火线调研| 振华股份接受国寿养老长安信托等近80家机构调研 铁铬液流储能电池项目商业化受关注

　　振华股份(603067)公司董事、副总经理陈前炎与公司财务总监、董事会秘书杨帆、总经理助理韩翔于8月19日通过电话会议接受广发证券(000776)、南方基金、国寿养老、中信产业投资基金、尚雅投资、广发银行、长安信托、广发期货等近80家机构调研。

　　（一）报告期公司经营业绩分析及公司发展布局情况介绍

　　公司今年上半年销售收入增长18%左右；成本同比增长10%；毛利率同比有所提升，达到28%左右。公司销售收入增长的主要原因：1、公司进一步开拓增量市场，寻找增量的利润来源。公司利用铬化学品产能规模，增强副产品的综合利用，提高铬盐联产产品的综合收益，进一步增加附加值。2、受海外地缘政治因素的影响，部分铬化学品供给偏紧，公司出口量增加，海外收入获得了较高幅度的增长。毛利率环比略有下降的主要原因：一是主要原料价格同比、环比均有两位数增长，经营成本较高。对此，公司通过强化潼南、黄石两大基地的联合采购，基本上避开了价格陡涨区间，保障了铬铁矿供应充裕，且采购价格优于当期市场均价。二是经济基本面压力不减，下游整体市场需求较为清淡，公司据此采取相对温和的市场策略，合理管控产品价格。三是公司作为业内主导厂商，着重内部挖潜，为进一步筑牢竞争门槛而加大了与固定资产相关的资本性支出，在两大基地进行协同性技术改造，以期未来能够将大量技术革新引入到行业，进一步提升经营效率，降低运营成本。报告期内，公司有效管控管理成本和财务费用，使期间费用率得到削减，从而保证了最终净利润规模的提升，综合净利率达到13.5%左右，为公司整合民丰化工以来最好水平。

　　关于战略发展的主要举措，2022年上半年，公司从三个方面进一步完善全产业链一体化经营布局：从上游来看，民丰化工30万吨/年硫酸装置投产，结合热电联产工艺，在硫磺价格高位考验下，二季度仍实现正向收益，随着硫磺价格下降，硫酸装置将会有更好的创效表现。从下游来看，公司金属铬项目预计今年年底投产，不仅可以实现公司产品序列补齐，获取延伸产品附加值，也对公司切入化工新材料领域，寻找新的发展机会具有重大的战略意义。副产品综合利用方面，公司将不断深挖铬铁矿的资源禀赋，充分提取其有价组份，不断对副产品序列和品种进行挖掘和延伸利用，在进一步完善公司环保治理能力的同时增厚公司利润。

　　（二）问答环节

　　1、公司中报中提到，上半年做了一些产品品种配置，下游出现新的历史性机遇，下游有没有出现比较明显的需求增长点？

　　A：传统市场方面：对于铬化学品来讲，今年上半年下游需求总体较为低迷，在一些细分领域如高端需求用铬酸酐、碱式硫酸铬出口外销等方面有一定的增长。今年以来，依托两个基地的工艺优势，民丰基地的氧化铬绿产品质量获得较大提升，很好地满足了下游特定客户的需求，获得了量价齐升的销售业绩。新兴市场方面：目前铁铬液流储能电池还处于商业化应用初期，公司主要定位于向以国家电投集团为代表的、具有储能装置集成开发和运营能力的头部企业提供全方位的产品和技术服务，依托央企发展平台，充分参与铁铬液流储能电池的供应链培育，与产业伙伴密切协作，推进相关工艺路线的市场化进程。

　　2、公司半年报中提到，公司中标了国家电投集团科学技术研究院有限公司及其下属北京和瑞储能科技有限公司2022年第7批集中招标项目，供货内容为铁铬液流电池储能项目用电解液，供货数量为3000立方米，3000立方米是什么概念？

