纺织服饰行业周报：AMERSPORTS招股书拆解

　　【本周专题】
　　近日国际运动品牌集团Amer Sports 启动上市流程，本次周报专题将对Amer Sports 招股书进行分析拆解。
　　营收层面：自财团收购以来，Amer Sports 业务规模快速扩张，2023 年前三季度营收增长30%。受益于Amer Sports 自身的高效运营能力，以及安踏体育的卓越的集团化管理能力，Amer Sports 业务规模快速扩张，2020-2022 年营收CAGR 为20.4%，2023 年1-9 月公司实现营收31 亿美元，同比增长29.9%。分品牌来看：
　　Arc'teryx：2023 年1-9 月实现营收9.4 亿美元，同比增长65.3%，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别为1.1/3/4.5/0.8 亿美元，同比增长55.2%/72.6%/61.7%/75%。
　　Salomon：2023 年1-9 月实现营收9.5 亿美元，同比增长34.6%，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别为5.3/2.5/0.9/0.8 亿美元，同比增长31.3%/13.2%/168.2%/66.0%。
　　Wilson：2023 年1-9 月实现营收8.7 亿美元，同比增长9.9%，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别为1.5/6.0/0.5/0.6 亿美元，同比增长0.9%/10.4%/24.0%/20.7%。
　　业绩层面：DTC 占比提升驱动毛利率增长，长期的财务费用支出以及一次性的商誉减值导致业绩持续亏损。1）毛利率：2023 年前三季度AmerSports 毛利率为52.2%，同比2022 年提升2.7pcts，我们判断公司毛利率的提升主要系DTC 业务占比快速提升。2）净利润：2022 年公司实现净亏损为2.5 亿美元，2020 年同期为2.4 亿美元，2023 年前三季度公司实现净亏损1.1 亿美元，2022 年前三季度为净亏损1 亿美元。公司长期的净亏损主要系长期大规模的财务费用以及个别年份一次性的商誉减值损失导致。
　　Amer Sports 资本结构优化+核心业务快速增长，长期业绩表现可期，安踏体育或从中受益。短期来看，受财务费用以及一次性因素影响，AmerSports 经营承压，安踏体育透过JVCo（目前安踏体育持股52.7%）分担Amer Sports 业绩亏损，长期来看一方面上市后资本结构的优化将带来大规模的财务费用节约，同时Amer Sports 自身经营稳步向好，增长空间广阔，我们认为Amer Sports 后续业绩有望扭亏为盈，长期走势向好确定性强，安踏体育将从中得到显著收益。
　　【本周观点】
　　2023Q1~Q3 服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024 年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际/华利集团】，对应2024 年PE19/16 倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024 年PE 为18倍；关注健盛集团。
　　推荐成长型运动赛道以及具备渠道红利以及公司优质的休闲服饰标的。
　　1）成长型运动鞋服【安踏体育】：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，当前我们重点推荐【安踏体育】，股价对应2024年PE 为15 倍。
　　2）渠道具备成长的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】：短期流水快速复苏，长期渠道红利特征明显，推荐【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2024 年PE 分别为15/11/10 倍。
　　3）业绩快速增长+低估值标的【波司登】：天气继续转寒，我们估计11月以来波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE 为13 倍，低估值具备吸引力。
　　关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。展望2024 年，受益于金价波动上行预期，居民金饰需求仍将保持稳定，建议关注渠道数量领先行业、品牌力强劲的珠宝公司【老凤祥】，当前股价对应2024 年PE 为13 倍；关注拓店迅速，产品差异性强的【潮宏基】，当前股价对应2024 年PE 为12 倍。
　　【重点公司近期报告】
　　《2023 年珠宝销售亮眼，长期聚焦龙头市占率提升——2024 年饰品年度策略》；《新澳股份-深度：毛纺赛道领军者，宽带发展，多元成长》；《安踏体育-点评：短期运营稳健，Amer 启动上市流程》；《海澜之家-跟踪：持续稳健增长，低估值、高分红具备吸引力》。
　　风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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