中国太保(601601)：NBV增长环比提速 投资短期承压拖累利润增速

　　事件：中国太保公布3Q23 业绩，符合预期。9M23 净利润231.5 亿元 /yoy-24.4%，其中3Q23 净利润48.2 亿元 /yoy-54.3%；9M23 NBV 103 亿元/yoy+36.8%；COR 98.7% /yoy+1pct；总/净投资收益率2.4%/3%，分别yoy-0.8pct/-0.2pct。
　　寿险NBV 边际提速，银保渠道贡献显著。①NBV 边际提速：9M23 公司NBV103 亿元 /yoy+36.8%，其中3Q23 NBV 29.7 亿元 /yoy+51.9%，增速持续提升预计主因7 月末3.5%产品切换，推动期交保费快速增长贡献；9M23 NBVM13.7%（计算值） /yoy+2.2pct，预计是公司聚焦银保期交销售，推动NBVM提升。② 个银期交保持快速增长： 9M23 银保期交保费82.8 亿元/yoy+289.5%，其中3Q23 银保期交17.1 亿元 /yoy+79.5%，单季期交增速回落预计因3Q 银保渠道报行合一影响展业，预计随渠道销售重启，银保期交有望保持快速增长；9M23 个险期交保费236 亿元 /yoy+37.9%，其中3Q2360.6 亿元 /yoy+44.8%。
　　财险COR 因大灾风险承压，非车险保持快速增长。①COR 同比承压：9M23 公司财险COR 98.7% /yoy+1pct，主因22 年低基数及大灾风险拖累，预计随大灾风险减弱、车险报行合一等，公司COR 有望改善。②保费稳健增长：
　　9M23 公司车险/非车险分别756.7 亿元 /727.9 亿元，分别yoy+5.5%/+19.3%，其中3Q23 车险/非车险保费分别249 亿元 /198.5 亿元，分别yoy+5.7% /+7.4%，预计主因新车销售回暖及非车险承保节奏变化影响。
　　投资端短期承压拖累利润表现，未来有望随市场转暖改善。9M23 净利润231.5 亿元 /yoy-24.4%，其中3Q23 净利润48.2 亿元 /yoy-54.3%，预计主因投资承压；公司总/净投资收益率2.4%/3%，分别yoy-0.8pct/-0.2pct，预计主要受权益市场震荡叠加新准则弹性放大影响，公允价值变动从1H23末的53.3 亿元降至3Q23 末的-19.2 亿元，拖累投资表现，后续有望随经济预期改善逐步修复。
　　投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。寿险改革成效持续显现，NBV 增速在高基数下继续提升，个银期交保费稳健增长；财险保费保持双位数增长，COR 短期压力有望随大灾风险减弱缓解。预计公司在寿险队伍质态持续改善、产险稳健发展下，NBV 和利润将延续增长态势。预计23-25E 新业务价值为114 亿、123 亿、134 亿，同比分别+23.6%、+7.9%、+9.5%、现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.52、0.47、0.43 倍。
　　风险提示：权益市场波动；新产品销售不及预期；销售队伍发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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