乡村基旗下多个门店关闭还要大举扩张？近期又爆食安问题或成IPO“拦路虎”！|IPO观察

　　早在2016年，因受业绩表现不佳、股价下跌影响，昔日头顶“中式快餐第一股”光环的乡村基从美股黯然退市。

　　六年过后，乡村基于近日第二次向港交所递表，拟再次向港股市场上的“中式快餐第一股”宝座发起冲击。

　　这一次，乡村基业绩表现不佳的问题解决了吗？

　　五个月亏损超2000万 盈利能力相对同业短板凸显

　　今年1月25日，昔日曾在美股市场获得“中式快餐第一股”之称的乡村基，拟转赴港股上市。不过，在递表满六个月后，乡村基仍然没有等来通过聆讯的好消息，公司的IPO因此在7月25日转为“失效”状态。

　　对于乡村基首次冲击港股IPO无果而“中”（止）的原因，此前有业内人士分析指出，这或许与公司部分财务数据没有更新有关，公司只要在招股书失效后3个月内补充最新财务资料，就可以继续上市流程。

　　尽管只需要公司对最新财务资料进行补充就可以继续上市流程，但乡村基对恢复IPO申请表现出来的“迫不及待“却出人意料——在公司IPO转为“失效”状态仅4天后，乡村基便匆匆再次向港交所递交了新版招股书。

　　乡村基为何如此急切？或许可以从公司的业绩表现窥知一二。

　　据新版招股书披露，2019年至2022年前五个月，乡村基分别实现营收32.57亿元、31.61亿元、46.18亿元和17.93亿元，净利润分别为8270.2万元、-242.4万元、1.09亿元和-2224.4万元。

　　整体来看，乡村基的业绩表现并不算好，报告期内公司营收表现反复，最新一期净利润更是录得亏损2224.4万元，亏损金额远远超过受疫情冲击最为严重的2020年。

　　受此影响，乡村基现金流承压，报告期内仅2020年录得正值。从融资补流以缓解公司经营压力的角度来看，乡村基迫切想要通过上市募资以缓解资金压力的考量似乎不难理解。

　　值得注意的是，在招股书中，乡村基将公司业绩表现不佳归因为新冠疫情带来的不利影响，但事实或不尽然。除了新冠疫情之外，乡村基盈利能力偏弱也是造成公司业绩表现不佳的重要原因之一。

　　以乡村基的“老对手”——老乡鸡作为参照，和讯财经通过对比发现，乡村基旗下主品牌乡村基的门店主要集中在川渝地区，其子品牌“大米先生”的门店主要集中在湖南、湖北、川渝和上海地区；老乡鸡的门店则主要集中在华东和湖北地区。

　　2020年，新冠疫情全面爆发，同样受到疫情冲击，当期老乡鸡录得净利润1.03亿元，乡村基却录得亏损242.4万元。由此可见，新冠疫情并非造成乡村基同期业绩表现不佳的直接理由。

　　虽然新冠疫情确实对乡村基的经营造成了一定影响，但在新冠疫情之外，盈利能力偏弱或许才是乡村基的致命伤。

　　以新冠疫情全面爆发的前一年为例。2019年，乡村基和老乡鸡的营收规模十分接近，均在30亿元上下，甚至在同期乡村基营收超出老乡鸡约3亿元的情况下，乡村基却仅录得净利润8270.2万元，远远低于老乡鸡（见下图）。由此来看，撇除新冠疫情的影响，乡村基的盈利能力也不如同行。

　　这一点也可以从招股书披露的数据得以佐证： 2019年至2022年前五个月，乡村基的净利率仅分别为2.5%、0.4%、3.9%和-1.2%，长期处于行业较低水平。

　　“低价”换不来市场反拖累利润 外卖服务费走高另有隐情？

　　人们不禁要问，造成乡村基盈利能力偏弱的原因又是什么？

　　这或许与乡村基的低价策略有关。

　　公司招股书显示，2019年至2022年前五个月，乡村基旗下主品牌“乡村基”的每单平均消费额分别为26.6元、25.6元、25.3元和25元，呈现出持续下降的趋势；子品牌“大米先生”的每单平均消费额则维持在23元左右，长期处于较低水平。

　　依靠低价策略，乡村基迅速抢占市场。2019年底，“乡村基”和“大米先生”的门店数量仅为847家；截至2022年5月底，公司旗下门店数量已增加至1146家。

　　然而，用低价换市场并没有给乡村基带来经营利润率方面的提振。报告期内，公司整体经营利润率从2019年的9.2%下滑至2022年前五个月的5.2%。

　　此外，公司盈利能力偏弱，或许还与公司外卖服务费占比高企有关。

　　据招股书披露，外卖业务是乡村基的主要营收来源之一。2019年至2022年前五个月，公司的外卖业务分别实现营收8.45亿元、11.37亿元、15.39亿元和5.99亿元，占公司总营收的比重分别达到26%、36%、33.4%和33.4%。

　　随着外卖业务收入增长，乡村基的外卖服务费持续增加，报告期各期分别录得1.95亿元、2.92亿元、3.82亿元和1.47亿元，占公司外卖业务收入的比重维持在23%至25%之间。由此可以估算，在乡村基的外卖收入中，至少有四分之一被外卖平台抽走，比重远高于绿茶、老娘舅等同业，同时也远高于美团、饿了么等外卖平台的平均抽佣比例。

