光大证券：板块深调已较充分反应监管悲观预期 关注出海参与程度较深的游戏公司

智通财经APP获悉，光大证券(601788)发布研究报告称，展望后续《网络游戏管理办法》正式稿出台，监管层对于国内游戏市场变现的规范化、对游戏出海的积极鼓励有望进一步得到明确。政策支持下海外市场将持续成为游戏行业发展扩张的重要方向，后续随着对海外各细分市场的渗透，出海空间仍大。光大证券梳理A/H股中出海参与程度较深的游戏公司，考虑游戏板块深调，已较为充分地反应悲观预期，估值整体较低，建议关注海外收入占比高、持续有研发新品和海外产品发行能力强的游戏公司，这类公司有望具有较高业绩确定性。

1)推荐三七互娱(002555)(002555.SZ)：《Puzzles & Survival》创新亮眼，多款产品海外成绩显著。

2)关注神州泰岳(300002)(300002.SZ)：《Age of Origins》和《War and Order》在海外市场表现卓越，计划推出两款新SLG游戏。

3)关注掌趣科技(300315)(300315.SZ)：正在调测《代号M》作为公司运营的首款SLG游戏产品，积极推进调优。

4)关注昆仑万维(300418)(300418.SZ)：自研AI游戏Club Koala展示领先地位，在游戏性和创造力方向具有独特优势。

5)关注世纪华通(002602)(002602.SZ)：旗下点点互动打造的SLG产品《Whiteout Survival》海外上线以来整体保持优异表现。

事件：国家新闻出版署23年12月22日发布《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)。其中，第十七条禁止网络游戏中设置强制对战，第十八条规定网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励；同时第五十一条鼓励网络游戏出版经营单位开拓海外市场，加强网络游戏国际合作，促进国际文化交流，提升中华文化的国际影响力。

点评：展望后续《管理办法》正式稿出台，光大证券认为监管层对于国内游戏市场变现的规范化、对游戏出海的积极鼓励有望进一步得到明确。重点关注：

1. 2023年中国游戏市场：实际销售收入首破3000亿大关，出海市场仍有空间。

根据伽马数据，23年中国游戏市场实际销售收入达3029.6亿元，同比增长13.95%，相较于22年的下降10.3%和21年的增长6.4%，呈现明显的提速，主要得益于疫情期间负面因素的减退，用户消费意愿和能力回升，以及新游戏产品的成功上市和爆款的涌现。这些因素推动中国游戏市场的复苏，同时提升国内游戏在国际市场上的竞争力。19年至23年，中国自主研发的游戏在海外市场的销售额从115.9亿美元增至163.7亿美元，4年复合增长率为9%，快于整体中国游戏市场7%的复合增长率，中国游戏出海有望再拓份额。

2. 跨境电商等出海板块受到市场期待，或引申至游戏文化产业。

拼多多旗下海外电商平台Temu崭露头角，助力拼多多营收和净利润均超出市场预期，23Q3营收同比增长94%达688亿元。出海有望成为各个行业的新增长引擎，医药、机械、家居和日用百货等领域对海外需求的关注逐渐升温。游戏行业变现能力强、易于广泛推广，中国相对海外在手游研发、大用户量运营方面均有更成熟的经验，作为文化产业出海的一个重要领域有望迎来进一步发展。

3. 24年游戏市场展望：监管规范化下寻求海外机遇，精细选品策略改善玩家留存。

23年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入同比下滑5.7%，光大证券认为主要因为国际局势较为动荡、隐私政策变动对于获客的影响等因素增加出海难度和经营成本，同时23年是国内游戏市场恢复的一年，各厂商将精力较多倾向在国内产品的发行上。

24年考虑1)随着《管理办法》正式稿的后续出台，预计未来游戏行业将面临更规范更全面的监管。2)国内消费整体仍处于弱复苏阶段，游戏作为单用户付费较高的可选消费，预计游戏消费或较有压力。3)根据点点数据预测，海外移动游戏市场24年有望在新技术驱动下实现1.6%的增长。海外市场将继续成为游戏行业寻求新发展机遇的重要方向。在24年的游戏出海中，关注品类选择、精细选品、长期留存盈利策略将是关键词。探索泛休闲等品类，深入了解玩家兴趣属性，从用户画像入手细分海外市场，有望进一步实现用户的长期留存，驱动公司在24年实现业绩增量。