医药生物周跟踪：医疗器械出海全剖析

　　投资要点
　　本周思考：医疗器械出海全剖析
　　从成长驱动力来看，海外拓展成为了企业重要的发展方向。2020-2022 年间受全球新冠病毒检测及防护用品需求拉动，我国A 股医疗器械相关企业迎来的重要的出海发展机遇，海外收入规模从2018 年的257 亿元快速提升至2022 年1081 亿元，CAGR 达到43.2%，海外收入占比由22.0%提升至34.1%，其中IVD（2022年海外收入666 亿元，占比61.6%）、低值耗材（202 亿元，18.7%）及医疗设备（105 亿元，9.7%）海外收入规模位列前三，此外，IVD （2018-2022 年CAGR+78.9%）、制药装备（+28.2%）及高值耗材（+25.1%）海外成长较快。从成长驱动力来看，IVD（2018-2022 年海外收入占比提升23.5pct）、医疗设备（+4.9pct）、家用医疗（+3.9%）、高值耗材（+2.3pct），海外拓展成为了企业重要的发展方向。
　　从子版块个股来看，在不考虑新冠带来直接需求变化的因素下，国内企业受益于在全球产品竞争力的持续提升，在海外拓展方面取得了明显的边际变化，2018-2022 年海外收入CAGR 较高，如医疗设备板块中华大智造（+169.1%）、联影医疗（+123.4%）、万东医疗（+28.9%）奕瑞科技（+28.2%）、海泰新光（+21.0%），高值耗材中的天益医疗（+80.4%）、凯利泰（+36.0%）、昊海生科（+25.1%）、安杰思（+24.6%）、南微医学（+19.3%）等。
　　投资建议：我们主要看好四种出海模式下的投资机会：
　　1. 高举高打式出海，主要依托核心技术优势。竞争格局好、技术壁垒高的产品方向，如医学影像大设备、基因测序仪等，处于出海初期，我们认为，与海外的技术可比性、差异化优势十分重要，华大智造依托超高通量与超低成本、联影医疗依托PET/MR 等高端产品，有望突破海外龙头垄断，在全球化竞争中打造中国品牌影响力。
　　2. 稳步迭代式出海，性价比优势铺设渠道、再依托渠道优势向中高端产品切换。
　　依托产品力、性价比、渠道等优势进行产品的铺设，如医疗设备板块中开立医疗的超声产品、迈瑞医疗的监护仪、麻醉剂产品等、高值耗材板块中南微医学、安杰思止血闭夹等产品。我们认为，渠道相对完善的公司随着产品力的提升，有望持续向中高端切换，从而形成较高的海外收入增速。
　　3. 上游供货式出海：上游元器件生产商，为海外龙头供货，通过持续增强客户粘性&拓展新客户拉动收入增长。如海泰新光、奕瑞科技等。
　　4. 渠道受益式出海：一般为国内医疗器械细分方向龙头或者领军企业，受益于“一带一路”政策，海外需求拉动渠道持续打开。如健麾信息、新华医疗等。
　　风险提示：海外拓展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；政策变动的风险；行业竞争加剧的风险。
　　行情复盘：板块普跌，CXO 景气回暖
　　涨跌幅：本周医药（中信）指数（CI005018）下降2.6%，跑输沪深300 指数1.2个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第8 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅5.7%，跑赢沪深300 指数1.4 个百分点。在所有行业涨跌幅中排名倒数第6 名。
　　成交额：成交额环比下降。截至2024 年01 月12 日，医药行业成交额2541 亿元，占全部A 股总成交额比例为7.4%，较前一周下降0.3pct，低于2018 年以来的中枢水平（8.1%）。
　　板块估值：截至2024 年1 月12 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.49 倍PE，环比下降0.72pct。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为162%，环比下降2.6pct，低于四年来中枢水平（167.0%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周医药子板块除医疗服务（+0.8%）普遍下跌，其中，生物医药（-4.8%）、中成药（-4.2%）、医药流通（-2.7%）、化学制剂（-2.5%）下跌幅度相对较大。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块普遍下跌，其中中药（-5.3%）、生物药（-5.2%）、API 及制剂出口（-3.1%）跌幅较大。具体看，创新药板块中康方生物（+4.8%）、医疗服务板块中通策医疗（+4.1%）、CXO 板块中药明生物（+7.1%）、药明康德（+5.4%）、医疗器械板块中微创机器人（+4.3%）、科研服务板块中聚光科技（+4.9%）涨幅较好。
　　沪港通&深港通持股：本周截至2024 年1 月12 日，陆港通医药行业投资1609 亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比减少36 亿元。细分板块中，医疗服务净流入较多，医疗器械和中药净流出较多。。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下，我们推荐医药“出海”和“院外”相关方向，前者包括创新药械，特别是创新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、中药OTC、线下药店等，以上两类资产，分别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求，均有望受益于老龄化需求红利。
　　2024 年医药年度策略：蓄力，破局
　　1）策略复盘：诊疗复苏下的分化
　　2023 年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速创新低，更加分化，院外好于院内，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历2 年多的调整，2024 年创新驱动更加乐观，复盘2023 年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO 等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；
　　2）2024 年医药策略：蓄力，破局
　　机会挖掘：宏观层面，2024 年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2024 年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口；投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO 均存在较大的预期差和较好景气边际变化。
　　推荐组合：
　　医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；
　　诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药；
　　医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。