有色金属行业周报：美国通胀保持粘性 大宗整体承压 避险驱动下贵金属获得支撑

　　【本周关键词】：美国通胀保持粘性、国内社融数据低于预期
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美国通胀数据保持韧性，但地缘局势升级对金价形成支撑，超额储蓄的消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，贵金属将进入降息预期驱动的上涨阶段，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：国内12 月社融数据低于预期，经济复苏动能仍有待进一步提升。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024 年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体调整：1）周内， LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.5%、-1.6%、0.9%、-1.5%、-0.1%、0.7%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.3%、-0.9%、1.7%、-0.5%、-0.2%、4.8%；2）COMEX 黄金收于2019.20 美元/盎司，环比下跌1.49%，SHFE 黄金收于480.78 元/克，环比下跌0.33%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,123.21 点，环比上涨0.20%，跑赢上证综指1.81 个百分点，能源金属、小金属、金属新材料、工业金属、贵金属的涨跌幅分别为4.51%、0.33%、-0.89%、-0.91%、-3.19%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍有待提升；美国通胀保持韧性；欧元区经济景气指数回升。具体来看：
　　1）国内经济复苏动能仍偏弱： 12 月CPI 同比为-0.3%（前值-0.5%，预期-0.28%）；12 月PPI 同比为-2.7%（前值-3.0%，预期-2.59%）；12 月M0 同比为8.3%（前值10.4%），M1 同比为1.3%（前值1.3%），M2 同比为9.7%（前值10.0%，预期10.09%）；12 月国内社会融资规模当月之为1.94 万亿元（前值2.45 万亿元），同比9.5%（前值9.4%，预期9.63%），12 月国内新增人民币贷款1.17 万亿元（前值1.09万亿元）；12 月出口金额当月同比2.3%（前值0.5%，预期2.13%）。
　　2）美国通胀保持韧性： 12 月CPI 同比为3.4%（前值3.1%），季调环比为0.3%（前值0.1%，预期0.2%），核心CPI 同比为3.9%（前值4.0%），季调环比0.3%（前值0.3%，预期0.3%）；12 月PPI 季调同比为0.9%（前值0.8%），环比为-0.1%（前值-0.1%，预期0.2%），核心PPI同比为1.8%（前值1.8%），环比0.0%（前值0.1%）。
　　3）欧元区经济景气度边际改善：11 月欧元区失业率季调为6.4%（前值6.5%），欧盟失业率为5.9%（前值6.0%）；12 月欧元区经济景气指数季调为96.4（前值94.0），工业信心指数季调为-9.2（前值-9.5）。
　　4）12 月全球制造业景气度回升：12 月全球制造业PMI 为49.0，环比下降0.3，连续16 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：美国通胀韧性，但地缘局势升级支撑金价周内，十年期美债实际收益率1.69%，环比-0.14pcts，实际收益率模型计算的残差1109.0 美元/盎司，环比-66.0 美元/盎司；美国通胀同比回升，但地缘局势升级对金价形成支撑。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回升，价格整体承压
　　周内美国12 月通胀数据保持韧性，叠加美联储官员偏鹰发言；欧元区11 月失业率为6.4%，刷新历史新低，但目前欧央行官员仍保持“鹰”派言论，明言夏季前不会降息，美元指数回升，基本金属价格整体承压。
　　1、 对于电解铝，铝锭短期连续累库节奏被打破，氧化铝持续偏强拉动铝价。
　　供应方面，本周电解铝行业保持稳定生产，截至目前，电解铝行业开工产能4207.8 万吨，较上周相比持稳。需求方面，周内国内下游开工维持弱势，北方型材企业进入淡季，企业多回笼资金，出清库存为主。铝板带箔行业整体相对稳定，但周内河南地区再度发布大气污染黄色预警，部分小型铝加工企业生产受限。库存方面，周中铝锭库存出现去库，自12 月底以来的短期连续累库节奏被打破，当前国内整体现货流通仍然偏紧，库存节前形势乐观，继续对现货市场起支撑作用。成本方面，目前电解铝90 分位成本17187 元/吨。
　　1）氧化铝价格3309 元/吨，环比上升1.69%，氧化铝成本2811 元/吨，环比下降4.6%，吨毛利498 元/吨，环比上升62.12 元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4538/吨，环比持平；考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本4645 元/吨，环比下降0.41%，周内平均吨毛利-108 元/吨，环比下降14.28%；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4301 元/吨，环比上升3.66%，周内平均吨毛利230 元/吨，环比下降44.6%。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16622 元/吨，环比上升0.64%，长江现货铝价19150 元/吨，环比下降下降0.67%，吨铝盈利1678元，环比下降8.54%。
　　总结来看，国内电解铝产量持稳运行，下游消费进入淡季，月底铝市或进入传统累库周期，但库存总量或难超去年同期水平。同时，近期氧化铝市场持续偏强一定程度上拉动铝价，预计沪铝主力震荡运行为主。
　　2、 对于电解铜，美元企稳铜价先抑后扬。
　　供给方面，现货铜精矿加工费仍处在下行通道，目前多家冶炼厂都存在现货补货困难的问题。冶炼厂和贸易商的长单谈判进展仍缓慢。矿端，厄瓜多尔总统Novoa 签署行政法令，宣布全国进入“内部武装冲突”状态，目前暂未干扰当地铜矿生产。需求方面，传统淡季来临，电线电缆企业下游需求减弱，其中大型企业订单减少更为明显。库存方面，SMM 主流地区社会库存环比下降0.49 万吨，万吨；海外LME 和Comex 库存环比下降0.74 万吨。
　　总结来看，周内美元走势平缓，新年首个美国CPI 数据即将出炉，铜价表现止跌回升，基本节奏贴近美股走势。展望后市，若美国如期降息，国内宏观情绪将有所调整，将对铜价形成支撑。
　　3、 对于锌，市场多空矛盾交织，内外盘震荡运行。
　　周内，美联储12 月非农数据超预期，且美联储官员发言偏鹰，美元指数走高，而欧元区12 月经济景气指数高于预期录得96.4，对锌价形成支撑。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.64 万吨，环比降0.58%；需求方面，企业开始备库，下游逢低采买需求，但消费淡季下，下游消费暂无改善。库存方面，七地锌锭库存7.72 万吨，较上周去库0.44 万吨。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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