温氏股份(300498)点评：规模稳健扩张 成本继续优化 畜禽价格低迷致当期亏损

　　公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入412.0 亿元，同比+30.6%，实现归母净利润-46.9 亿元，同比-33.1%。单二季度，公司实现营业收入212.3亿元，同比+25%，环比+6%，实现归母净利润-19.4 亿元，环比+29%，二季度亏损有所收窄。报告期内，公司综合毛利率-4.4%，同比-3.5pct；公司经营活动产生的现金流净额28.0 亿元，同比+302.2%。公司业绩表现符合申万宏源预期（我们在中报前瞻中预计公司2023 年上半年实现归母净利润-48.88 亿元）。
　　生猪：出栏规模快速提升，生产成绩继续优化，然猪价持续低迷致深度亏损。根据公司中期报告，2023 年上半年，公司共出栏商品肉猪1178.6 万头，同比+47.2%，生猪出栏规模维持快速增长；实现销售收入207.4 亿元，同比+54.4%；销售均价为14.6 元/kg，同比+3.2%，生猪养殖业务毛利率-9.1%，同比+2.3pct。虽较22 年有小幅回暖，但行业景气仍处在绝对底部，报告期内全行业持续亏损。在生产经营上，公司继续优化生产成绩，维持产能稳健扩张，截至报告期末，公司能繁母猪存栏达到150 万头，肉猪上市率达92%。
　　肉鸡：黄鸡销量稳健增长，Q2 成本优化明显，下半年盈利有望明显改善。根据公司中期报告，2023 年上半年，公司销售商品肉鸡5.5 亿羽，同比+11.4%，销量维持稳健增长；实现销售收入157.6 亿元，同比+11.4%；销售均价13.1 元/kg，同比-5.7%，公司肉鸡业务毛利率约-1.3%，同比-7.21pct。在生猪价格低迷，同时黄鸡消费持续低迷的背景下，产品价格进一步下跌，行业陷入亏损，根据Ifind 数据，2023 年6 月黄羽肉鸡土鸡、中速鸡、快大鸡出栏均价分别为7.37 元/斤、5.93 元/斤和5.90 元/斤，同比+2.6%、-12.8%和-14.2%。生产经营方面，报告期内公司肉鸡生产整体保持稳定，上半年肉鸡上市率约95%。
　　下调盈利预测，仍看好23H2 至24 年畜禽价格回暖推动公司盈利明显改善，维持“增持”评级。由于报告期内生猪与黄鸡价格持续低于预期，我们下调了2023 年公司生猪销售价格预测（由18 元/kg 下调至16 元/kg），同步调整公司2023 年盈利预测；与此同时，全国能繁母猪产能去化的速度亦低于此前预期，预计2024-2025 年畜禽价格周期高度或有所下移（将24 年生猪销售价格预测值从20 元/kg 下调至18 元/kg，25 年生猪销售价格预测值从17 元/kg 下调至16.5 元/kg），基于此我们同步调整了公司24-25 年盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营业收入929.8/1167.2/1256.4 亿元，实现归母净利润12.9/119.7.1/97.3 亿元（调整前预测值为67.3/166.9/120.5 亿元）。当前股价对应PE估值水平为88X/9X/11X，考虑到6 个月内估值切换至2024 年盈利预测，参考可比上市公司24 年PE 估值水平（牧原股份10X，立华股份11X），维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；饲料原材料价格大幅上行；养殖疫情爆发。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。