　　和讯财经翻阅招股书发现，乡村基在介绍外卖服务费用时提到：“为推广外卖业务，公司会不时联同线上美食外卖平台推行线上活动”。由此可以推测，乡村基的外卖服务费中可能还包含在外卖平台上进行营销推广的费用。

　　关店频繁却仍要大举扩张 客流量下降为何还逆势而为？

　　值得注意的是，受疫情和业绩欠佳影响，2019年至2022年前五个月期间，乡村基分别有47家、96家、68家、127家乡村基餐厅，以及74家、180家、60家、204家大米先生餐厅录得经营亏损。

　　据招股书披露，截至2022年5月31日止五个月录得经营亏损的127家乡村基餐厅和204家大米先生餐厅中，已有25家乡村基餐厅和24家大米先生餐厅因业绩欠佳及租约期满而关店；其余录得亏损的餐厅中，有一半左右仍在持续亏损中。

　　令人不解的是，从招股书披露的内容来看，乡村基计划在未来几年仍将继续开店扩张。其中，乡村基方面，公司计划在2022年开设约80至100家餐厅，在2023年开设140至160家餐厅，在2024年开设140至200家餐厅；大米先生方面，公司计划2022年开设约100至140家餐厅，在2023年开设200至240家餐厅，在2024年开设200至280家餐厅。

　　在乡村基旗下餐厅亏损数量加大并出现闭店的情况下，其计划继续扩张的依据和考量是什么？

　　就此，和讯财经曾发函向乡村基询问，但公司并未就此作正面回应。

　　此外，招股书显示，2019年至2022年前五个月，乡村基旗下主品牌“乡村基”的翻座率分别为2.8、2.2、2.7和2.5；子品牌“大米先生”的翻座率分别为3.3、3.4、4.3和4.1。

　　整体来看，2022年前五个月，公司旗下品牌“乡村基”和“大米先生”的翻座率较2021年有所下降，反映出公司旗下餐厅的客流量出现下滑，现有市场门店数量或已接近饱和。

　　然而，根据乡村基的扩张计划，公司拟开设的40%的新餐厅仍主要集中在现有市场。这势必会使得现有市场竞争加剧，继而进一步影响公司旗下餐厅的客流量和销售额。

　　在门店翻座率降低的情况下，乡村基拟继续在现有市场进行扩张，似乎缺乏合理性。

　　食安保障措施仍需加强 红杉背书难掩“接班人选”难题

　　除了经营方面的短板，乡村基还多次因为食安问题遭到诟病。

　　从天眼查可见，公司新增的一条行政处罚信息显示：今年5月份，乡村基旗下餐厅“上海乡村基餐饮管理有限公司静安区恒丰路店”因使用超过保质期的五花肉制作食品并售卖获利，被当地监管部门罚款5万元，并没收违法所得520元。

　　和讯财经通过黑猫投诉平台检索发现，除了上述处罚之外，乡村基还屡次因为食品安全问题遭到消费者投诉。不少消费者在黑猫投诉平台上反馈称，其曾在乡村基旗下餐厅售卖的餐食中吃出螺丝钉、虫子、头发、蟑螂、塑料硬物、蚯蚓等异物。

　　食品安全是餐饮行业的底线、红线。乡村基却频繁因餐食有“异物”遭到消费者投诉，甚至还出现因使用过期食材制作餐食被监管部门处罚的负面事件，反映出公司内部对食品安全问题并不重视，也缺乏及时、有效的纠正措施。

　　一方面，如果长期、多次发生食品安全问题，恐令乡村基失去消费者信任；另一方面，公司在IPO阶段被爆出使用过期食材，或将对公司IPO推进产生不利影响。

　　这方面，国内某知名连锁企业就是“前车之鉴“。今年5月2日，该企业首次向港所递交了招股书，但在招股书递交仅4天后，便被爆出旗下门店使用腐坏水果做果切的负面消息。和讯财经注意到，距离前述事件已经过去近四个月，但期间该企业IPO再没有任何进展。

　　基于为公司IPO顺利推进和重拾消费者信任考虑，乡村基或需要采取、加强相应的食品安全保障措施，尽量避免诸如“使用过期食材”、“餐食屡现异物”的情况再次发生。

　　另外值得一提的是，乡村基的“接班人选”话题也备受市场关注。

　　虽然自2007年以来，乡村基先后获得了红杉中国、海纳亚洲创投基金等多个投资机构注资，但从股权架构来看，乡村基仍然是个不折不扣的家族企业（豪诚由张兴强和李红夫妇控制）。

　　和讯财经注意到，乡村基的创始人张兴强和李红夫妇是一对“半路夫妻”，双方在婚前各自育有一子。资料显示，目前，李红之子徐龙翔在乡村基担任执行董事一职，张兴强之子张琨维则在公司担任非执行董事。

　　创始人夫妇各自的孩子均在公司内部担任要职，令外界对乡村基的“接班”问题既感到好奇，又有些担忧。

　　对此，和讯财经曾就“公司经营管理是否会维持家族式企业模式”、“张兴强和李红夫妇在考虑接班人选时主要考量哪些素质和条件”向乡村基致函询问，但并未收到回应。