中手游(0302.HK)将进入产品密集释放期，仙剑IP有望长期提升公司价值中枢

8月25日盘后，中手游发布2022年上半年业绩公告，受新游大量延迟上线及公司加大研发投入影响，中手游经调整后上半年净利略亏1,565万元人民币。

考虑到2022年上半年，国内游戏市场实际销售收入同比下降1.8%的行业承压大背景，中手游本次业绩表现依然展现了不少亮点，例如海外收入占比的提升，整体毛利率的优化，特别是中手游丰富的产品储备正蓄势待发，即将进入密集上线期，在版号常态化发放以及国家鼓励文化出海的利好刺激下，笔者认为，中手游或许是未来行业中最先迎来业绩复苏的游戏企业之一。

深厚的产品池是中手游长期成长的底气

前面提到缺少新游上线是中手游乃至行业上半年业绩承压的关键，例如，中手游上半年国内市场只上线了《新凡人修仙传》，首月流水在几千万级别，原计划在上半年发行的《全明星激斗》和《奥特曼：集结》也推迟到下半年；而去年国内同期则上线了《航海王热血航线》，首月流水超过4亿，以及《斗罗大陆：斗神再临》首月流水达到近1.5亿，换言之，倘若中手游能够重回自己的游戏发行节奏，持续向市场推出优质产品，则业绩增长是大概率的。

根据了解，下半年，中手游将在内地市场推出多达8款新游戏。包括自研的大型IP改编手机游戏《全明星激斗》，目前TapTap评分达7.4分，集合了SNK所有游戏系列明星并联动了多个顶级日漫角色的动作卡牌手游，目前已获得版号、将在全球上线；奥特曼系列IP正版授权改编手游、即将全球发行《奥特曼：集结》，在测试期获得超过百万用户注册；中手游战略投资、金牌制作人程良奇所带领团队打造的放置卡牌手游《我的御剑日记》，该款产品刚于8月获得版号；其他还有《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《镇魂街：天生为王》、《城主天下》、《召唤先锋》、《大富翁11》等。

从上线时间来看，中手游这批游戏产品的集中释放将直接推动公司营收规模的增长，但鉴于推广到产出的时间差，盈利的回收期将是2023年。

同时，海外市场已经逐渐成为为中手游贡献增量流水的常规市场，同样一款游戏可以在海内外两个市场创收，可显著提高游戏生命周期内的流水天花板。在全球发行方面，中手游已经能够覆盖了中国大陆、港澳台、日、韩、欧美和东南亚的发行，并打造了不同区域的成功案例，积累了成熟的方法论，未来海外市场收入占比的继续提升将助力中手游盈利能力和经营抗风险性的提高。

具体到今年下半年，中手游将延续海外游戏业务良好态势，进一步扩大海外业务收入规模。其中，《真·三国无双 霸》游戏已于8月在东南亚地区推出，上线当月取得越南和菲律宾苹果免费榜第一名、越南苹果畅销榜第三名的成绩，并将于下半年在韩国上线。《斗罗大陆：斗神再临》游戏继上线越南后，也将在下半年登陆韩国。与此同时，中手游还计划在下半年在泰国推出《神判包青天》手游，在新马地区和港澳台地区推出《我的御剑日记》手游，在港澳台地区推出3D放置卡牌手游《别对童话说晚安》。

综上，下半年国内市场新产品的密集上线和海外市场继续贡献增量流水，将成为中手游下半年业绩增长的核心驱动。

重磅游戏《仙剑宇宙》研发接近尾声，上线后有望大幅提振中手游价值中枢

中手游通过在国内IP游戏领域多年积累的深厚研发及运营经验，逐步形成了“IP资源—自主研发与联合研发—全球发行—自有IP运营—元宇宙平台”这一极具核心竞争力的IP游戏生态体系，曾陆续推出了《传奇世界之雷霆霸业》、《斗罗大陆：斗神再临》、《航海王热血航线》等爆款游戏，但上述产品更多只是停留在单一游戏层面，没有真正形成系统性的IP价值路径，这也与IP所有权的归属有关。

但《仙剑世界》则完全是中手游立足于自有仙剑IP，资源投入空前而打造的旗舰产品，与之前中手游所有其它游戏产品对比均有着不同的意义。

首先，仙侠玄幻是国内游戏的第一大题材，而《仙剑奇侠传》又是国内第一的仙侠IP，具备极强的粉丝号召力；潜在目标受众角度，国风爱好者人数超1. 77亿，18- 30岁人群占比约七成，尤其是18—30岁这一人群重视自己的精神世界满足，愿意为自己的兴趣付费，具备高价值潜力，政策层面，国家也支持国风文化产业的蓬勃发展，甚至希望国家文化能够具备全球影响力。上述三点非常有利于国风文化UGC生态的建立和扩展，仙剑IP作为国内第一的仙侠IP可以在其中扮演重要角色。

事实上，根据近期热度较高的国产游戏《黑神话：悟空》在YouTube上受到海外各大博主的热烈讨论这一观察，笔者认为，随着中国综合国力的进步，游戏产品能力的提高，海外玩家也是会对优质的中国游戏产品产生兴趣，这或许也意味着仙剑IP的长期价值成长有机会面临更庞大的市场。

