樊继拓：A股风格拉锯期或持续较长时间

中新经纬8月15日电 题：A股风格拉锯期或持续较长时间

作者 樊继拓 信达证券首席策略分析师

年初以来，A股风格不是价值也不是成长。成长价值一直是风格选择中最重要的议题，但是与大家印象不同的是，除了成长风格、价值风格，还存在一种中间的风格：成长价值风格拉锯期。在风格拉锯期，经常会先出现1-2个季度的成长风格，随后很快转变为1-2个季度的价值风格。如果从年度来看，重仓成长或价值的超额收益都会经历过山车，比如2014年、2015年三季度至2016年二季度、2018年2至6月、2018年四季度至2019年二季度。我们认为2022年以来的风格本质是价值和成长风格的拉锯，不能完全界定为成长或价值。

为什么会出现第三种风格？促使市场进入风格拉锯期的最重要催化剂是股市上涨与下跌状态的剧烈变化。2014年二季度，市场由之前持续两年的底部震荡，迅速转变为2014年下半年的较快上涨，资金疯狂涌入，先是低估值价值大涨，2015年之后重回成长股。2015年6月，大涨结束，市场随后进入风格拉锯期，2015年三季度至2016年二季度，每一次指数跌的时候都是价值，每一次指数涨的时候成长股均领涨。2018年2至6月、2018年四季度至2019年二季度的风格拉锯期，也都是出现在上涨与下跌转折点附近。

市场进入风格拉锯期的催化剂是股市整体上涨下跌状态的剧烈变化，而其本质是因为估值的变化大多会领先业绩。以2014年和2015年三季度至2016年二季度两个拉锯期为例，能够看到在此期间，成长股的业绩优势没有出现任何的波折，反而由于经济下滑，业绩优势还在扩大。在此期间虽然成长股绝对PB(市净率)扩张很多，但成长相对万得全A的PB并没有出现急速的扩张，反而是稳定的状态。业绩优势依然在，但相对估值扩张提前结束，是2014年至2016年二季度，股市在成长价值风格间不断切换的内在本质原因。

风格拉锯期可能会持续很长时间，结局取决于盈利比较优势的变化。风格拉锯期大多出现在上涨与下跌转折点过后，而且持续时间可能会很长，直到盈利比较和估值比较的方向一致之后，才会重新偏向新的风格。2014年至2016年二季度的风格拉锯期，持续了两年，直到2016年二季度之后，经济进入新的上行周期，价值股业绩回升，成长股业绩下滑，才进入单边持续性较好的价值风格。2018年2月至2019年二季度，风格拉锯了一年，直到2019年下半年，市场逐步发现并确信半导体和新能源的产业趋势，才完全转入成长风格。(中新经纬APP)

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