浙商证券：给予安琪酵母增持评级

浙商证券股份有限公司孙天一,杨骥近期对安琪酵母(600298)进行研究并发布了研究报告《安琪酵母2022中报点评：盈利能力边际改善，22H2起业绩弹性待释放》，本报告对安琪酵母给出增持评级，当前股价为47.66元。

安琪酵母(600298)

事件

22H1公司实现营收60.9亿元，同增16.4%；归母净利润6.7亿元，同降19.3%。

22Q2公司实现营收30.6亿元，同增18.7%；实现归母净利润3.6亿元，同降7.9%。

投资要点

22H1收入业绩符合预期，海外业务表现亮眼

1）分产品来看，22Q2酵母系列/制糖/包装/其他分别实现收入21.8/2.2/1.4/4.9亿元，同比增长8.7%/18.2%/32.6%/98.4%。2）分地区来看，22Q2国内收入19.4亿元，同比增加4.5%；国外业务收入10.8亿元，同比增加52.2%。受益于海外事业部渠道下沉及销售本地化，国外业务快速增长，增速优于国内。

原材料成本高位业绩承压，盈利能力边际改善

1）业绩方面，H1利润整体承压主要是大宗原料、糖蜜价格上涨以及去年同期高基数所致。22Q2扣非归母净利润3.3亿元，同增6.1%；扣非归母净利率10.8%（-1.3pct），降幅收窄。2）费用率方面，22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5/3.2%/5.4%/-1.5%，较去年同期下降0.9/0.4/-1.0/2.4pct。Q2财务费用率同比显著降低，主要系汇兑收益冲减5500万财务费用。

水解糖产能逐步落地，多因素改善下22H2起业绩弹性待释放

22年初公司制定营收目标126.17亿元，对应增速18.18%，净利润13.72亿元，对应增速4.85%；以此推算预计22H2业绩有望同比高增。展望下半年，公司自建3条水解糖生产线8月将逐步开始调试生产，水解糖产能落地有望锁定成本上限。同时海运成本有望下行，结合21H2低基数，业绩弹性可期。中长期看，1）公司已剥离盈利表现不佳的乳制品业务和部分贸易糖业务；2）YE等酵母衍生品空间广阔，为公司成长提供新动能；3）公司通过发展水解糖、进口原糖深加工，结合传统的糖蜜采购促进原料来源多元化，有望夯实产能基础化解成本风险。未来将于北方建设水解糖产业线，预计明年水解糖可替代糖蜜量占公司国内糖蜜采购比例可观。以上举措或将为公司未来高增长保驾护航。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024年公司收入分别为127.1、148.7、169.0亿元；归母净利润分别为14.2、17.6、21.1亿元；EPS为1.63、2.02、2.42元/股；对应PE分别为30、24、20倍。

风险提示

1、原料持续上涨；2、海外业务发展不及预期；3、汇率波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为28.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为58.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安琪酵母（600298）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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