被腾讯孙正义带入灾难的一级市场估值

最近港股有两家公司上市，都大幅下调了募资金额，一家是今日上市的思派健康，募资净额1.2亿港元，相比142亿港元的发行市值而言，这个募资规模可谓太小了，此前在一级市场这家公司就募资了40亿元。

这种募资规模一般都是为了维持估值，流通规模越小，股价越容易上涨。思派健康今日收盘上涨34.4%，是近期涨幅比较可观的新股，公司市值约191亿港元。

另外一家公司是卫龙，作为辣条第一股名气要比思派健康大得多。上市募资净额为8.99亿港元，而此前计划募资10亿美元、5亿美元。一次次下调，就是为了能发行出去。或许是因为卫龙上市募资比较多，流通股比较大，上市后连跌三天。

这两家公司都有腾讯的身影，腾讯是中国投资最成功的公司，包括但不限于专业机构。一般人都认为腾讯会投资与其业务相关的公司，但很多投资案例显示腾讯的胃口非常好，即使是在表明收缩和减少投资的这两年，也投资了不少公司。

一级市场

其中腾讯对卫龙增资是2021年5月，后者估值达到94亿美元。对思派健康的投资增资则是有很多轮，腾讯参与了B轮、D轮、D+轮、E轮、F轮共五轮融资,累计投资人民币16.6亿元，其中E、F轮是2020、2021年进行。腾讯通过一次次增资，稀释了创始团队的股权，持有发行前持股27.67%，是第一大股东。

这也是腾讯比较喜欢用的招数，对看好的公司下重注，持有20-30%的股权比例，既让创始团队有动力干活儿，还能在成功时享受高收益。

能让腾讯投资，一般都是比较好的标的，也不缺少其他投资者。腾讯作为著名参与者，眼光老辣，但还是在一级市场给了太高估值，整个资本市场一级市场估值都显得太高。

一级市场高估已经太久了。2018-2022年港股上市的绝大多数公司都大幅下跌，让投资者损失惨重。

2018年小米上市，其实已经戳穿了一次创业公司估值泡沫。

上市前，关于小米估值有很多种说法，有人说680亿美元，也有说1000亿美元，相传雷军想谋求一个期望中的估值，但是最终经过机构询价，小米IPO定价17港元对应市值485亿美元。

后来发现，这个估值也定高了，小米上市后就进入漫长的下跌，最近股价为10.8港元。市值大幅低于其E轮估值450亿美元。

创业者太乐观了，投资者在公司上市前进行的各轮融资都太亢奋了。这一点在滴滴上表现更为明显，滴滴去年6月末在美国上市，发行价定为14美元，IPO的估值超过670亿美元。从发行上看，当时受到投资者欢迎，获得10倍超额认购。

2021年年初，传出滴滴要IPO，筹集约100亿美元资金。有消息称滴滴在非公开市场的估值已达950亿美元，上市时估值可能达到1000亿美元。

加上IPO募资44亿美元，滴滴前后融资共计23轮，已披露的融资额合计257.8亿美元，以及2亿元人民币，即累计超过258亿美元（1650亿元人民币）。

截至目前滴滴退市到了粉单市场市值还剩下177亿美元。可以想象各位投资者损失之严重，其中软银就向滴滴投资约120亿美元。

有一段时间腾讯和滴滴关系密切，成为滴滴的最大股东，千方百计支持滴滴运营，后来滴滴通过吸收合并Uber中国业务的方式，大股东更换为Uber,后来软银又通过增资成为大股东。

孙正义大投资

孙正义在2017-2019年B-2轮开始正式投资滴滴。他是推高滴滴估值的最重要推手。小米胃口大涨也是在这个时间段。

2016年孙正义以320亿美元将Arm公司私有化，好像打开了他的胃口，他的投资进入百亿美元时代。

2017年他成立了第一期愿景基金，最大的金主沙特公共投资基金（PIF）为愿景基金一期出资450亿美元，最终募资上千亿美元。孙正义还要募资二期，依然是上千亿美元的规模。

千亿美元是个非常庞大的投资额度，中国目前只有6家科技公司有千亿美元市值。千亿美元市值的公司在全球都是某个领域的绝对王者。

孙正义看重的是共享经济，那一波是共享经济高潮期。他投资了Uber、滴滴出行、WeWork等。

2014年为了争夺WeWork，JPMorgan和其他几个投资者以15亿美元估值给WeWork投资了1.5亿美元。孙正义直接推高了WeWork估值，软银投104亿美元。2019年WeWork申请IPO估值高达470亿美元，幸亏很多投资者不认可没上市。后来悄然上市，没有翻起什么波浪，最新市值为10亿美元。

为了扶公司一把，软银等股东在给WeWork创始人的和解协议中支付了近4.5亿美元。

回望2017年，孙正义信心满满的称“美国共享经济三大巨头”之一WeWork这个独角兽值“几千亿美金”，如今只剩个残渣。

吃到阿里巴巴后，孙正义看重的是千亿美元级别的回报。他出手凌厉，四处撒钱，碾压其他投资者，改变了VC/PE圈的游戏规则。他对未来的想象太过美好，没有预料到阿里巴巴这样的机会会这么少。

成功的公司有一点相同，他们现金流良好，在度过一开始的成长期后，就很少从市场募资，增长迅速。阿里巴巴就有这个特点，腾讯也有这个特点。

但是共享经济融资太过浩大，即使投入巨大，股权也很容易被稀释。

机会少

2017年开启的一级市场疯狂投资，很严重的影响到创业公司估值情况，也影响到二级市场投资者收益。

腾讯在投出美团、京东、拼多多等一系列公司后，保持了对投资的热爱。投资版图不仅仅局限在互联网公司，生产制造类医疗消费类也有他们身影。

直播平台映客，2017年底和2018年初老股转让时估值为81.6亿港元，而现在市值19亿港元。

猿辅导2020年共对外披露三笔融资，分别于3月、10月、12月获得10亿美元、22亿美元、3亿美元融资，融资总额超35亿美元，估值达170亿美元。该公司遭到教育政策暴击，至今没有上市。

水滴在D轮融资完成后估值约为29亿美元，IPO市值约为47.3亿美元，现在只有不到9亿美元。

这三个公司都有腾讯投资。投资老手也遭遇了一系列暴击。

正是孙正义和腾讯这样的顶级投资者，拉高了很多公司估值，他们想延续之前投资的辉煌，不想错过机会。

这种示范提高了创业者胃口，提高了其他机构入股的成本，全国各地形形色色的一级市场投资者，在投资方面往往处于被反选的位置，很难以合理价格入股，而能主动选择的创业公司，风险又太大。这也难怪不少风险投资公司都在走向二级市场，二级市场估值反而比一级市场便宜。

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