非银金融行业周报：融券机制优化维护市场秩序 情绪改善推动板块行情升温

　　投资要点：
　　行情回顾：上周非银指数上涨5.83%，相较沪深300超涨3.87pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为5%和6.66%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额9645亿元，环比上一周增长15.3%；两融余额1.61万亿元，环比上一周降低1%；股票质押市值2.57万亿元，环比上一周小幅降低0.1%。
　　证券：国常会释放积极信号，融券机制优化维护市场秩序。1）仅隔半年国常会再次提及资本市场，我们认为不断完善的资本市场制度建设，与不断强化的市场监管力度，有望显著提升市场透明度与上市主体资质，优化投资环境，切实维护投资者权益。其次，动态平衡下的投融资结构有望增强市场内在稳定性，融资端调节夯实市场主体，提升资本市场吸引力，奠定长远发展的基石；投资端建设优化参与者结构与投资生态，着力提高长期回报，促进资本市场与实体经济、居民财富的良性循环。此外，会议强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心，我们认为在顶层设计下的相关配套政策更具针对性，对后续相关政策的出台与落地成效保持乐观。2）证监会于1月28日对融券机制做出调整，一是全面暂停限售股出借，自1月29日起实施，截至1月26日的融券余额701亿元（仅占两融余额的4.4%），较2023年10月13日余额876亿元下降20%。此外，据证监会新闻发布会数据，战略投资者出借余额较新规实施前降幅达到35.7%，政策落实效果更为显著。我们以20%战略配售占比与4%利差测算，此次调整对券商2022年营收静态影响为0.14%；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，将于3月18日起实施，截至1月26日转融券余额为953亿元，此次调整给予投资者更充足时间消化市场披露信息，及时应对可能发生的潜在波动，融券机制优化有助于呵护市场秩序，维护市场公平。
　　保险：新能源车险监管趋严强化马太效应，市场情绪改善推动板块行情。1）金监总局近期向财险公司下发《关于切实做好新能源车险承保工作的通知》，明确交强险不得拒保，商业险愿保尽保，险企须全面排查整改，不得在系统管控、核保政策等方面对特定新能源车型采取“一刀切”等不合理的限制承保措施。据调研了解，新能源车险COR高企，大多中小险企处于承保亏损态势，不得不采取限制营运车或部分车型承保等方式来改善COR水平。此次通知落实后对于盈利能力较弱的中小险企或带来直接冲击，可能采取保费定价提升、业务范围收缩等措施来对冲亏损，头部险企凭借规模优势或将持续强化马太效应。2）国常会后的活跃资本市场政策预期持续升温，叠加降准带来的流动性改善，投资端β属性激活使得保险板块弹性提升。从负债端看，银保“报行合一”降低费差损，万能险结算利率下调降低利差损，新生命表征求意见降低死差损，对利源的三差均衡均起到促进作用，建议把握在较低估值水平下的弹性配置机遇。
　　投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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