有色-基本金属周报：美联储提前降息预期走弱 铜矿供应仍偏紧TC再下行

　　贵金属：12 月非农就业及薪资增长超预期，而数据指标隐忧延续，关注后续经济及通胀数据指引
　　本周COMEX 黄金下跌1.11%至2,052.60 美元/盎司，COMEX 白银下跌3.51%至23.39 美元/盎司。SHFE 黄金下跌0.25%至482.38 元/克，SHFE 白银下跌2.85%至5894 元/千克。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少，SLV 白银ETF 持仓减少。
　　美国12 月新增非农就业人数录得21.6 万人，高于预期的17 万人及修正后的前值17.3 万人，为去年9 月以来新高。同时10 月及11 月的非农就业人数共计下修7.1 万人。美国12 月失业率为3.7%，低于预期的3.8%，持平前值。薪资方面，美国12 月时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%，持平前值；同比增长4.1%，高于预期的3.9%及前值的4%。数据公布之后，市场对美联储3 月降息的预期由60.4%下降至53.8%。
　　美国12 月非农就业数据表现依然有韧性，这与ADP 数据显示的趋势类似，同时薪资增速高于预期也令市场对后续消费的支撑力度有所预期，从而对3 月降息的预期下降。但也同时注意到几个就业数据指标的变化。一是根据美国劳工统计局，2023 年就业人数增加270 万人，而2022 年为480 万人，显示高利率对经济的影响，从而对劳动力的需求降温。二是从行业上看，政府、医疗保健、社会救助和建筑行业的就业人数继续呈上升趋势，而12 月制造业就业人数为0.6 万人，虽高于预期的0.5 万人，但较修正后的前值2.6 万人已显著下降，且美国制造业活动连续第14 个月萎缩。三是美国12 月就业参与率为62.5%，低于预期的62.80%及前值的62.80%，而美国11 月职位空缺进一步减少，加之劳动力成本上行及企业面临高利率、贷款标准收紧等因素带来的财务压力之下，劳动力需求或可能降温。
　　本周公布的美联储12 月货币政策会议纪要及非农就业数据均对此前过早降息的预期有所打压。会议纪要显示利率峰值时间可能比预期更长，且未关注降息时点，但讨论了过度限制性可能带来的经济活动下行风险，并讨论了放缓及停止缩表。
　　目前经济数据有走弱但目前仍有韧性，通胀面临“最后一公里”，在数据或事件无进一步变动的情况下，实际降息仍需时间。整体上，数据将继续作为决策的依据。
　　基本金属：宏观氛围偏弱拖累价格表现，氧化铝扰动减弱铜锌矿端仍偏紧
　　本周LME 市场，铜、铝、锌较上周下跌1.38%、2.30%、2.60%，铅较上周上涨0.51%。本周SHFE 市场，铜、铝、锌较上周下跌1.37%、1.66%、1.30%，铅较上周上涨0.97%。
　　铜：提前降息预期降温宏观氛围偏弱，矿端紧张延续TC继续下行
　　宏观方面，本周美联储12 月货币政策会议纪要及非农就业数据打压市场对于3 月就开始降息的预期，宏观氛围偏弱。
　　矿端目前仍是最大关注点，矿阶段性短缺或仍将延续，智利方面，根据智利铜业委员会，智利11 月铜产量44.28 万吨，同比下降2.34% ， 环比下降7.17% ， 其中Escondida 、Collahuasi 铜产量同比增长，而泰克资源旗下QB 铜矿全年产量低于预期，整体产量仍是处于低位；另据BNAmer icas，智利将对年产5 万吨以上矿产铜的公司实施新的权利金制度，将带来矿成本的提升。秘鲁方面，Trapiche 铜矿将投入开发，SanGabriel 项目正在建设，二者增量都在远端。同时当前价格之下矿业公司间的合作开发及收购并购计划增加，增量同样在远端。而金诚信Lonshi 铜矿初步计划2024 年完成爬坡，以及洛钼刚果金铜产量四季度表现较好，后续仍有提升空间。整体上，矿端仍是面临阶段性隐忧，甚至影响到明年一季度的预期，本周TC 也仍处于下行通道中。
　　冶炼端，我们估计23 年12 月精炼铜供应仍维持高位，并继续维持同比增长。此外海外印度及印尼明年亦是有扩产计划，同样带来对矿需求的增长。因而矿偏紧和冶炼需求增长的分歧或将继续带来阶段性行情。
　　需求方面，国内电解铜库存仍处于历年相对低位，支撑价格表现。受当下铜价偏高及消费淡季的影响，下游需求短期或面临一定挑战，但终端电网订单及汽车带来的需求将有所提振。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,225 吨或7.20%至3.31 万吨，较去年同期减少58.79%。LME 库存较上周减少3,600 吨或2.16%至16.32 万吨，较去年同期增加85.90%。
　　铝：氧化铝价格下行成本有所回落，海外供应或面临减量国内暂持稳
　　供应端，海外方面，美国密苏里州Magnitude 7 铝冶炼厂由于高昂的能源成本导致运行不再经济可行，因而考虑关闭，其年产能在26.3 万吨；俄铝西伯利亚铝冶炼厂由于变压器问题发生火灾，但生产未受影响；另外根据天下铝讯，美铝已于2024 年1 月1 日开始重启其圣西普里安铝冶炼厂，电解铝年产能22.8 万吨，计划于2025 年秋季完成。海外短期仍是面临减量。
