鸿路钢构(002541)2023年三季报点评:23Q3营收稳增 研发投入致业绩阶段性承压

2023-10-27 16:50:07 和讯  中泰证券耿鹏智
事件:公司发布2023 年三季度报告。23Q1-3,公司实现营收169.68 亿元,yoy+17.6%,实现归母净利润/扣非净利润8.89/6.99 亿元,yoy+1.8%/-1.7%;23Q3 单季度,实现营收58.97 亿元,yoy+6.8%, 实现归母净利润/扣非净利润3.37/2.50 亿元,yoy-7.2%/-21.7%。业绩基本符合预期。
23Q3 营收稳增,研发投入致业绩阶段性承压
23Q1-3,公司实现营收169.68 亿元,yoy+17.6%;实现归母净利/扣非净利分别8.89 / 6.99 亿元,yoy+1.8%/-1.7%。23Q3,公司营收58.97 亿元,yoy+ 6.8 %,归母净利润/扣非归母净利润3.37/ 2.50 亿元,yoy-7.2%/-21.7%。
吨营收:产量口径下,23Q1-3,公司吨营收(营业总收入/钢结构产量)为5250元,同比-10.4%,其中23Q1、Q2、Q3 分别为5471、5103、5224 元。我们分析:23Q2、Q3 吨营收承压或系钢价持续下行。23Q3,20mm 中板价格季度均价4038 元/吨,相较23Q1 均价下降8.4%。
吨扣非:产量口径下,23Q1-3,公司吨扣非(扣非净利润/钢结构产量)为216元,其中23Q1、Q2、Q3 分别为156、258、221 元。我们分析主要系:1)23Q2-3钢价持续下降带动公司包料加工费下降,23Q1 积累的公司高价存货成本移动或致使盈利能力承压;2)23Q3 研发费用大幅上升致业绩承压:23Q3,公司研发费用2.23 亿元,环比增幅0.96 亿元,对应吨扣非环比降幅85 元。
吨非经:产量口径下,23Q1-3,公司吨非经(非经常性损益/钢结构产量)为59元,同比-10.8%,其中23Q1、Q2、Q3 分别为63、38、77 元。我们分析23Q3环比大幅提升原因主要系公司收到政府补助增长。23Q3,公司其他收益录得1.18亿元,环比增长100%。
期间费用保持稳定,毛利率或因消化高价库存承压
毛利端:23Q1-3,公司毛利率11.23%,同比- 1.49 pct;其中23Q3 毛利率12.32%,同比-0.96pct。我们分析主要系23Q1 高价存货逐步消化致使盈利能力承压。
费用端:23Q1-3,期间费用率3.12 %,同比- 0.11pct,销售/管理/财务/研发费用率分别0.52%/ 1.34%/1.26%/2.51%,同比分别-0.12/-0.10/+0.11/+0.20pct。其中23Q3 研发费用率3.78%,同比上升1.60pct,我们推测或系公司持续加大智能化生产研发投入。
现金流端:23Q1-3,公司经营性现金流净额7.52 亿元,同比多流入1.72 亿元;其中23Q3 经营性现金流净流入0.99 亿元,同比少流入2.27 亿元。
23Q3 大订单金额占比环比上升11.9 pct
金额:23Q3,公司新签大订单(亿元/万吨以上)23.72 亿元,同比+86.6%,环比+65.3%;新签大订单合同占比30.2%,同比+11.4pct,环比+11.9pct。
体量:23Q3,承接大订单加工量41.02 万吨,同比+106.7%、环比+75.2%,大订单合同数量26 个,涉及光伏新能源等领域。
单价:估算23Q3 新签包工包料大订单单价5783 元/吨,同比-9.7%,环比-5.7%。
短期看,23Q1-3 产量、新签高增,钢价或筑底反弹、助力量增利升。
23Q1-3,公司实现钢结构产品产量323.2 万吨,同比高增31.4%;其中23Q3 公司实现产量112.9 万吨,同比高增29.0%,环比-4.8%。经济复苏情景下,产能利用率提升预期有望持续兑现。
23Q1-3,公司累计新签销售合同额229.2 亿元,yoy+17.1%;其中23Q3 新签78.64亿元,同比高增15.9%,环比+0.2%。考虑到23Q3 钢价较23Q2 大幅下降,且低于22Q3 钢价,我们根据公司各季度大订单单价测算更加公允的新签加工量变化,测算得到23Q3 新签订单加工量同比+28.4%,环比+6.2%。
10 月20 日,20mm 中板价格为3831 元/吨,较年初(1 月10 日)下滑9.1%,对应近5 年12%分位数,跨周期调节下钢价或至低点,吨盈利能力有望筑底上升。
扩产增效步伐稳,中长期看费用压降预期足
中长期看,智能化生产、钢厂合作、精细化管理多维助力费用压降,投产持续成长空间大。1)智能化生产方面,成立智能制造研发团队,推进智能激光切割机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线等智能设备应用;2)钢厂合作方面,与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等重要钢铁厂建立长期战略合作关系,具有采购成本竞争优势;3)精细化管理方面,推出实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统等,提高项目计划性和对一线工人及项目进度把控能力;4)扩产方面,2023 年,公司涡阳六期、湖北四期、重庆三期等基地将建成投产。
盈利预测与投资建议:考虑到公司产能利用率有望持续提升,吨盈利能力上升空间充足。我们预计公司2023-2025 年营业收入231.27、278.27、329.67 亿元,同比增长16.52%、20.32%、18.47%,归母净利润12.73(前值15.12)、15.39(前值18.93)、18.86(前值23.54)亿元,同比增长9.50%、20.91%、22.52%,对应EPS 为1.85、2.23、2.73 元。现价对应PE 为14.7、12.1、9.9 倍。维持“增持”评级。
风险提示事件:制造业需求不及预期,公司降本进程不及预期,钢价波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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