和讯SGI公司|净利四年增近86倍！业绩狂飙的思瑞浦，短期却难跨入行业第一梯队

　　思瑞浦2022年半年报和讯SGI评分为90。思瑞浦的评分从2022年一季报评分79直接拉升至90，跻身和讯SGI TOP30榜单。公司评分提升迅速得益于业绩的翻倍增长。

　　思瑞浦在二级市场也曾辉煌过。作为半导体第一高价股，曾经的思瑞浦股价仅次于茅台(600519)，在二级市场一时风光无线。思瑞浦IPO当日公司发行价为115.71元/股，彼时市盈率为67倍。2021年12月初东北证券(000686)给出的目标价高达1170元/股。2021年12月27日股价一度达到926.38元/股，市盈率为167倍。

　　不过之后股价开始了震荡下跌之路，直至2022年9月8日收盘，股价为469.9/股。思瑞浦能够撑得起高估值，股价还能迈过千元大关，一直是投资者关心的问题。思瑞浦成长性到底如何？

图：思瑞浦和讯SGI指数综合评分

　　思瑞浦所处行业属于集成电路设计行业。公开资料显示，思瑞浦成立于2012年，公司的主营业务为模拟集成电路产品的研发与销售。目前，公司的产品主要涵盖信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大类产品，包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、接口电路、数据转换芯片、隔离产品、参考电压芯片、LDO、DC/DC 转换器、电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。

　　信号链与电源双轮驱动，营业收入翻倍增长

　　从业绩来看，思瑞浦处于高增长期，产品收入稳健增长。据2022年半年报，思瑞浦2022上半年营业收入为9.98亿元，同比增105.89%；归母净利润2.35亿元，同比增长51.89%;扣非净利润1.93亿元，同比增长63.02%；基本每股收益2.93元。

　　思瑞浦董事长在业绩说明会上表示，上半年业绩增长动力主要来自于泛通讯、泛工业及汽车电子等领域。另外，他还强调公司业绩的增长还得益于新产品的不断推出、老客户合作深入以及新的细分市场的拓展。

　　思瑞浦营业收入的翻倍增长，是因为公司信号链模拟芯片销量稳步增长，同时电源管理芯片销量大幅度增长所致。2022年上半年，思瑞浦信号链芯片销售收入为69684.54万元，同比增68.12%。线性电源、电源监控及马达驱动等电源产品销售规模进一步扩大，电源管理芯片产品实现销售收入30122.45万元，同比增长328.79%，继续保持快速增长。公司信号链芯片收入占比为69.82%，电源管理芯片收入占比上升至30.18%，收入结构更加均衡，双轮驱动业务格局进一步巩固。

　　思瑞浦的高成长性主要体现在最近三年，净利润四年增近86倍。数据显示，2017-2021年，公司的营业收入分别为1.12亿元、1.14亿元、3.04亿元、5.66亿元、13.26亿元；净利润分别为512.47万元、-881.94万元、7098.02万元、1.84亿元、4.44亿元。

　　2019年之前公司的业绩数据并不好看。由于研发、销售费用投入较高，思瑞浦盈利能力并不强，2018年甚至还是亏损状态。2019年开始思瑞浦业绩进入高速增长阶段。从外部因素来看，公司的高成长性得益于半导体行业的增长、全球产能中心逐步向中国大陆转移等因素；从内部因素来看，公司不断加强技术创新、不断推出新产品，公司的业务结构也趋于平衡。

　　投研占比连续五年超20%，仍存持续创新能力不足风险

　　思瑞浦所处的行业为集成电力设计行业，属于技术密集型行业。公司通过保持高比例研发投入，壮大研发团队，提升研发能力，维护核心竞争力。2017-2021年，思瑞浦的研发投入分别为2863.23万元、4071.47万元、7342.19万元、1.23亿元、3.01亿元；研发投入占营业收入的比重分别为25.61%、35.74%、24.19%、21.63%、22.7%。五年来，公司的研发投入持续增长，研发投入占营业收入的比重一直在20%以上。

数据来源：财报数据、同花顺问财

　　2022年，思瑞浦在信号链模拟芯片和电源管理芯片领域进行技术拓展。在技术研发方面主要的突破与进展包括：数字高压隔离产品批量出货，隔离运放、隔离驱动、隔离电源等多种隔离产品的研发正在开展；电源管理领域的核心技术日益完善，品类更加丰富，研发人数与产品数量快速增加；加大投入针对特定应用的高性能模拟前端(AFE)研发；基于IATF16949汽车电子质量管理体系要求研发的相关车 规级芯片产品开始批量供货，汽车功能安全体系建设持续推进，车规产品研发投入持续增加。

　　从专利数据来看，2022年上半年思瑞浦新增发明专利24个，适用性专利8个，新增专利共计32个。

来源：思瑞浦2022年半年度报告

　　虽然思瑞浦持续加大研发投入，但是公司仍然存在技术持续创新能力不足的风险。思瑞浦表示，公司目前的主要产品为模拟集成电路芯片，处于集成电路设计行业。随着市场竞争的加剧，行业中新技术、新产品不断涌现，公司需要不断升级更新现有产品并研发新技术和新产品。如果研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代。

　　市场集中度相对较低，国外企业主导竞争格局

　　思瑞浦所在的模拟集成电路行业壁垒高，产品和客户都需要时间积累，行业内的企业很难一家独大，市场集中度相对较低。根据IC Insights统计，2021年，前10名的模拟IC厂商销售额合计为504亿美元，占整个模拟市场的68%。具体情况如下：

来源：思瑞浦2022年半年报

　　目前，行业市场长期被国外企业垄断。从表中可以看出，全球市场占有率最好的10家企业有6家美国企业，其余4家分别来自德国、瑞士、荷兰、日本。这一行业壁垒高，短期内难以改变国外企业主导的市场竞争格局。

　　模拟芯片拥有“品类多，应用广”的特点，国际知名的模拟集成电路厂商一般拥有广泛且分散的客户资源。相较于国际知名厂商，思瑞浦目前的规模较小，产品品类较少。为集中优势资源，发挥比较优势，公司主要选择为通信、泛工业等领域客户提供模拟芯片产品，公司下游如通信等行业拥有垄断竞争的市场格局和厂商集中度较高的情况。因此，公司客户集中度较高的风险。如果未来公司与主要客户的合作关系发生较大变化，将对公司经营产生不利影响。

　　长期来看，伴随着通信技术进一步发展，物联网和人工智能、电动汽车、无人驾驶、新能源等新兴产业的革命，集成电路的需求有望持续上扬。基于行业发展和自身的经营状况，思瑞浦的成长空间较大。不过由于行业的市场格局很难在短时间内被撼动，思瑞浦也很难在短期内跨入行业的第一梯队。