安井食品(603345)：新建产能进入投放期 利润弹性持续释放

　　核心观点
　　当下预制菜行业仍处于成长期，受益餐饮企业控本降费需求、消费者渗透率提升，2023 年预制菜行业增长有望加速。虽然二季度整体餐饮需求有所回落，公司在 “三路并进”的经营策略和预制菜肴板块“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式下，按照既定战略有条不紊持续推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级。小龙虾原料价格下行促进销售规模增长。公司缩减商超促销人员及部分广告费用投入，费用控制良好，同时股份支付分摊费用减少，带动公司盈利能力提升，利润增长亮眼。
　　2023 年作为餐饮复苏年，下半年相较于去年受餐饮市场不振影响的情况，大概率出现场景修复，公司有望持续受益。
　　事件
　　公司发布2023 年半年报业绩预告
　　公司预计2023 年上半年实现营业收入63.94 亿元，同比增长30.69%左右；归母净利润7.10-7.40 亿元，同比增长56.73%-63.36% ； 扣非净利润6.70-7.00 亿元， 同比增长76.32%-84.21%。
　　公司预计2023 年第二季度实现营收37.03 亿元，同比增长26.1%左右；归母净利润3.48-3.78 亿元， 同比增长39.9%-51.9%；扣非净利润3.25-3.55 亿元，同比增长60.2%-75.0%。
　　简评
　　并购助力，23H1 保持稳健增长
　　公司2023 年上半年实现营收63.94 亿元，同比增长30.69%。根据公司公告， 22 年上半年新柳伍营收6.73 亿元，净利润5454万元，与22 年上半年公司营收加总还原后，包含新柳伍的可比口径下，公司上半年营收同比增长15.9%，保持稳健增长。
　　公司对新宏业和新柳伍赋能后，餐饮渠道表现良好，预制菜继续聚焦大单品，安井小厨主推小酥肉，冻品先生在酸菜鱼基础上增加烤鱼等品类。公司上半年面向B 端推出高端产品丸之尊，同时公司制定了“渠道扫盲、终端为王”的营销工作指引积极开发过去相对空白的团餐渠道，通过产品端量身定制和渠道端逐步渗透，不断探索加深团餐渠道的开发进程。公司看好速冻品类在C 端渗透率的提升潜力，将锁鲜装和虾滑定位为超级大单品未来三年冲刺50 亿目标，同时将丸之尊作为升级产品在B 端加速推广。
　　小龙虾原料价格下行，费用率收缩，净利率同比提升今年上半年小龙虾价格出现下降，公司成本端压力减轻，生产端规模效应亦不断显现。自2022 年下半年以来，公司缩减商超促销人员及部分广告费用投入，费用控制良好，同时股份支付分摊费用减少，带动公司盈利能力提升。以业绩预告均值测算，公司单Q2 归母净利润3.63 亿元，归母净利率9.8%，同比提升1.3pcts，扣非净利润3.40 亿元，扣非净利率9.2%，同比提升2.3pcts，盈利能力同比提升，净利润增长强劲。
　　募投项目加速投产，推动预制菜产业布局落地
　　预制菜行业仍处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进行业迅速发展。控本降费趋势推动下的预制菜 B 端需求，随着餐饮门店重新开张而逐步恢复，2023 年预制菜行业增长有望加速。2023 年6 月，公司计划在投资约7 亿元对原西南生产基地（四川安井）扩产，新建年产10 万吨速冻食品产线。同月，公司定增募投新基地建设的项目广东安井一期项目投产，一期已建设10 条生产线，日均可生产210 吨速冻食品，今年可实现3 万吨产量，产量约2.8 亿元，两期项目达产后年产值约15 亿元，项目全部建成后将成为安井食品在华南最大的冷冻食品生产基地。在公司“三路并进”的经营策略和预制菜肴板块“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式下，进一步推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级。
　　公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户，在内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度。其中自产的安井小厨、贴牌的冻品先生，已分别形成酸菜鱼、小酥肉等消费者接受度高，具有成为超级大单品潜力的产品。收购方面，继2021 年新宏业后，2022 年9 月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围，给公司营收增长做出贡献。并购业务在发展小龙虾预制菜业务的同时，很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应，助力公司淡水鱼浆的替代，并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒。叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司“销地产”布局的产能优势和规模效应，公司主业竞争力及市场地位也将持续提升。
　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入155.24、189.34、224.39 亿元，实现归母净利润14.61、18.42、22.53 亿元，对应EPS 为4.98、6.28、7.68 元，对应23-25 年PE 为31X、24X、20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造成较大影响。若后续疫情存在持续反复的情况，将再次使得B 端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。
　　2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
　　3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本上涨明显，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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