无糖茶行业专题：以日鉴中 浅谈无糖茶未来

　　中国无糖茶行业处于快速成长期，对标日本仍有较大扩容空间。2022年我国无糖茶行业规模达73.8 亿元，2017-2022 年复合增速达32.5%。
　　为了判断行业扩容空间，我们以饮茶文化和习惯接近的日本为参照。
　　2023 年日本无糖茶零售额占茶饮零售总额的比例为82.5%，我国仅为9.5%，提升空间较大。从需求端来看，我们认为居民健康化需求和瓶装水的替代效应是推动无糖茶发展的主要动力：（1）对健康的重视推动消费者购买无糖茶的意愿上升，国家发布的《健康中国行动》等相关健康战略也利于行业发展；（2）从软饮消费结构看，日本茶饮料占比最高为24.6%，中国瓶装水占比最高为56.6%，我们认为造成该差异的原因之一在于日本无糖茶的饮用部分替代了瓶装水的解渴需求，无糖茶无糖、0 添加且口感清淡的特点导致部分茶饮爱好者倾向以茶代水。
　　日本无糖茶行业寡头竞争，伊藤园凭借品牌和产品先发优势脱颖而出。
　　2023 年日本无糖茶行业CR3 为74%，其中伊藤园市占率35%排名第一，三得利市占率24%排名第二，可口可乐市占率15%排名第三。伊藤园以茶叶生产与销售起家，从可追溯的财务数据看，我们可以将伊藤园的发展大致划分为两个阶段：（1）1990-2005 年：公司处于成长期，营收和净利润复合增速分别为11.7%和20.1%。公司前期的技术研发形成一定壁垒，依托日本无糖茶市场扩容，公司规模快速扩大形成先发优势。（2）2005 年-至今：公司进入成熟期，营收和净利润复合增速分别为2.4%和0.6%，这一时期公司加大了对其他饮料赛道的布局力度，同时加快海外事业发展。整体来看，公司作为茶饮赛道龙头能够长期维持着较为稳健的增长，仅在2009 年、2015 年和2019 年因为原材料成本上升、消费税率提高和疫情等不可控因素出现了利润的下滑。
　　国内无糖茶市场农夫山泉领先优势明显，东鹏有望突围。2023 年中国无糖茶行业呈现双寡头竞争格局，农夫山泉市占率53.8%排名第一，三得利市占率16.2%排第二。无糖茶赛道高增长，未来有望再诞生2-3 家体量较大的参与者。（1）农夫山泉。农夫于2011 年推出东方树叶，针对无糖茶饮料色、香、味的保存和稳定，东方树叶在国内首创了很多技术，根据智慧芽数据农夫在茶领域的专利数量远高于同行。产品优势的背后是研发和技术优势，长期来看我们认为东方树叶有望成为公司第二大增长引擎。（2）东鹏饮料。东鹏于2023 年9 月推出新产品乌龙上茶，产品端延用一贯的高性价比策略。与能量饮料属性类似，无糖茶对口味变化要求低，因此性价比和功能化可能是突破口，叠加公司的强渠道力，我们认为东鹏有望将能量饮料的成功经验复制到无糖茶赛道。
　　风险提示。宏观经济不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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