　　国内方面，本周前半周氧化铝仍是受几内亚油库爆炸对当地铝土矿的生产及发运影响、国内河南及山西铝土矿生产受影响、国内环保政策限制北方氧化铝产能等因素的影响，氧化铝价格上行，推升电解铝成本；进入后半周，滨州及河南解除重污染天气橙色预警，对氧化铝担忧情绪有所缓解，氧化铝价格下行，加之宏观及淡季需求不佳拖累，铝价下行。而电解铝供应端整体平稳，由于12 月无进一步电力扰动，我们估计12 月仍是呈现产量的同比增长。
　　消费端，铝锭库存连续去库，但逐渐进入季节性累库阶段，后续库存或有增长。当下仍处于消费淡季，地产用铝受消费及天气影响表现不佳，线缆及新能源行业对铝需求仍有拉动。
　　本周氧化铝价格较上周增长， 氧化铝利润较上周增加　　140.6 元/吨至467 元/吨；阳极价格有所下跌，电力成本大致持稳，总体成本略有上行，电解铝利润环比上周下降约166 元/吨，达到2571 元/吨。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少2,392 吨或2.42%至9.66 万吨；较去年同期减少18.41%。LME 库存较上周增加7,125 吨或1.29%至55.82 万吨；较去年同期增加27.88%。
　　铅：原生铅检修增加再生铅复产不显著，关注消费拉动供应端，本周铅精矿TC 持平上周，当下矿供应仍是偏紧状态，原生铅节后进入常规检修，检修增加带来供应缩减；再生铅方面，节前受雾霾限产的影响较原生铅更大，节后安徽限产结束，但再生铅供应恢复有限。展望后续，供应暂无大幅增量预期。消费端，淡季关注下游补库带来的需求拉动。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少435 吨或0.82%至52,449 吨，较去年同期增加38.30%。LME 库存较上周增加3,175 吨或2.55%至127,725 吨，较去年同期增长393.15%。
　　锌：宏观氛围及消费淡季拖累锌价，TC 下行冶炼利润压缩或带来供应减量
　　目前矿偏紧仍是主要问题，一方面是海外矿进口不足，海关数据显示11 月锌精矿进口同环比下降近30%，同时海外矿在长期面临的品位下降及事故减停产影响下增量有限；另一方面是进入年末我国高海拔矿山停产带来国内原料供应的缩减。
　　本周我国进口矿及国产矿TC 仍在低位水平，显示矿趋于紧张的预期短期难缓解，预计一季度TC 都将维持低位。而冶炼端利润在TC 低位、宏观及消费不佳导致锌价反弹有限的影响之下，利润再度来到较低水平，整体冶炼利润仍处于较低位置，此前已有部分冶炼厂开始压缩产量，且后续不排除在利润低位之下继续带来供应的缩减，后续产量增速预计将放缓。此外，红海局势仍未完全结束或带来物流效率问题及使用海外矿成本的抬升，或将进一步压缩冶炼厂利润空间。
　　消费端，北方环保限产缓解，镀锌开工率上行，但整体处于淡季中消费修复或有限，关注后续消费情况。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加599 吨或2.82%至21,814 吨，较去年同期减少9.20%。LME 库存较上周减少2,075 吨或0.93%至220,050 吨，较去年同期增长752.91%。
　　小金属：钼矿减停产带动价格上行，成本端支撑及需求表现较好钒市继续上行
　　钼精矿价格较上周上涨2.53% ， 钼铁价格较上周上1.41%。本周钼市价格呈现上涨，根据中钨在线，主因天气较冷导致北方部分钼矿山减停产，矿端价格上行，同时惜售情绪增加。后续价格涨势仍需关注需求表现。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
　　五氧化二钒价格较上周上涨2.21%，钒铁价格较上周上涨2.45%。钒电池指数价格较上周下跌17.45%，报收1284.38。
　　本周钒价格延续上行，主因成本端片钒价格上行带来支撑，同时叠加钢招量价表现较好，推动钒市价格，同时下游备货需求亦有带动。整体上，价格短期预计仍将较为博弈，上行动力还看需求表现。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
　　投资建议
　　美国12 月非农就业数据仍有韧性，但也存在指标走弱，在当前经济及就业数据背景下实际降息仍需时间，根据12 月货币政策会议纪要，仍需继续关注后续经济及通胀数据变动的指引。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。下游汽车出口较好叠加电网需求或有带动，预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。
　　海外电解铝或将有供应减量，国内矿及氧化铝扰动暂缓，电解铝端供应暂稳，关注进口情况；下游特高压消费及汽车出口表现较好带动需求表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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