　　A：铁铬液流储能电池对于铬化学品的需求规模是市场普遍关注的问题，因公司对相关参数负有保密义务，目前暂不便透露具体数据，但可以给予宏观概算以做参考：根据2022年8月15日国家电投集团中央研究院举办的"铁铬液流电池项目推介会"上的公示信息，北京和瑞储能科技公司近期的订单需求所对应的装置容量是12.1GWh，该容量全部投放市场的情况下，对铬化学品的新增需求约达到目前国内全年需求量70-80%的水平，大体上再造了一个国内的铬盐行业。当然，国家电投集团及下属企业对铁铬液流电池的建设和运营布局会有一个时间周期，公司也会持续关注进展情况，并及时履行相应的信息披露义务。

　　3、在铁铬液流电池环节中，公司能做的工作有哪些？

　　A：公司交付到国家电投集团及和瑞储能的是电解液产品，而非三氯化铬原材料。基于国家电投集团对其上游供应链的战略诉求，公司将聚焦于利用自身原料优势和生产能力，在产品端协助客户将近期的科研成果快速移植到化工大生产界面，实现稳定量产和成本优化。

　　4、三氯化铬和电解液之间有什么差别？三氯化铬价值如何体现？

　　A：三氯化铬是电解液中成本占比最高的原料，电解液对于溶液中杂质含量的要求非常高。公司作为铬盐源头厂商，一方面在原料获取上具有优势，另一方面，凭借对化学品属性的理解和改进能力，基于客户的预期性要求，公司可对客户的前期研究成果进行延伸开发，从而实现技术指标和制备成本的优化提升。公司向国家电投集团下属公司提供电解液的过程，客观上印证了公司的上述能力。关于商务报价，当前阶段以销售三氯化铬牟利并非公司的主要目的，公司希望以高于下游客户预期的速度实现铁铬液流电池核心原料的配套供应能力。公司预测，电解液未来作为大宗化工原料，其价格水平将在合理区间内波动，其盈利中枢也应与传统铬化学品保持基本的联动性，公司致力于在行业具有大幅扩容机遇的过程中通过自身努力获取合理利润。

　　5、公司作为铬化学品龙头厂商，铁铬液流电池项目是国家电投集团在牵头主推，随着项目明朗化，公司与国家电投集团中长期的合作展望如何？

　　A：从储能的三大应用领域来看，首先，国家电投集团本身是国家五大发电企业之一，其固有业务具有储能配置的内在需求，和瑞储能作为供应商，集团本身也是其主要客户。在电网侧，探索具有经济可行性的储能投运模式是国家电投集团整合产业链资源、形成示范效应的主要努力方向，在此过程中公司作为上游主力厂商也会深度参与。在细分用户侧，据公司所知国家电投集团短期内没有拓展意愿，其欢迎合作伙伴在适当条件下进行一些有益的尝试。

　　6、民丰上半年实现营业收入9.18亿，净利润1.35亿，业绩超过黄石本部，推算的净利率水平也超过黄石本部，原因是什么？

　　A：从今年一季度开始，民丰各项业务指标较黄石本部都有追平和超越，这就是我们并购民丰的价值所在。民丰取得良好的经营效果，也提升了集团层面整体获得感。主要原因包括：1、公司本部在原料采购端、资金使用上的协同效应，大大降低了民丰的财务费用、资金占用成本和采购成本；2、公司本部在技术工艺上的赋能使民丰的增收节支获得重大进展，进一步提升了经营效果；3、民丰自身的资源禀赋和能源结构在当前的市场环境下具有优势。以30万吨/年硫酸装置为例，酸、热、电联产不仅增强了民丰的原料自供能力，也使其燃煤锅炉完全停用，燃动要素实现根本转化；4、黄石基地的大规模技改在近期集中释放，新工艺跑通和产能配平等因素带来阶段性的收益损失。

