有色-本金属周报：美12月CPI再冲击降息预期 原料供应及成本问题有望继续支撑铜铝

　　贵金属：美国CPI 最后一公里仍反复，实际降息或仍需时间，仍继续关注数据指引
　　本周COMEX 黄金下跌0.95%至2,033.10 美元/盎司，COMEX 白银下跌2.03%至22.91 美元/盎司。SHFE 黄金下跌0.33%至480.78 元/克，SHFE 白银上涨0.02%至5895 元/千克。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少，SLV 白银ETF 持仓减少。
　　美国12 月CPI 同比增长3.4%,高于预期的3.2%及前值的3.1%；环比增长0.3%，高于预期的0.2%及前值的0.1%。美国12 月核心CPI 同比增长3.9%，高于预期的3.8%，低于前值的4%，为2021 年5 月以来新低；环比增长0.3%，持平前值与预期。从分项上看，12 月住房指数上升，贡献了环比增长的一半以上；能源指数环比增长0.4%，主因电力指数及汽油指数的增长抵消了天然气的下降；食品、机票价格、机动车辆保险和医疗保健指数环比增长。
　　分项方面，住房通胀依然贡献了最大的环比增长，为通胀继续降低的阻力之一；另外汽油指数上行，部分与假期出行推动的需求有关，但进入1 月又呈现下跌，预计这一分项后续将回落。从工资水平看，美国12 月实际收入环比下降0.2%，较前值的环比增长0.5%有所降低。劳动力市场方面，上周初请失业金人数为20.2 万人，持平前值且仍在低位。根据上周非农就业数据，12 月劳动力参与率有所下降，同时制造业活动及就业人数走弱，以及企业面临的高利率、贷款标准收紧等财务压力，或显示美国劳动力需求降温，难构成通胀后续上行动力。
　　另外关注特斯拉涨薪消息的后续变动、红海局势对运费的影响，以及中东局势对油价的影响。
　　12 月核心通胀呈现下滑，但通胀数据仍有反复，而从美联储货币政策上看，通胀数据表现令市场提前降息预期延续消退，实际降息或仍需时间。数据公布之后，古尔斯比、梅斯特、巴尔金等美联储官员发言管理市场预期，三月是否将降息仍要取决于通胀回落证据。另外，PPI 数据同环比表现低于预期。目前经济数据有走弱但仍有韧性，数据将继续作为决策的依据，能源分项反弹或仅为短期现象，后续关注住房指数、薪资等分项，以及PCE、经济数据的表现。
　　基本金属：矿端供应偏紧延续铜矿TC 下行，原料供应及成本问题有望继续支撑铝价
　　本周LME 市场，铜、铝、锌较上周下跌0.48%、1.63%、1.49%；铅较上周上涨0.94%。本周SHFE 市场，铜、铝、锌较上周下跌0.28%、0.86%、0.54%；铅较上周上涨1.68%。
　　铜：提前降息预期再降温令宏观偏弱，矿端供应偏紧延续TC 继续下行
　　宏观方面，本周美国CPI 同环比增长超预期，而核心CPI呈现下降，此后多位美联储官员发言称3 月是否加息仍需关注后续通胀数据，市场对美联储提前降息的预期继续受到抑制。
　　基本面上，矿端，本周厄瓜多尔发生动乱，全国进入为期60 天的经济状态，而Mirador 铜矿生产未受厄瓜多尔动乱影响；智利方面，在经历了2023 年的产量低点之后，政府预计2024 年铜产量同比增长5.7%至564 万吨，将带来部分增量；而金诚信Lonshi 铜矿初步计划2024 年完成爬坡；洛钼刚果金铜产量四季度表现较好，后续仍有提升空间。铜矿进口方面，根据海关数据，23 年12 月我国进口铜精矿248.1 万吨，与11月大致持平，同比增长18%，而本周进口铜矿TC 继续延续下降，显示矿端供应紧张进一步加剧。整体上，矿端仍是面临阶段性隐忧，已影响到一季度的预期。
　　冶炼端，根据安泰科数据，受产能提升影响，23 年12 月我国阴极铜产量同比增长12.81%，环比增长0.34%。此外海外印度及印尼明年亦是有扩产计划，同样带来对矿需求的增长。
　　因而矿偏紧和冶炼需求增长的分歧或将继续带来阶段性行情。
　　当下处于消费淡季，同时有进口铜流入补充供应，对价格表现有所拖累，但矿端供应偏紧及低库存预计仍对价格有支撑。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加9,955 吨或30.05%至4.31 万吨，较去年同期减少57.96%。LME 库存较上周减少7,350 吨或4.50%至15.58 万吨，较去年同期增加84.30%。
　　铝：国内氧化铝环保限产再开启，原料供应及成本问题有望继续支撑铝价
　　海外方面， 本周美铝计划二季度开始削减澳大利亚Kwinana 氧化铝厂的产量，电解铝方面，美国密苏里州年产能26.3 万吨的Magnitude 7 铝冶炼厂由于高昂的能源成本而考虑关闭；根据天下铝讯，美铝已于2024 年1 月1 日开始重启其圣西普里安铝冶炼厂，电解铝年产能22.8 万吨，计划于2025年秋季完成；Inalum 计划投资铝冶炼扩建项目，增量在远端。