具体来看《仙剑世界》这款游戏产品，主要包含两部分内容：大型开放世界游戏和娱乐社交元宇宙平台。它也是国内首个具备开放世界元素的跨PC、主机、虚拟现实设备和手机的国风文化元宇宙游戏，也是国内首个提供虚拟现实深度体验，并让玩家利用虚拟现实设备真正化身虚拟角色的国风文化元宇宙娱乐社交平台。

在开放世界游戏部分，中手游是以业界一线开放世界手游的标准进行制作，采用24×16公里的地图，为了更顺利打造这一产品，中手游早先全资收购仙剑IP，目前已经有180人的团队投入研发2年多时间，依托研发团队在虚拟现实技术、开放世界RPG技术研发方面的丰富经验和积累，融合自由创造的用户原创内容和丰富的社交功能，该游戏将向玩家提供极具差异化的沉浸式体验。

玩法设计上，中手游选择将地图的区域划分为“单人世界”和“多人世界”来解决MMO和开放世界玩法的融合问题，这两个区域的玩法相互独立，玩家可以自由进入到任一区域游玩，而且无论在哪里体验都不会影响到养成进度。中手游认为，因为开放世界非常注重沉浸式体验，这种模式可以确保单人内容的剧情、人设、探索有足够的沉浸感，避免因为有其他玩家而破坏掉用户的体验，而多人世界的加入，可以通过社交来补足长线体验，避免因为开放世界内容制作周期过长导致用户陷入较长的枯燥长草期的尴尬。

品牌商户亦将入驻游戏平台，为玩家提供全新且真实的消费情景，这或许意味着《仙剑世界》对于传统游戏商业化形式带来的一种深刻变革，以更多元化的创收方式增强该游戏的商业价值。

而《仙剑世界》打造的天空之城“仙剑灵镜”则是一个娱乐社交的元宇宙平台，与开放世界游戏是独立的玩法和经济体系，通过资源流通产生连接，是给开放世界游戏玩家的一个极好的玩法延展。

“仙剑灵镜”将给玩家一个轻松、休闲的田园、山水和高山峻岭的仙镜，可以在上面建造自己的山庄、庭院、农舍；可以和喜欢的朋友一起打鱼、泛舟、农作；可以设计自己喜欢的服装、宠物和休闲小游戏，一起分享一起玩乐，并能实现创作者更好的回报；可以参加派对和观看平台精心准备的演出；国风品牌商户可以为玩家提供沉浸式的消费体验，还可以连接制造业和农林牧业，让玩家体验一下线上就能操控实体经济产出的乐趣。

据悉，《仙剑世界》游戏计划在9月内进行首轮核心玩家测试，预计在明年上半年上线。

值得关注的是，中手游将持续采用系统化的打法长期培育仙剑IP价值成长，在刚刚结束的《仙剑奇侠传》27周年庆活动上，公司公布超过40个“仙剑宇宙联动”项目，囊括主题景区、游戏、电视剧、潮玩、动漫、文学、虚拟人等，从多领域强化仙剑IP的国风文化属性。

在游戏方面，手游《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《仙剑：缘起》将与玩家见面；单机游戏《仙剑奇侠传四：重制版》项目进入研发阶段。模玩方面，与泡泡玛特合作推出的《仙剑奇侠传中国传统节日系列手办》已全球发售，今年还将与良笑塑美、开天工作室、万代南梦宫等知名合作方共同推出包括粘土人阿奴、韩菱纱手办、月清疏雕像、李逍遥手办、李逍遥雕像、仙剑女侠武器等的国潮模玩。而影视方面，《仙剑奇侠传一》、《仙剑奇侠传二》、《仙剑奇侠传四》已在拍摄中，《仙剑奇侠传六》也将于今年下半年正式开拍。动漫方面，将与哔哩哔哩合作制作《仙剑奇侠传四》动画；企鹅影视合作制作《仙剑奇侠传一》及《仙剑奇侠传三》动画。《仙剑奇侠传》衍生短漫、《仙剑奇侠传四》小说项目也即将上线。文旅项目方面，位于杭州西溪温地的仙剑实景娱乐项目——仙剑小镇预计将于10月底正式对外试营业。

此外，仙剑IP的首个粉丝社区平台《仙剑联盟》也将在2023年1月2日正式上线，仙剑IP将会很快重新焕发更大的活力和势能。仙剑联盟社区平台，仙剑世界国风元宇宙平台，均是围绕自有IP仙剑，以大型互动游戏为根基，向内容型和创作型的娱乐社交平台发展，形成各自用户的沉淀，并和仙剑影视、动画和其他的品牌合作进行互相导流，合力将仙剑打造成百亿估值的超级IP。

笔者认为，通过多元化内容形式能够帮助仙剑IP在多个年龄层次的用户中，以及多种兴趣领域助力IP影响力的破圈成长，同时也将丰富公司的创收渠道，增强公司业绩的可持续性。长期来看，随着仙剑IP的品牌价值成长有望成为中手游企业价值提升的重要驱动。

总结

从中期业绩来看，中手游的表现依然具备亮点，研发投入与产出的时间错配造成的轻微亏损影响并不会持续，下半年8款新游戏的陆续上线，可以帮助公司快速实现营收的回暖，并在2023年收获较好利润。《仙剑世界》、《代号：篮球3v3》等重磅游戏在2023年的上线也有望贡献不俗流水，考虑到今年上半年业绩的低基数，2023年或成为中手游的丰收之年。在游戏行业上半年业绩整体承压的充分预期下，能够率先实现业绩复苏的企业大概率获得市场更多关注，建议投资者持续跟踪仙剑IP价值成长情况。