保隆科技(603197)：传统业务盈利稳固 空悬+传感器双轮加速驱动

　　公司在巩固TPMS、气门嘴、排气系统管件等细分市场的行业竞争地位的同时，以智能化、轻量化为重点发展方向，研发的乘用车空簧、传感器、ADAS、结构件等产品都将进入快速成长阶段，未来几年收入增长的主要动力源自新业务，成长确定性高，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　传统业务稳固基本盘，持续创造利润与现金流。公司传统业务包括TPMS、气门嘴、平衡块、金属管件和轻量化相关业务。2022 年，公司TPMS 业务营收占比为30.9%（20-22 年平均毛利率为24.6%）；汽车金属管件营收占比为28.0%（20-22 年平均毛利率为27.5%）；气门嘴业务营收占比为15.0%（20-22 年平均毛利率为43.3%）。公司TPMS、气门嘴业务全球领先，平衡块和排气管件市占率位于细分市场前列，各项传统业务均具有较强的市场竞争力，从而在行业内维持较高盈利性，能够稳定贡献公司业绩。
　　新兴业务打出组合拳，助力公司驶入成长快车道。
　　（1）空悬业务厚积薄发，乘用车空气悬架发展迅速。空气悬架最早只能在国外70-80 万元以上的豪华车搭载，由于性能显著，自主品牌逐渐增配，价格开始下探，行业发展迎来风口。公司于2012 年开始研制商用车空簧，2021年乘用车空簧量产下线，通过长期的研发和生产实践，已具备全系统开发能力。22 年公司空悬业务实现收入2.5 亿元，同比+368.4%，其中乘用车空气弹簧产品出货量超4.6 万台套，并已获得蔚来、理想等10 多家客户的产品定点，公司空气悬架业务尤其是乘用车空悬业务发展迅速。
　　（2）智能化业务步入正轨，传感器等产品加速放量。随着智能化的推进，新能源汽车搭载的传感器不仅数量更多，功能要求也上升到新的层面，行业发展迎来广阔前景。公司2002 年开始研制TPMS 传感器，2009 年开始专业化研究车用传感器，通过自研+并购不断扩充产品序列，至今已覆盖6 大类别40 多种传感器。22 年公司传感器销量为1758.9 万支，同比+95.8%；传感器业务营收为3.7 亿元，同比+101.4%，借助行业发展东风及公司丰富的产品矩阵，公司传感器业务已步入成长快车道。此外，公司3M 环视系统、路面预瞄系统（魔毯）和77Ghz 毫米波雷达等车载视觉产品及雷达产品均获得客户定点，有望加速放量。
　　首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司客户资源丰富，给特斯拉提供车轮平衡块、座椅位置传感器、气门嘴等产品；给比亚迪供应气门嘴、平衡块、排气系统管件、车身/底盘轻量化结构件、TPMS（胎压监测系统）、车用传感器、路面预瞄系统（魔毯）和空气悬架系统产品等，更多在手订单为公司业绩提供稳定支撑。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和ADAS系列产品的应用是业内大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及ADAS 系列产品打造第二、第三成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性，预计23-25 年公司归母净利润4.0、5.7 和7.5 亿元，分别同比增长84.3%、43.5%和31.5%，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：（1）原材料价格波动的风险。短时间内原材料大幅波动，且未能及时与客户协商价格，将导致公司盈利能力不稳定；（2）产品质量控制风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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