　　海外短期仍是面临减量。
　　国内方面，山西河南铝土矿开采受限，几内亚正积极恢复燃油，但目前进口矿仍偏紧，改善有限。氧化铝端，一方面是矿石供应不足导致部分氧化铝厂减产；另一方面是仍受环保管控影响，本周河南多地及焦作等地启动重污染天气橙色预警，有氧化铝厂受影响减停产。两方面因素之下氧化铝供应偏紧，而下游电解铝生产大致维持，对氧化铝仍是存在备货需求，氧化铝供需偏紧价格有望维持高位。消费端，目前处于下游消费淡季，建筑型材仍偏弱而工业型材持稳，另外存在铝锭的进口补充。而电解铝价格有望受到原料端氧化铝价格的支撑，此外库存低位也给铝价带来支撑。
　　本周氧化铝价格较上周增长，氧化铝利润较上周增加90元/吨至550 元/吨；阳极价格有所下跌，电力成本大致持稳，总体成本继续上行，电解铝利润环比上周下降约300 元/吨，达到2270 元/吨。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加30 吨或0.03%至9.67 万吨；较去年同期减少42.03%。LME 库存较上周增加400 吨或0.07%至55.86 万吨；较去年同期增加36.61%。
　　铅：再生铅再受环保限产影响，关注下游补库对需求的支撑
　　本周铅价表现偏强，主因是原生铅及再生铅供应问题。原生铅方面检修较多；再生铅方面，逐渐从此前安徽地区重污染天气预警导致的减产中恢复，但本周再度开启环保限产，包括安徽在内的多地受影响，此外亦有部分地区炼厂进入假期，带来再生铅供应的减量。目前原生铅厂正逐渐结束检修，再生铅仍面临减量问题，下游节前补库或仍支撑需求。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加5,662 吨或10.80%至58,111 吨，较去年同期增加7.57%。LME 库存较上周减少8,075 吨或6.32%至119,650 吨，较去年同期增长455.22%。
　　锌：矿端偏紧延续令TC 再度下行，淡季加环保限产影响消费
　　当下矿端供应偏紧仍在延续，一方面是海外矿进口不足，另一方面是冬季我国高海拔矿山停产带来国内原料供应的缩减。本周国产矿及进口矿TC 延续下行，矿端紧张仍难缓解，且预计一季度都将呈现矿偏紧的状态。而冶炼端利润在TC 低位、宏观及消费不佳导致锌价反弹有限的影响之下，利润再度来到较低水平，整体冶炼利润仍处于较低位置，此前已有部分冶炼厂开始压缩产量，且后续不排除在利润低位之下继续带来供应的缩减，后续产量增速预计将放缓，给供应端带来支撑。
　　消费方面，北方环保限产再开启，影响下游开工，消费淡季或制约价格表现，关注后续消费情况。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加3,310 吨或15.17%至25,124 吨，较去年同期减少28.42%。LME 库存较上周减少9,175 吨或4.17%至210,875 吨，较去年同期增长898.22%。
　　小金属：需求变动导致钼价先涨后跌，需求转淡但现货偏紧及成本仍支撑钒价
　　钼精矿价格较上周上涨1.54%， 钼铁价格较上周上涨3.25%。本周钼产品价格呈现先上行后回落的态势，周初的价格上行主因当下及节前钢厂备库需求有所支撑，钢招量价带动钼价表现；而进入下半周，由于国际钼价回调，加之需求减弱，钼价呈现下行。后续价格涨势仍需关注需求表现。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
　　五氧化二钒价格较上周上涨5.41%，钒铁价格较上周上涨2.87%。钒电池指数价格较上周下跌0.57%，报收1277.02。本周钒市价格仍是延续上行，但表现有所转弱，一方面是钢招需求及成交转淡，另一方面是下游临近假期节前补库需求有待观察。但现货供应偏紧及成本端片钒长单价格抬升，仍对钒价存在支撑，关注市场观望情绪及消费的后续表现。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
　　投资建议
　　美国12 月CPI 同环比超预期，核心CPI 下降，通胀最后一公里仍有反复，提前降息预期有所消退。数据仍是后续货币政策的重要依据，关注住房指数、薪资分项、劳动力市场表现，以及后续经济数据变动的指引。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。
　　海外电解铝或将有供应减量，国内矿及氧化铝扰动延续，电解铝端供应暂稳，关注进口情况；原料及成本端将支撑铝价。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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