%。可见，三元正极材料出货量还在持续提升，而三元前驱体市场需求在不断增长。芳源股份业绩也或还有增长空间，招商证券(600999)预测，芳源股份2021-2023年分别实现净利润2.2亿元、5.6亿元和9.0亿元。