九号公司-WD(689009)公司点评报告：2023Q2业绩受股份支付费用影响短期承压 电动两轮车业务收入实现高增

　　事件：2023 年8 月24 日，九号公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现总营收43.80 亿元（-9.13%），归母净利润2.22 亿元（-12.97%），扣非归母净利润2.11 亿元（-10.46%）。2023Q2 公司实现总营收27.18 亿元（-6.37%），归母净利润2.05 亿元（-5.62%），扣非归母净利润2.11 亿元（-1.41%）。
　　2023H1 自主品牌业务增速较快，电动两轮车品类收入高增。1）分业务看，2023H1 公司自主品牌、ToB、小米定制产品分销收入分别达32.20 亿元（+22.30%）、7.98 亿元（-45.18%）、3.62 亿元（-50.52%），自主品牌业务收入快速提升，ToB 业务下滑明显或系海外共享运营商受宏观经济因素影响融资成本上升所致。2）分产品看，2023H1 公司电动两轮车、零售滑板车、共享滑板车及配件、全地形车、平衡车、智能服务机器人营收分别为15.75亿元（+69.44%）、11.43 亿元（-26.75%）、6.97 亿元（-48.00%）、2.84亿元（-23.93%）、2.34 亿元（-38.60%）、1.35 亿元（+69.68%），其中电动两轮车品类收入实现高增，或系公司推新品与拓渠道并举，同时产品竞争力持续加强所致。3）分地区看，2023H1 国内、国外营收分别达22.89 亿元（+15.28%）、20.91 亿元（-26.23%），内销收入实现双位数增长。
　　2023Q2 毛、净利率双升，宣传力度加大致使销售费用率增长显著。1）毛利率：2023Q2 毛利率为27.31%，同比+0.60pct，实现稳步提升，或系公司产品结构优化叠加原材料价格和海运费回落所致；2）净利率：2023Q2 净利率为7.53%，同比+0.04pct，涨幅小于毛利率，主系期间费用率小幅上涨所致。
　　3）费用端：2023Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.52/6.84/6.13/-6.59%，分别同比+3.30/+1.56/+1.12/-4.16pct，其中销售费用率提升主系公司加大业务宣传力度，宣传与广告费、股份支付费和售后服务费增加所致；财务费用率下降主因为汇兑收益以及利息收入增加。
　　持续推新丰富产品矩阵，渠道端构建全球化销售网络。1）研发端，截至2023H1，公司国内、海外已授权专利分别达2408 项、601 项，并先后参与60 项以上国际/国家行业标准制定。2）产品端，公司于2023H1 发布E300P、Q 系列和V 系列电动两轮车，E2、F2、MAX G2 三大系列电动滑板车、Segway AT5 全地形车等多款新品，进一步拓展产品矩阵。3）渠道端：a）国内：线上入驻天猫、京东、抖音等主流电商平台，线下布局购物中心、运动品连锁店等零售业态中的专柜、品牌专卖店等。b）海外：
　　覆盖欧美、澳新、日韩等主流市场，线上入驻美洲、亚太市场的Amazon等电商平台，线下则进入Costco 等大型连锁商超和户外运动连锁店。
　　投资建议：行业端，智能短交通行业机会显著，其中电动平衡车赛道智能化已进入较成熟阶段，随着行业标准明确、政策完善和行业集中度提升，有望挖掘新市场潜力；电动滑板车赛道仍处于扩张发展期；电动两轮车赛道处于需求持续扩张，供给持续优化高景气阶段。公司端，公司作为智能短交通与服务机器人领域开拓者，九号和赛格威双品牌布局多场景出行需求，产品力持续提升，产品矩阵不断丰富，营销赋能长期发展，各业务板块共同发力，拓展布局储能电源赛道，收入业绩有望快速增长。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润为5.80/8.71/12.07 亿元，对应EPS 为8.10/12.16/16.85 元，当前股价对应PE 为37.81/25.19/18.17 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、政策不利变化、汇率波动、供应链管理风险、技术升级迭代风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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