华西证券：给予水井坊增持评级

华西证券股份有限公司寇星近期对水井坊(600779)进行研究并发布了研究报告《Q3收入超预期，高档产品环比改善》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为61.15元。

水井坊(600779)

事件概述

公司发布三季度报告，23Q1-3实现营业总收入35.88亿元，同比-4.8%；实现归母净利10.22亿元，同比-3.1%。23Q3实现营业总收入20.62亿元，同比+21.5%；实现归母净利8.20亿元，同比+19.6%。Q3收入超过市场预期。

分析判断:

高档产品环比改善，中档贡献收入高增长

23Q1-3高/中档白酒分别34.09/1.39亿元，分别同比-6.3%/+51.8%；23Q3高/中档白酒分别19.80/0.53亿元，分别同比+19.6%/+74.3%。高档产品单季度环比改善明显，我们认为主因红包活动营销成功叠加本身旺季宴席场景需求恢复带动，同时Q3典藏提价催化（根据微酒）；中档维持高速增长，我们预计主因新产品天号陈在中高端价位带影响力提升。23Q1-3/23Q3批发代理渠道分别同比-8.7%/+19.0%。我们判断公司核心市场表现更加突出。

毛利率环比改善，预计全年净利率稳定

23Q1-3/23Q3毛利率分别83.2%/83.7%，分别同比-1.5/-0.7pct，毛利率下滑我们预计主因1）天号陈带动中档产品占比提升，2）次高端以上价格带中预计宴席场景带动八号率先恢复，结构变动影响毛利率，但是单季度毛利率环比改善进一步验证了高档产品需求的逐渐恢复。23Q1-3/23Q3销售费用率分别同比-2.0/-0.8pct，判断1）收入高增长规模效应；2）去库存基本结束促销费用有所收减。23Q1-3/23Q3管理费用率同比+0.7/+0.2pct，基本维持稳定。23Q1-3/23Q3净利率分别28.5%/39.8%，分别同比+0.5/-0.6pct，判断主要为产品结构拖累，全年维度看好高档酒复苏维持净利率水平稳定。

23Q3收入超预期，率先回归高质量增长

23Q3超过公司年初时提及的回归双位数增长目标，我们判断23Q4也有望继续保持双位数预期。我们认为公司前期的控货消化库存已经取得了不错的成绩，报表端来看水井坊已成为泛全国化次高端品牌中率先完成去库存，并且逐步回归高质量增长道路的品牌。公司公告艾恩华先生继续代行公司总经理职责，我们认为市场前期对管理层变动的悲观预期已经完全释放，基本面表现相对突出，具备更持久反弹动能。

投资建议

维持盈利预测不变，预计23-25年营业收入48.4/58.2/67.2亿元，归母净利12.3/15.0/17.4亿元，EPS2.51/3.06/3.55元。2023年10月31日收盘价61.15元对应P/E分别为27/22/19倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；行业内竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券(600958)周翰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.15亿，根据现价换算的预测PE为22.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为75.08。

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