和讯SGI|增收不增利，药石科技盈利质量较弱！实控人频繁质押股权，股价曲折下滑

　　10月21日，药石科技(300725)发布公告，曾于4月发行的11.5亿元可转债可在10月26日起转股，转股价格为92.88元/股，而10月21日药石科技以80.67元/股的价格收盘，目前来看转股并不适合。

　　从图中我们可以发现近期，药石科技的股价呈现曲折下跌趋势，那么其经营业绩如何呢？

　　上半年，药石科技实现营业收入7.35亿元，较去年同期增长18.23%，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，收入同比增29.00%；实现归母净利润下降至1.53亿元，同比下降59.84%，实现归母扣非净利润1.51亿元，同比增长4.15%。

　　营收、扣非净利润双增长主要是因为行业景气持续，订单持续增长；归母净利润下滑主要是因为去年同期完成对浙江晖石的控股，原持有股权公允价值重新计量产生2.22亿元的非经常性损益。

截取于2022年半年报

　　具体来看，CDMO收入5.55亿元，同比增长9.96%；分子砌块收入1.73亿元，同比增长50.15%；其他收入646.11万元，同比增长341.91%。

　　CDMO收入剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，同比增长21.14%，是今年上半年药石科技主要收入来源。

　　近年来，我国CDMO行业呈现出快速发展趋势，全球CDMO产业开始不断向我国转移。据Evaluate Pharma等机构的分析预测，2021年国内CDMO市场规模为90亿美元，2025年将增长至190亿美元，年复合增速达20%，比同期全球市场增速高9个百分点；国内CDMO市场占全球市场的比重也将由2021年的11%上升至2025年的16%。

　　不过从今年上半年来看，药石科技CDMO国内收入增速快于海外，或许要归功于和国内客户的CMC业务的直接合作增多，带动前端中间体、RSM的业务；而海外客户近两年受疫情影响，现场访问和质量审计受限制，影响其对CMC一体化能力的感知。

　　但从整体来看，药石科技在调研活动信息中表示，CDMO收入中国外客户占比60%-70%，国内客户30%-40%，整体还是以国外客户为主。

　　值得注意的是，拉长时间线，可发现近四年药石科技营收与净利润虽均有所增长，但营收增速呈现曲折下滑趋势，或增长乏力。

　　从盈利能力来看，近四年药石科技的毛利率曲折下滑，从2017年的62.12%下滑至2021年的48.13%；加权净资产收益率在22%左右波动，净利率变动较大。

　　今年上半年，毛利率同比减少1.9个百分点至47.74%，净利率从去年同期的62.09%下滑至22.43%，这可能是因为费用端增长较多：固定资产增加及浙江晖石并表，折旧金额3651.82万元，同比增长84%；人员规模和薪资待遇均有显著增长，人力资源相关支出2.35亿元，同比增长82%；研发费用同比增长41.36%等。

　　从现金流情况来看，2017年、2019年和2021年，药石科技经营活动产生的现金流净额占营收比重均在20%左右。按季度来看，经营活动产生的现金流净额占比近十个季度曲折下滑。

　　今年上半年，由于销售回款的阶段性差异，以及材料采购和薪酬福利支出增加，药石科技经营活动产生的现金流量净额同比大降78.7%至0.41亿元，营收与经营活动净现金流变动背离，且净现比为0.27低于1，盈利质量较弱。

　　值得注意的是，药石科技近三年应收账款和存货价值逐年增加。

　　2017-2021年，药石科技存货账面价值分别为1.17亿元、1.44亿元、2.07亿元、3.1亿元、4.48亿元，截至今年6月末为5.81亿元，占总资产之比为12.88%，与营业成本之比为151.3%；存货较2021年末增长29.69%，主要系订单量增加，加大备货以应对未来大额订单需求。

截取于2022年半年报

　　存货规模扩大的同时，存货周转率有所下滑：今年上半年为0.75次，去年同期为0.94次。存货周转速度减缓，可能意味着存货积压，占用资金影响企业稳健高效运转，因此药石科技需加快存货周转速度。

　　2018年-2021年，药石科技应收账款分别为3520万元、7949万元、1.67亿元、2.01亿元。截至今年6月末，药石科技应收账款为3.56亿元，应收票据及应收账款周转天数为68.49天，高于2021年同期的43.45天和2020年同期的35.75天，回款速度需加快。

　　从研发创新来看，上半年药石科技研发投入7182万元，较去年同期增长41.36%；研发投入占营收比重为9.78%，高于去年同期的8.18%和2021年的9.49%，但低于同行业皓元医药的13.31%。

　　截至6月末，药石科技拥有有效专利110项，今年上半年新授权专利7项。药石科技上半年承接的项目中有890个处在临床前至临床II期，38个处在临床III期至商业化阶段。

截取于2022年半年报

　　综上我们可以发现药石科技股价和经营业绩并不完全正相关，这说明股价走势或许还和其他因素相关，比如实控人频繁质押股权等。

　　药石科技控股股东、实控人杨民民资本动作频繁，2022年以来频繁质押股权。公告显示，2022年2月，杨民民向华泰证券(601688)（上海）资产管理有限公司质押80万股公司股份用于补充质押。2022年4月1日，杨民民向华泰证券（上海）资产管理有限公司质押一百五十五万股公司股份用于对外借款。2022年4月18日，杨民民向华泰证券（上海）资产管理有限公司质押820万股公司股份用于认购药石科技可转债。2022年4月29日，杨民民向华泰证券（上海）资产管理有限公司质押50万股公司股份用于补充质押。2022年8月25日，杨民民向华泰证券（上海）资产管理有限公司质押530万公司股份用于个人融资。

　　截至2022年8月底，杨民民累计质押了一千五百零五万股公司股份，占其所持股份比例达36.43%，占公司总股本比例7.54%。其中已质押股份限售和冻结股份数量为820万股，占已质押股份比例达54.49%。