和讯SGI公司|新宙邦增速“搁浅”了？遭遇电解液“大哥”的压倒性“攻击”，如何突围？

　　2022年10月19日，新宙邦(300037)二季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了85分。

　　近期，随着三季度预告披露，上游锂矿、锂盐业绩爆棚，备受关注，产业链中游也不甘示弱，纷纷以三位数的高增长宣示强劲的成长力，给予投资者回馈。

　　在上下游产业形势一片大好之际，主营锂电池电解液的新宙邦，却非常“另类”的出现了增长滞缓的现象，如同离群的孤雁，危机已经潜伏四周？

　　图：新宙邦和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　一、增速“搁浅”？“竞技场”上高手如云

　　电解液“二哥”新宙邦10月14日晚间发布业绩预告，预计前三季度净利润13.89亿元-14.76亿元，同比增长60%-70%，增长状态平稳，这样的成绩单倘若是在其他赛道可能会引人关注，但是在高手如云的锂电预告“竞技场”上，大概率湮没无闻。

　　放眼当前锂电池产业链，“锂矿双雄”暂且不谈，60%-70%的业绩涨幅，在“有锂走遍天下”以及业内动辄三位数、四位数涨幅的背景下，新宙邦显得毫不起眼。

　　尤其是第三季度盈利增速放缓，同比增长0%-10%，环比下降4.5%-12.6%，出现增长疲乏的迹象，令投资者对增长前景不乏忧虑。新宙邦的增速为何逐渐被“搁浅”？我们从规模体量大于新宙邦的电解液“龙头”天赐材料(002709)身上，或许可以揣摩一下个中内因。

　　天赐材料电解液尽管出货量环比大幅增长，但是三季度吨盈利也处于回落态势，券商预计吨盈利约为1.3万元/吨，环比回落约为25%，主要是受到三季度六氟磷酸锂价格回落的影响。

　　两个月前，为了进一步建立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，新宙邦发布公告披露2022年限制性股票激励计划。

　　公告称，拟向激励对象授予权益总计不超过1113万股的限制性股票，约占该激励计划草案公告时公司总股本的1.50%。其中首次授1011.2万股，预留101.8万股；该激励计划限制性股票的授予价格为23.26元/股，首次授予激励对象总人数为512人。

　　根据公司层面的业绩考核要求，新宙邦首次授予的限制性股票，第一个年度内的业绩考核目标值和触发值分别为16亿元、15亿元。

　　而前三季度净利润预计已实现13.89亿元-14.76亿元，距离考核目标仅一步之遥，这意味着即使四季度延续三季度业务放缓的弱势格局，也能轻松达成股权激励的业绩考核指标，但是后期如果没能强势扭转疲弱的状态，市场影响力收缩，将会对明年及后年的业绩考核形成拖累和压力。

　　二、夹缝求生？电解液“大哥”的压倒性“攻势”

　　电解液行业目前产能充足，行业竞争格局日益激烈，而且电解液下游动力电池行业集中度高，下游龙头企业对电解液厂商的议价能力较强，因此成本管控将成为包括新宙邦在内的电解液行业盈利的关键抓手。

　　在细分领域，电解液溶剂行业由于技术壁垒不高，产能扩张速度较快，导致行业竞争加剧。从六氟磷酸锂的价格来看，此前六氟磷酸锂处于高位，弱化了各企业成本控制能力的差异。

　　未来电解液行业将演变为以成本管控为核心，以配套能力为辅助的竞争格局，行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优势，新产能有望快于竞争对手投放，进一步提高其市占率，以量补价增厚公司利润，形成正向反馈，龙头公司有望强者恒强，新宙邦不可掉以轻心。

　　面对业内一体化上下通吃、不断产能扩张的“一哥”天赐材料，新宙邦盈利前景不容乐观，市场地位也面临较大“变数”，单从成本优势的侧面可以凸显出新宙邦在与强敌对峙时实力方面的不小悬殊。

　　根据百川盈孚的统计数据，在碳酸锂价格45万元/吨的前提下，六氟磷酸锂行业平均成本约22万元/吨，而龙头天赐材料多氟多(002407)六氟磷酸锂制备成本仅约17.12万元/吨，比行业平均成本低4-5万元左右，具备较大的成本优势。

　　根据天赐材料业绩预告，预计前三季度净利润42.6亿元至44.6亿元，同比增长174.19%至187.06%。预告披露后，电解液“一哥”天赐材料股价高开高走，一度逼近涨停。

　　反观电解液“二哥”新宙邦，预告公布后反响平平，股价也不温不火，二者在资本市场冷热不同的背后，正是成本优势、规模效应和技术壁垒各个维度上逐渐拉开的差距反映。