和讯SGI公司|四维图新SGI指数最新评分64分，初步完成战略转型，车联网业务成“中流砥柱”，净利润扭亏为盈

 　　随着汽车“新四化”蓬勃发展，自动驾驶赛道越发火热，与此同时高精度地图的关注度也上了一个新台阶。现阶段，车辆要实现高级别智能驾驶能力，离不开高精度定位技术的支持。而应用于智能驾驶感知层的高精度定位技术，凭借其精准、稳定的优势，能够在一定程度上为智能驾驶提供厘米级精准定位，帮助车辆准确判断所处位置。

　　作为国内最早布置高精地图的图商之一，四维图新(002405)占有一定优势。

　　华西证券(002926)：给予四维图新买入评级

　　7月14日晚间，四维图新发布了半年度业绩预告。公司上半年预计实现营业收入13.2亿元至14亿元，较上年同期增长10.23%至16.91%。

　　实现如此优异成绩主要得益于公司数据合规业务的顺利推进，整车厂客户重点车型销量增长带来的MaaS地图服务收入提升，以及公司国产车规级MCU芯片出货及收入贡献持续放量。

　　华西证券刘泽晶对四维图新进行研究并发布了研究报告《增长符合预期，看好订单需求爆发》，对四维图新给出买入评级。并且给出投资建议：四维图新作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头，合规+地图+芯片将持续推动公司增长。维持四维图新2021年报点评中的盈利预测，给予2022到2024年营收预测分别为39.7亿元、52.1亿元66.6亿元；2022到2024年年归母净利润预测4.65亿元、8.65亿元、12.04亿元，每股收益（EPS）预测0.20元、0.36元、0.51元，强烈推荐，维持“买入”评级。

　　但因受疫情和四维图新处于转型的“阵痛期”等因素影响，净利率2020年到2021年连续两年较低，公司盈利能力严重不足。从四维图新和讯SGI指数评分分析，公司获得64分。从图中显示，进入2020年公司得分每况愈下，2021年全年得分较低，在进入2022年一季度得分才出现触底反弹的迹象。

　　投资收益剧增，净利润扭亏为盈

　　四维图新营收在相当长的时间里停滞，2015年到2020年复合年均增长率为7.4%。2020年战略投资者腾讯熬不住，当年9月开始连续减持，另外大股东和董监高也在同年纷纷减持。

　　但是转机出现了，2021年四维图新营收30.6亿元，同比增长42.5％，首破30亿大关，归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增长139.5％，成功扭亏为盈。

　　但是值得一提的是2021年四维图新取得子公司四维天盛和基金产生的投资收益2143万元，处置交易性金融资产取得的投资收益2742万元，2021年非经营性收入同比大增2267亿元，为净利润增长创造空间。

　　图：2021年四维图新年报

　　扣非净利润同比增长117.21%，说明公司经营性收入增长迅猛。

　　完成战略转型，车联网业务成“中流砥柱”

　　根据汽车领域调研机构Frost & Sullivan数据，2013年四维图新在国内车载导航市场的份额为60.13%，占据了绝大部分的市场份额。四维图新财报显示，2015年时，其超过一半的收入来自导航业务。

　　所谓高精地图，也称自动驾驶地图、高分辨率地图，是面向自动驾驶汽车的一种新的地图数据范式。它能够达到绝对位置接近1m、相对位置厘米级的精度。

　　可以在导航圈叱咤风云在于四维图新具备两个重要资质——甲级测绘资质和导航电子地图甲级测绘资质。前一个资质代表的是公司在制作高精地图的能力被国家认可，而但后者的资质这意味着公司可以把导航从数据“搬上车”。

　　但随着高德、百度、易图通、凯立德、腾讯等诸多企业入局地图行业，以及智能手机普及人们普遍采用手机导航，主要做车载导航的四维图新市场份额不断下滑，公司的管理层也有了危机感。

　　据IDC在2021年报告，在高精度地图解决方案市场中，百度以28.07%的市占率位居第一，四维图新以21.61%居第二，易图通、高德分列三四名。

　　由于车载导航市场竞争白热化，四维图新已经初步完成战略转型，由传统图商向智能出行科技公司转变。其收入结构也证明了这一点，导航已经不是四维图新最主要的收入来源。

　　四维图新2021年营业总收入30.60亿元，在细分业务板块，智云业务营业收入19.97亿元，同比增长53.89%；智舱业务营业收入6.78亿元，同比增长32.84%；智芯业务营业收入3.52亿元，同比增长15.72%；智驾业务营业收入0.06亿元，同比增长10.68%。

　　图：2021年四维图新年报

　　去年，四维图新的车联网业务营收占比升至37.22%，导航业务占比29.48，两大板块占据公司收入前两名。

　　四维图新在汽车智能化方向上越走越远的同时，另一业内巨头北斗星通(002151)也在汽车领域努力拓展，成四维图新最有力的竞争者。

　　2021年，北斗星通营业收入达到38.51亿元，同比增长6.24%；实现归属上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长38.22%。

　　汽车芯片同比增速快，MCU业绩暴增

　　目前芯片业务主要出货的是MCU和SOC，MCU业绩暴增，主要应用于车窗、照明和冷却系统；SOC，现有的AC8015主要瞄准国内市场容量最大的入门级智能座舱应用市场，对标长城炮POER（瑞萨R-car M3N），还没有特别大的量。