　　7、公司综合利用项目的挖潜空间？

　　A：铬铁矿的矿渣中含有铝、钒、铁等铬以外的众多元素，环保治理的合规要求使公司必须探索副产物综合利用的工艺路线和经济价值。副产物的产品化不是一步到位的，已经作为商品外销的副产物仍然具有二次开发、延伸附加值的可能性，一个综合利用项目是否值得继续投入，这需要对相关产品的市场准入门槛、技术门槛、利润水平等要素进行综合评估。总的来说，公司的综合利用项目也有一个不断适应公司发展的演变过程。

　　8、公司未来的资本开支规划如何？随着铁铬液流电池产业化加速，投资会不会加大，资金、土地等如何解决？

　　A：在传统市场方面，从去年三季度到今年上半年是公司的投资高峰期，大规模支出已经接近尾声，后期的整体投资规模和建设力度预计会趋于平稳，根据市场对于技改项目的消化程度再考虑新增投资。在铁铬液流电池领域，在电站建设环节，其产品特性导致其初始投资规模较大。公司目前阶段将自身定位为深度服务下游头部企业的原材料厂商，在电解液以及与电解液相关的关键元器件领域，公司将聚焦于与下游客户进行联合开发和成果共享，在生产装置方面进行分阶段、分步骤的资源投放。

　　9、公司产品销量和价格，分别对利润的贡献度？下游分行业来讲下半年的需求状况？

　　A：半年报中，以铬的氧化物为例，今年二季度同比销量方面下降和环比销量方面的提升幅度基本一致，都是20%左右。去年同期的销量增长较快，价格涨幅较小，今年以来价格增幅快一些，总体上公司综合市场情况进行部署，是市场策略的选择。下游行业需求状况：公司所处行业本身和国民经济整体基本面高度相关，今年以来主要应用领域也出现此消彼长，如颜料行业因和房地产产业链相关度比较高，去年以来整体需求不好；鞣革行业今年出现较好的市场机会，作为全球铬盐行业中的一个重要门类，公司今年加大对此产品线的重点开发，取得了一定的成果。基于当前的经济局势，公司对全年的行业需求尚难进行准确评估。

　　10、金属铬项目的进度如何，盈利水平会如何？

　　A：金属铬本身是公司对下游产品进行延伸的主要环节，目前仍在继续推进，预计今年年末能够投产，公司希望可以加快推进进度，在明年一季度实现产品投放。关于金属铬产品未来的盈利水平，当前尚不能做准确预估，目前市面上约50%的金属铬产品是下游厂商由从公司采购的氧化铬绿生产而来，金属铬项目达产之后，公司的氧化铬绿产品将会部分自用。再者，金属铬生产厂家当前一定程度上还是一家独大的局面，公司实现万吨金属铬产能配置后，下游竞争格局也将迎来较大变化。公司通过完成金属铬产品线布局，将使公司主业延伸至化工新材料领域，为公司的产业链纵向一体化布局打开一扇门，在下游增量市场中可大有所为。

　　11、铬铁矿和纯碱价格都有回落，公司怎么看产品价格走势？

　　公司具有市场主导地位，虽然产品价格会受到原材料价格波动的影响，但公司在价格传导的过程中，比较重视产品定价的合理性和平稳性，相较原材料价格而言，原则上不会出现主营产品价格波动过于剧烈的情况。

　　12、公司钒产品主要是哪些，也是用在储能领域吗？

　　A：公司钒产品是从铬铁矿中提炼而来。据公司所知，钒流电池电解液的上游原材料主要是五氧化二钒，钒化学品行业也习惯将产品折成五氧化二钒进行统计，公司的钒产品经过延伸制备，可用于钒流电池电解液。

　　13、公司三氯化铬后续产能规划？

　　A：公司将根据铁铬液流电池工艺路线的商业化进程，匹配布署三氯化铬及电解液的产能规划。基于源头厂商的产品线配置和柔性生产能力，公司当前的产能可以满足上述产品初期的市场需求。

　　14、三氯化铬在电解液中的成本占比

　　A：根据和瑞储能的相关测算，在当前的成本结构下，一个运行比较稳定的铁铬液流储能电站，电解液占电站整体成本大概30%，氯化铬是电解液中占比最高的原材料。