和讯SGI公司|富瀚微关联交易节节攀升，库存规模膨胀近20倍，患上大客户“依赖症”？

　　2022年7月21日，富瀚微(300613)一季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了82分。

　　近四个季度以来，富瀚微SGI指数连续以“一字”样式熨平周期波动，并在总体期间持续抬升，从初期60分一路穿越起伏，稳定到目前80分以上，这与富瀚微三大领域成效显著密不可分。

　　卸下富瀚微指数的鲜亮外衣，关联交易攀升、库存规模膨胀以及大客户“依赖症”等刺激投资者神经的重大问题依然在不断发酵，跌跌不休的股价也时时震痛股民心弦。

　　图：富瀚微和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　富瀚微是一家以视频为中心的完整芯片和解决方案提供商，为客户提供高性能视频编解码SoC芯片、图像信号处理器ISP芯片及完整的产品解决方案，以及提供技术开发、IC设计等专业技术服务。

　　一、三大领域发力，净利润同比大增

　　根据2022年一季度报告，富瀚微实现营业收入同比增长142.88%；归属于上市公司股东的净利润同比增长192.96%。得益于下游市场需求旺盛，三大业务线增长较快。

　　在智慧安防领域，富瀚微有从2MP到8MP的数字安防IPC+NVR完整解决方案，产品具有优质的图像处理和编码性能，集成高效能NPU，支持专业级人形、车形检测等AI功能。

　　在智慧物联领域，低功耗电池相机和门铃解决方案可实现超低功耗待机，支持精准人形；智能消费类IPC解决方案不仅能够提供专业ISP处理，实现“看得清”，而且支持专业级人形、人脸、车形等AI功能，实现“看得懂”。

　　在智慧车行领域，富瀚微拥有专业车规ISP+模拟视频链路芯片+车载DVR芯片，以及智能座舱、驾驶员行为检测等一系列车载视频产品及解决方案。是国内极少数通过AEC-Q100Grade2车规认证的芯片，已成功在汽车厂商实现量产。车载芯片产品及解决方案广泛应用于网约车辆应用场景。

　　二、关联交易节节攀升，库存规模膨胀近20倍

　　安防IPC芯片业务是支撑富瀚微业绩增长的一大支柱，其中海康威视(002415)是安防IPC芯片业务的最大客户，几乎处于举足轻重、一家独大的地位，具有左右富瀚微的营收大局的影响力。

　　关联交易规模节节攀升，成为投资者重点关注和争论的焦点。根据公司21年年报，与海康威视关联交易10.4亿元，约占全年营收60%，22年4月公告也表明，预计2022年关联交易进一步扩大到约22亿元。富瀚微客户集中度较高，前五名客户合计销售金额达到15.51亿元，占年度销售总额的90.36%，前五名销售额中关联方销售额占年度销售总额的60.34%。

　　如果产业链不出现异常变动，海康威视与富瀚微的关联交易对业绩增长的拉动显然顺风顺水，而且省心省力，但是在国际贸易局势动荡加剧的背景下，过度依赖大客户大概率会不断累积潜在风险。此前美国方面又对外界宣称将28家中国企业列入了“黑名单”，其中就包括海康威视、大华科技、科大讯飞(002230)以及商汤科技等公司。

　　放眼商界，因为过度依赖大客户导致在突发事件中元气大伤的案例不胜枚举。比如以射频技术为闻名的国人科技，2018年的”中兴事件”严重冲击国人科技的毛利率，直接跌到惨不忍睹的8.64%，即便2019年稍有恢复，毛利率水平也仅为18.25%。

　　在供应商集中度较高也是富瀚微的不利因素，由于富瀚微是一家无晶圆（Fabless）集成电路设计公司，芯片和模块产品生产环节涉及的晶圆加工、封装测试等均通过委托加工方式进行。据年报内容显示，富瀚微前五名供应商合计采购金额11.64亿，占年度采购总额的82.77%，供应商集中度较高。

　　此外，去库存进度迟缓或带来存货滞压和跌价减值的风险。由于去年营收的空前扩张企业经营效益提升，富瀚微为了应付市场需求积极备货。富瀚微表示，和去年整个市场恐慌性囤货的状况有所不同，今年有些厂商处于去库存状态，市场竞争会相对激烈，而市场竞争加剧可能会在一定程度上加快毛利率下滑。

　　2021年富瀚微产品的生产量、销售量和库存量较去年同期均实现大幅增长，具体同比增长分别为181.56%、127.07%、1997.69%，生产量远远高于销售量造成库存金额居高不下且日益高涨。在库存金额有增无减的情况下，若下游客户取消订单或延迟验收，富瀚微可能产生存货滞压和跌价减值的风险，从而可能会对公司的经营业绩产生不利影响。