家用电器行业产业在线11月空调数据简评：内销符合预期 出口延续高增

　　事件描述：
　　当月家用空调产量1,073 万台，同比-2.60%，销量1,067 万台，同比+9.90%，其中内销523 万台，同比+3.51%，出口544 万台，同比+16.84%，期末库存1,695 万台，同比-8.93%；分品牌，格力当月+8.40%（内销+2.70%，出口+24.62%）；美的当月-3.91%（内销+0.65%，出口-7.32%）；海尔当月-3.80%（内销+3.57%，出口-21.74%）；海信当月+37.15%（内销+20.00%，出口+46.28%）；长虹当月+4.00%（内销-26.67%，出口+50.00%）；TCL 当月+56.78%。
　　事件点评：
　　内销符合预期，外销延续高增。11 月家空内销同比+3.5%，9/10 月分别-20%/-5%，考虑基数走低，表现符合预期。剔除基数看，11 月内/外销较21年同期复合增速分别-1%/+9%，环比10 月分别+3.3/+1.6pct，内销平稳向好，外销延续高增。终端来看，11 月家空线上/线下零售量分别同比+5.6%/+21.0%，均价分别-3.5%/+0.4%，期内虽有促销影响，量价整体平稳运行，结合美的安装卡双位数增长且环比提速，终端增速预计快于出货，监测库存同比-9%至20 年以来低点。外销方面，22 年同期增速转正，基数走高背景下同比+17%，近期龙头出口订单持续提速，确认外销景气持续性。
　　节奏仍有分化，格局波动可控。11 月美的/格力/海尔内销出货分别同比+1%/+3%/+4%，增速回正；海信/奥克斯内销出货分别+20%/+56%，环比提速。
　　11 月美的/格力内销份额分别同比-0.8/-0.3pct，而8 月以来内销CR3 同比降幅收窄，11 月仍处77%高位，环比持平，格局波动整体可控。外销方面，美的/格力/海尔出货分别同比-7%/+25%/-22%，美的同期基数偏高，且8-10 月增速均在20%+，订单节奏或有影响；同期海信/奥克斯外销分别+46%/+100%，弹性更高。整体看，11 月龙头二线间内外销出货节奏均有分化，或与龙头当前经营周期规模诉求不强与渠道转型有关，短期波动为主。
　　出货盘整为主，龙头企稳改善。若12 月内销出货同比持平，23 年家空内销同比+13%至9921 亿台；而23 全年内销破亿对应12 月单月+14%，概率不大，24 年基数压力或无需过忧。经验来看，单纯基数走高+需求转弱带来的降幅只在个位数，预计24 年内销出货盘整为主；新冷年前4 月内销需求弱平稳，后半程三方数据基数偏高，增速或前高后低。11 月出口基数走高而同比维持高增，外需韧性凸显。格局方面，当前二线份额均值回归已近两年，龙头份额大概率企稳回升。23 年以来，龙头空调业务克制明显，基数压力不大；当前报表端有支撑，外销接单持续提速，后续改善确定性较高。
　　维持行业“强于大市”评级。11 月家空内外销分别同比+4%、+17%，内销平稳，外销延续高增。淡季终端需求弱平稳，龙头安装卡表现持续优于行业，份额改善可期。24 冷年开端政策变化不大，后续更新中枢提升对需求端形成支撑，基数压力有限，后续内销预计平稳，龙头二线趋势或有反转。当前白电龙头估值、仓位均在历史底部，推荐份额预期回升，经营质地优异，多项质量指标历史新高的美的集团、 海尔智家及海信家电，关注格力电器。
　　风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求不及预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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