　　图：2021年四维图新年报

　　从四维图新披露的公告能看出来，汽车芯片同比增速较快，尤其是MCU。芯片产品毛利率51.79%相对较高。

　　车规级MCU芯片：出货量及收入贡献同比2020年实现十倍以上增幅；首款满足车规级功能安全要求的MCU芯片7840于2022年Q1提前点亮。2021年，公司直接合作车厂包括上汽、一汽、比亚迪(002594)、长安等国内头部OEM，及新势力企业。

　　四维图新SoC芯片在国内后装市场保持领先地位，并不断签订前装市场量产订单。新一代智能座舱芯片AC8015在多家客户量产车型搭载出货，累计供货突破200K。

　　值得一提的是，四维图新的汽车芯片业务是收购来的，2017年3月以38.75亿元的对价收购杰发科技。

　　各项费用支出巨大，盈利能力堪忧

　　值得注意的是2021年销售毛利率59.89%，净利率扭负为正是4.11%，进入2022年净利率又回到负值，四维图新盈利能力不足。

　　图：2021年四维图新年报

　　2021年销售费用、管理费用、研发费用分别为1.52亿元、3.79亿元、13.34亿元，费用支出过于庞大严重影响四维图新净利润水平。值得欣慰的是去年营收扩大，同比增速跑赢销售费用、管理费用、研发费用同比增速，所以在2021年公司终于出现净利率为正值的情况。

　　图：2021年四维图新年报

　　销售费用、管理费用、财务费用支出增长在短期内对于四维图新拓展市场，提升产品市场份额有一定的作用。费用支出有助于刺激公司营收的增长，但这不是长远之计，各项费用长期高企挤压净利润空间，有可能使四维图新增收不增利的现象加剧。

　　四维图新加权净资产收益率2021年为1.09%，也反映公司在去年盈利能力不足，但是相比2020年的-4%来说已有很大的进步。

　　值得欣慰的是净利率有稳重向好的趋势，四维图新经营效率提升，盈利能力逐渐增强。

　　从历年财报得知，四维图新进入2020年（-16.62%）净利率开始处于负值，自身原因是四维图新处于转型的“阵痛期”。导航业务毛利率高，2021年高达97.5%，盈利能力强。如今无论是车联网还是汽车芯片都难以望其项背。所以企业优化费用支出提高经营效率是四维图新当务之急。

　　造成净利率低下外部原因还有疫情影响和外购芯片成本高等因素。

　　受市场情绪影响，股价“一滩死水”

　　2021年以及2022年上半年四维图新业绩堪称“爆表”，但是疫情影响、外购芯片难度大、竞争白热化等诸多不利因素在蠢蠢欲动，未来发展如何仍不明朗。

　　新冠疫情在全球及国内重点地区持续爆发，不断冲击汽车产业链全链条稳定运转，也给正常生产经营造成巨大影响，国家经济复苏及汽车产业产销仍然承受较大压力。国际贸易关系不稳定，成为影响全球汽 车产业格局发展走势的重要因素之一。

　　受全球疫情持续影响，全球半导体上游厂商如晶圆厂、封测厂等产能严重紧缺，汽车芯片产能供给持续紧张，代工成本不断上升，公司芯片产品供应及采购成本同时面临较大压力。

　　汽车产业“新三化”变革加速，整车电子电气架构的颠覆性改变，对汽车零部件传统生产工艺及服务能力带来巨大挑战。多元化玩家加速布局，不断推进汽车智能化、电动化相关产品及服务商业化落地进程， 市场竞争日益激烈。

　　因市场对四维图新股价的消极情绪导致股价“一滩死水”。从2021年全年，股价稳稳维持在12元/股到15元/股的区间。

　　车联网板块整体不景气，从今年开始截止7月15日下滑16.15%。

　　图：物联网板块走势

　　板块“跌跌不休”加上投资者对四维图新前景的“猜不透”，进入2022年股价出现下滑趋势，1月18日四维图新股价曾一度站上18.6元/股，随后调整下滑截止7月15日13.33元/股，下降幅度较大。

　　库存金额增加，仍在可控范围

　　库存金额2021年3.69亿元同比上涨一倍多，因2021年增收又增利，总资产庞大，库存金额占总资产比例 2.54%，同比上涨0.83%，整体上看在可控范围内。

　　图：2021年四维图新年报

　　从库存结构看出在产品、合同履约成本和库存商品账面余额最大均在一亿元以上。面对2021年营收猛增的基础上，积极备货是明智之举。

　　但是下游客户对商品参数指标的要求可能随应用需求的变化而更新，若未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，或四维图新不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，四维图新未及时销售的产成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　2021年四维图新存货跌价准备119万元。

　　图：来源于同花顺

　　但是值得注意的是，存货周转天数有逐季度增加的大趋势，尤其是在今年一季度达到155.23天，说明四维图新商品变现的能力变差，

　　研发投入大，现金流同比下降33.29%

　　2021年，四维图新长期高研发投入进入收获期，实现营业收入30.60亿元，业绩拐点确立。公司加快提升自主研发能力，全年研发投入为14.32亿元，同比增长16.50%，占营业收入比重为46.79%。2022年研发投入占营业收入比重为49.67%，不得不说，公司研发投入过大。

　　图：2021年四维图新年报

　　作为高科技企业来说较高的研发投入是产品质量的保障，让企业在竞争中处于不败之地。

　　重视研发投入对于高科技企业来说是必然，但是研发费用并不是越多越好还是要量力而行。如果科技公司将过度资金投入到研发中，轻则造成资金的浪费，严重的话资金链承受不住压力，将会直接断裂。

　　研发投入金额逐年上升已经成为四维图新严重的负担，研发费用支出也给净利润和现金流带来巨大压力。2021年现金流9126万元同比下降33.29%。